Vaneck : la stratégie de Saylor a permis de vendre pour 135 millions de dollars de bitcoins sans recourir à son programme de monétisation de 1,25 milliard de dollars

Du côté de Strategy, dans une certaine mesure

Les dernières ventes de bitcoins de Strategy Inc. (Nasdaq : MSTR) n’ont pas été imputées au programme de monétisation de BTC de 1,25 milliard de dollars annoncé précédemment par la société, selon Matthew Sigel, responsable de la recherche sur les actifs numériques chez Vaneck. Cela signifie que la totalité des 1,25 milliard de dollars de capacité de vente autorisée par le conseil d’administration reste disponible, même après que la société s’est séparée d’environ 135 millions de dollars de bitcoins la semaine dernière.

La société a d’abord vendu 1 363 BTC à un prix moyen de 59 256 dollars, puis 2 225 BTC supplémentaires à un prix moyen de 60 773 dollars. Le produit de ces ventes a servi à financer les distributions d’actions privilégiées et à reconstituer la réserve en dollars américains de la société, portée à 2,55 milliards de dollars. M. Sigel n’a pas mâché ses mots quant à l’impact de ce changement sur la manière dont les investisseurs devraient évaluer la société. S’exprimant dimanche dans le podcast de Scott Melker, le dirigeant de Vaneck a déclaré :

« Vous achetez un fonds spéculatif capable de négocier cinq actifs : sa propre structure de capital et le Bitcoin. Quel ratio cours/bénéfice (P/E) payez-vous pour un tel fonds spéculatif ? Je paie très peu. »

Deux sources de liquidités

Le programme de monétisation du BTC est un cadre de gestion du capital approuvé par le conseil d’administration de Strategy, qui autorise la société – sans toutefois l’y obliger – à vendre des bitcoins afin de lever jusqu’à 1,25 milliard de dollars destinés à ses réserves, au paiement de dividendes privilégiés et d’intérêts, ou au rachat de ses titres de crédit numériques et de ses actions ordinaires. L’argument de Sigel est que les ventes de la semaine dernière ont été réalisées en dehors de ce programme, ce qui signifie que Strategy conserve l’intégralité de cette autorisation comme réserve de liquidités.

Considérés ensemble, ces deux mécanismes confèrent à la société une flexibilité de vente bien supérieure à ce que de nombreux actionnaires pensaient qu’elle utiliserait un jour. Pendant des années, le président exécutif Michael Saylor a insisté sur le fait que la société ne vendrait jamais ses bitcoins, une position qu’il a officiellement abandonnée cette année.

Les ventes récentes ont réduit les avoirs de Strategy de 847 363 BTC à environ 843 775 BTC, un niveau qui reste largement supérieur à celui de n’importe quelle autre trésorerie d’entreprise. La société doit faire face à environ 1,5 milliard de dollars d’obligations annuelles de dividendes sur ses actions privilégiées, des obligations que son activité logicielle ne peut à elle seule couvrir.

Les analystes divisés sur la nouvelle stratégie

Tout le monde ne considère pas ce cadre de vente formalisé comme anodin, les analystes de JPMorgan ayant notamment souligné que la codification d’une politique de vente de bitcoins introduisait un « risque bidirectionnel évitable » sur les marchés des cryptomonnaies. Grayscale, en revanche, a fait valoir que cette vente de 216 millions de dollars « réduit le risque extrême » en préfinançant environ 17 mois de dividendes et en allégeant la pression de ventes forcées en cas de baisse.

Selon M. Sigel, Strategy n’est plus un simple proxy à effet de levier sur le bitcoin, mais un véhicule géré activement qui négocie ses actions ordinaires, ses quatre titres privilégiés et son portefeuille de bitcoins les uns contre les autres (un mécanisme capable de créer de la valeur dans les deux sens, mais qui mérite un multiple inférieur à celui d’une entreprise de croissance). Quoi qu’il en soit, les prochaines semaines s’annoncent pour le moins intéressantes.