אסטרטגיה: ביטקוין יצטרך לצנוח ב-83% כדי ש-STRC יגיע לדירוג 1x BTC

מדוע Strategy פרסמה את תרשים רצפת הביטקוין

Strategy Inc. (נאסד״ק: MSTR) השתמשה בתרשים מ-1 בספטמבר כדי להתמודד עם סיכון מרכזי שנוצר ממבנה ההון שלה: עד כמה הביטקוין יכול לרדת לפני שהערך המחושב של הרזרבה יתאים להתחייבויות הנספרות עבור כל נייר ערך. החברה ציינה:

“$BTC would have to fall 83% from current levels before $STRC reaches a 1x BTC Rating.”

דירוג BTC של פי 1 פירושו שלפי החישוב הפנימי של Strategy, ערך רזרבת הביטקוין שלה שווה לחוב הנקוב ולתביעות של מניות בכורה הכלולות עבור אותו מכשיר. דירוג מעל פי 1 מצביע על כך שהערך המחושב של הביטקוין עולה על אותן תביעות. אין פירוש הדבר ש-STRC יגיע לחדלות פירעון, יפסיק לשלם דיבידנדים, או ייסחר במחיר מסוים ברגע שהביטקוין יגיע ל-$13,136.

לכל נייר ערך יש סף שונה, משום שהחישוב כולל היקף שונה מתוך מבנה ההון של החברה. התרשים ציין $1,519 עבור STRF, $13,136 עבור STRC, $14,198 עבור STRE, $15,857 עבור STRK, ו-$17,517 עבור STRD. החוב הגיע ל-פי 1 באפס תחת המודל שהוצג.

הפער בין מחיר הביטקוין לבין סף ה-$13,136 של STRC תומך בטיעון של Strategy שלפיו רזרבת הביטקוין שלה מספקת כיסוי נכסי משמעותי לפי המודל. עם זאת, החישוב אינו מודד את המזומן הזמין לדיבידנדים, את ערכי השוק של ניירות הערך, או התאוששות פוטנציאלית במהלך ארגון מחדש. מדדי האשראי של Strategy מציינים גם שדירוג BTC הוא לצורכי המחשה, אינו כולל אפשרות לחדלות פירעון צולבת, ואינו דירוג אשראי חיצוני.

הספים המוצגים בתרשים של החברה מייצגים תמונת מצב ולא רמות הגנה קבועות. רכישות או מכירות עתידיות של ביטקוין, הנפקה או רכישה חוזרת של מניות בכורה, שינויים בחוב, ותנועות בנכסים דולריים יכולים לשנות את החישובים גם אם מחיר השוק של הביטקוין יישאר ללא שינוי.

מה מודד דירוג BTC של פי 1 של Strategy

עדכון ההון האחרון של Strategy הראה כי החברה החזיקה 845,050 BTC ו-$6.71 מיליארד בנכסים דולריים נכון ל-30 באוגוסט. הדיווח מ-31 באוגוסט דיווח גם על רכישה חוזרת של STRC בהיקף $152 מיליון והקצאה של $30 מיליון ל-USD Cash, שהביאה את היתרה ל-$1.61 מיליארד.

המסגרת הרחבה יותר, Digital Credit Capital Framework, קבעה מדיניות המסדירה דיבידנדים על מניות בכורה, רכישות חוזרות, רזרבות דולריות ומכירות ביטקוין אפשריות. Strategy העלתה את שיעור הדיבידנד השנתי של STRC ל-12% וקבעה יעד תאגידי לשמור את נייר הערך קרוב לערכו המוצהר של $100.

רכישת הביטקוין האחרונה של החברה הוסיפה 4,603 BTC בכ- $369.7 מיליון במחיר ממוצע של $80,318 למטבע. Strategy דיווחה גם על מינוף נטו אפסי לאחר העסקה, בעוד סיקור עדכון ההון תיאר כיצד רכישת הביטקוין, העלייה במזומן והרכישה החוזרת של STRC השפיעו על המאזן שלה.

Strategy מזהירה שהמדד אינו כולל אפשרות לחדלות פירעון צולבת ומשתמש בערכים נקובים של מניות בכורה, גם כאשר העדפות פירוק יכולות לעלות על סכומים אלה. החברה גם מציינת שדירוג BTC אינו מדד נזילות ואינו מדד ביצוע מרכזי.

הביטקוין תומך במבנה ההון המתרחב של Strategy

Strategy תיארה את הביטקוין, האשראי הדיגיטלי והמניות הרגילות כשלושה חלקים מחוברים של מודל ההון ארוך הטווח שלה. החברה הציבה יעד להפוך לחברה הציבורית הגדולה בעולם תוך הצגת BTC כבסיס הרזרבה שלה, STRC כמכשיר אשראי, ו-MSTR כהצעת הון שמגבירה חשיפה לביטקוין.

המבנה חורג מעבר למודל של חברה שמחזיקה רק מטבעות קריפטוגרפיים במאזן שלה. אוצר תאגידי של ביטקוין יכול לרכוש BTC באמצעות כספי פעילות, הנפקת מניות, חוב, או ניירות ערך מועדפים, ובכך לחשוף משקיעים הן לתנועות מחיר הביטקוין והן להחלטות המימון של החברה.

מודל ההון של Strategy הפך גם למרכזי במחלוקת שלה עם MSCI סביב מבחן זכאות מוצע למדד. החברה טוענת שפעילות הביטקוין שלה מהווה עסק פעיל ולא החזקה פסיבית בנכסים. ההתייעצות של MSCI נסגרת ב-30 בספטמבר, עם החלטה הצפויה עד 16 באוקטובר.