כורים ציבוריים איבדו 21% משיעור ההאש של ביטקוין כאשר הכנסות ה-AI מואצות

מאמר זה פורסם לראשונה ב-Miner Weekly, ניוזלטר שבועי מאת Blocks Bridge Consulting, האוצר את החדשות האחרונות בתחום האנרגיה, הביטקוין ומחשוב ה-AI מתוך The Energy Mag. הירשמו כדי לקבל אותו לתיבת הדואר שלכם פעם בשבוע.

הניתוח מצא חלוקה מחדש בולטת מתחת למצרף שנראה יציב לכאורה: Core Scientific (NASDAQ: CORZ), IREN, Cipher Digital (NASDAQ: CIFR), TeraWulf (NASDAQ: WULF) ו-Keel Infrastructure (NASDAQ: KEEL) ויתרו על ייצור ביטקוין, בעוד Bitdeer (NASDAQ: BTDR), MARA (NASDAQ: MARA), Riot Platforms (NASDAQ: RIOT) ו-American Bitcoin (NASDAQ: ABTC) ספגו חלק גדול מנתח הרשת שנדחק.

באותה עת, המערכת נותרה מאוזנת בקירוב.

דוחות הרווחים של הרבעון השני מצביעים על כך שהאיזון הזה מתחיל להישבר.

הכורים שמפחיתים חשיפה לביטקוין המשיכו לנתק מכונות, אך פחות מפעילים התרחבו מספיק כדי לפצות. במקביל, הכנסות מקולוקציה עלו בחדות בקרב החברות המתקדמות ביותר בהסבות שלהן.

Core Scientific ייצרה הכנסות קולוקציה של 136.7 מיליון דולר ברבעון השני, כמעט פי חמישה מהכנסות הכרייה שלה בביטקוין בסך 27.5 מיליון דולר. הקולוקציה סיפקה 83% מהמכירות הרבעוניות, לעומת 67% ברבעון הראשון, לפי תוצאות הרבעון השני של החברה.

TeraWulf הלכה באותו מסלול. הכנסות מחכירת HPC עלו ל-31.9 מיליון דולר, או 71% מסך ההכנסות, בהשוואה ל-12.8 מיליון דולר מכריית ביטקוין. חלק ה-HPC שלה כבר הגיע ל-62% ברבעון הראשון כאשר הקיבולת החוזית ב-Lake Mariner החלה לייצר הכנסות.

עבור כמה כורים, קולוקציה הופכת לתורמת מהותית. ב-Core Scientific וב-TeraWulf היא כבר עקפה את הכרייה.

שאר המגזר עדיין בשלבים מוקדמים יותר של ההסבה. Riot Platforms דיווחה על 23.2 מיליון דולר בהכנסות ממרכזי נתונים מול 113.7 מיליון דולר מכרייה. Bitdeer ייצרה 14 מיליון דולר משירותי ענן AI לעומת 197.1 מיליון דולר מפעילויות הקשורות לכרייה. Hut 8 (NASDAQ: HUT) ו-MARA דיווחו על תרומות מחשוב קטנות יותר, בעוד Cipher ו-Keel Infrastructure טרם הכירו בהכנסות HPC.

הקיזוזים כבר לא מדביקים את הקצב

באמצעות קבוצת חברות מורחבת וסדרת רשת מעודכנת, TheEnergyMag מעריך כי הכורים הציבוריים שנעקבו לצורך ניתוח זה הפיקו יחד קצב האש ממומש (realized hashrate) משולב של 368.3 EH/s ברבעון הרביעי של 2025, 344.4 EH/s ברבעון הראשון של 2026 ו-319.0 EH/s ברבעון השני.

זה מייצג ירידה של 13.4% בתוך שישה חודשים.

הממוצע הרבעוני של רשת הביטקוין ירד מ-1,071 EH/s ל-993 EH/s ואז ל-957 EH/s באותה תקופה, הפחתה של 10.6%. לפיכך, קבוצת החברות הציבוריות התכווצה מהר יותר מהרשת.

