Peter Schiff affirme que la stratégie ne consiste plus à miser sur le bitcoin à effet de levier et met en garde les actionnaires de MSTR contre une dilution illimitée

Le pari de Strategy sur le bitcoin face à un test de structure du capital

Les actionnaires de Strategy Inc. (Nasdaq : MSTR) sont confrontés à deux scénarios contradictoires. Une reprise du bitcoin pourrait redonner à MSTR son attrait en tant qu’instrument amplificateur, tandis que la poursuite des émissions d’actions ordinaires et privilégiées pourrait réduire l’exposition au bitcoin représentée par chaque action.

Peter Schiff, économiste, défenseur de l’or et critique de longue date du bitcoin, estime que ce deuxième scénario devient de plus en plus probable. Dans un message publié le 16 juillet sur X, il a déclaré que MSTR n’était « plus un pari à effet de levier sur le bitcoin » et a averti que la poursuite des ventes d’actions diluerait la détention de bitcoins par action ordinaire tout en profitant aux créanciers et aux investisseurs privilégiés.

Le tableau de bord en temps réel de Strategy indiquait que la société détenait 843 775 BTC d’une valeur d’environ 54,13 milliards de dollars, soit 207 776 satoshis par action. La société a également déclaré une dette de 6,75 milliards de dollars et 15,46 milliards de dollars de titres privilégiés.

Le bitcoin par action fournit des arguments aux deux camps

L’argument de Schiff repose moins sur le montant total des avoirs en BTC de Strategy que sur la question de savoir si la part de bitcoin par action continue d’augmenter. Une trésorerie plus importante n’entraîne pas automatiquement une exposition accrue pour les actionnaires ordinaires si le nombre d’actions diluées augmente plus rapidement.

Les derniers chiffres sont mitigés. Strategy a fait état d’un rendement trimestriel en BTC de -1,6 %, ce qui suggère que l’exposition au bitcoin par action s’est affaiblie au cours de cette période. Cependant, son rendement en BTC depuis le début de l’année est resté positif à 6,6 %, ce qui contredit l’affirmation de Schiff.

Cette divergence laisse le débat en suspens. Un rebond du cours du bitcoin par action viendrait étayer le modèle de financement de Strategy, tandis que de nouvelles baisses renforceraient l’argument en faveur de la dilution.

Les obligations privilégiées font monter les enjeux pour les actionnaires ordinaires

La critique de Schiff porte également sur la question de savoir qui profite le plus de la structure du capital de Strategy. La société a déclaré 15,46 milliards de dollars de titres privilégiés, dont le STRC, son action privilégiée perpétuelle qui verse un dividende annuel variable actuellement fixé à 12 %.

Strategy peut également utiliser sa réserve en dollars pour honorer ses obligations en matière d’intérêts et de dividendes privilégiés, puis reconstituer cette réserve par le biais d’opérations sur les marchés des capitaux ou de ventes de bitcoins. Cela confère une certaine flexibilité à la société, mais expose également davantage les actionnaires ordinaires au risque de dilution et au risque de financement.

Le prochain événement marquant sera la publication des résultats du deuxième trimestre de Strategy, le 30 juillet. Le nombre actualisé d’actions, le nombre de bitcoins par action et les opérations de financement permettront de déterminer si MSTR offre toujours une exposition amplifiée au bitcoin ou si une part plus importante de la valeur de la société est désormais orientée vers les investisseurs de premier rang.