ברבעון הראשון, התרחבות של קומץ כורים הסתירה במידה רבה את היקף הסגירות במקומות אחרים. ברבעון השני, גם התוספות הללו כבר לא הספיקו כדי לשמור על יציבות הקבוצה.

Bitdeer נותרה הקיזוז הגדול ביותר. קצב האש הממומש שלה עלה ב-44% מהרבעון הרביעי עד לרבעון השני, והגיע ל-63.0 EH/s. ללא Bitdeer, קצב האש הממומש של יתר הקבוצה ירד ב-21.2%, מ-324.6 EH/s ל-255.9 EH/s.

ההתרחבות של Bitdeer מגיעה מצינור הייצור העצמי שלה, SEALMINER. עד יוני, החברה דיווחה על 73 EH/s של קיבולת כרייה עצמית ו-15.9 EH/s של קיבולת כרייה משותפת (co-mining). היא הפיקה 990 ביטקוין במהלך החודש, 388% יותר מאשר שנה קודם לכן.

MARA ו-American Bitcoin גם המשיכו להתרחב, אך התוספות שלהן לא הספיקו כדי לאזן את הקיטון אצל Cango (NYSE: CANG), Cipher, Keel, Core Scientific, TeraWulf ו-IREN.

Cango מספקת את הדוגמה החדה ביותר למהירות שבה כלכלת הכרייה השתנתה.

החברה נכנסה לכריית ביטקוין בסוף 2024 והגיעה ל-50 EH/s של קיבולת פרוסה במהלך 2025, רק כדי להתחיל להוציא משימוש מכונות לא יעילות, להשכיר קצב אש ולהעביר קיבולת לאזורים בעלות נמוכה יותר.

קצב האש הממומש שלה ירד מ-44.8 EH/s ברבעון הרביעי של 2025 ל-31.3 EH/s ברבעון הראשון. TheEnergyMag מעריך שקיבולת הרבעון השני שלה תרד ל-16.5 EH/s—ירידה של 63% בתוך שישה חודשים.

Keel Infrastructure לקחה את המעבר צעד נוסף קדימה. במהלך הרבעון השני, היא השלימה את הוצאתן משימוש של כל פעילות כריית הביטקוין בארה”ב כהכנה לבניית מרכזי נתונים. הכרייה נמשכת בקנדה במהלך המעבר המדורג. בינתיים, הכנסות ההחלפה עדיין לא הגיעו.

מרוץ החימוש שלאחר סין מתפוגג

ההקשר ארוך הטווח נראה גם הוא בולט יותר לאחר הרבעון השני.

האיסור על כרייה בסין ב-2021 הסיר לזמן קצר בערך מחצית מכוח המחשוב של רשת הביטקוין. קצב האש הגיע לשפל של 57.5 EH/s ביוני 2021, אך כורים עברו מיקום והרשת כמעט התאוששה במלואה עד דצמבר. ארצות הברית התבלטה כמרכז הכרייה הגדול ביותר.

ההתאוששות הזו סייעה להצית את מרוץ ההתרחבות המוסדי ש-TheEnergyMag עקב אחריו בשנים שלאחר מכן. כורים ציבוריים גייסו הון, רכשו אתרי חשמל והזמינו דורות עוקבים של ASICs, ובסופו של דבר דחפו את הרשת אל מעבר לזטה-האש אחד לשנייה.

רק חצייה (halving) אחת התרחשה מאז שההתרחבות הזו החלה.

כעת, מכונות ותשתיות חשמל שנצברו במהלך המרוץ שלאחר סין מושבתות, נפגעות או מופחתות מהר יותר כדי שניתן יהיה להקצות את ההספק שלהן מחדש ל-GPUs. התעשייה כולה התרחבה בעלות עצומה, רק כדי שחלק מהמפעילים הבולטים ביותר שלה יתחילו לפרק את הקיבולת הזו לאחר מחזור חצייה אחד.

בניגוד לאיסור בסין, להתכווצות הנוכחית אין גורם טריגר יחיד שמייצר כותרות. זהו שילוב של כלכלת כרייה חלשה ושימוש מתחרה להון ולחשמל.