« Les réserves de bitcoins sont des bombes à retardement alors que l'effet de levier atteint des niveaux records », met en garde Charles Edwards, de Capriole

• </span><strong>viable.</strong> <span style="font-weight: 400;">Points clés : </span></p>
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• <li><span style="font-weight: 400;">Charles Edwards affirme que les sociétés de trésorerie Bitcoin « s'endettent à un rythme record » pour financer une croissance alimentée par la dette. </span></li>
• <li><span style="font-weight: 400;">Il compare les deux cents trésoreries Bitcoin présentes aujourd'hui sur le marché aux fonds d'investissement à effet de levier de 1929.</span></li>
• <li><span style="font-weight: 400;">Cet avertissement intervient alors que Strategy détient environ 76 % des BTC détenus par les entreprises et que les achats s'effondrent ailleurs.</span></li>
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• <p><span style="font-weight: 400;">

Un avertissement datant d'un an refait surface

Les sociétés de trésorerie Bitcoin s'endettent à des taux records pour financer leurs achats de bitcoins, a averti Charles Edwards, fondateur de Capriole Investments. Il a fait le lien entre cette tendance et une prévision qu’il avait formulée en octobre 2025, arguant que le modèle des trésoreries d’actifs numériques (DAT) est structurellement incité à recourir à l’emprunt pour générer des rendements, ajoutant :

« Les DAT Bitcoin s'endettent à des taux records. En octobre 2025, j'avais précisément prévenu que cela se produirait, car ce modèle économique non viable est incité à s'appuyer sur la dette pour générer de faux « rendements ». »

Sa principale objection porte sur la manière dont cette stratégie génère ses rendements apparents. Une trésorerie d'actifs numériques, ou DAT, est une société cotée en bourse qui lève des capitaux (souvent par le biais d'emprunts ou de ventes d'actions) afin d'accumuler des bitcoins dans son bilan. Ce modèle, lancé par Strategy Inc. (Nasdaq : MSTR), peut amplifier les gains lorsque le bitcoin augmente, mais il ajoute également un effet de levier : ainsi, lorsque les prix baissent, les entreprises qui ont emprunté pour acheter peuvent être contraintes de lever des fonds, de rembourser leur dette ou de vendre.

La comparaison avec 1929 et le discours sur les « faux rendements »

Plus tôt cette année, M. Edwards a comparé l’expansion rapide des DAT aux fonds d’investissement à effet de levier de 1929, les qualifiant d’« explosion de l’effet de levier en puissance ». Il a mis en avant les quelque 200 fonds de trésorerie en bitcoins existant actuellement et a fait valoir que plus ceux-ci s'endettent, plus une baisse de valeur peut entraîner un effet domino via un désendettement forcé, chaque vendeur faisant baisser le prix pour le suivant.

De plus, son accusation de « faux rendement » remet en cause la manière dont les sociétés de trésorerie se présentent, étant donné que beaucoup vantent un indicateur de croissance en bitcoins par action comme une forme de rendement. Edwards soutient que ce chiffre est en grande partie le résultat de l'émission de nouvelles dettes et actions plutôt que d'un revenu réel. En termes plus simples, cela peut être considéré comme un volant d'inertie qui ne fonctionne que tant que les marchés financiers restent ouverts et que les prix restent élevés.

Avec autant de sociétés cotées et de fonds négociés en bourse (ETF) détenant désormais des bitcoins, un dénouement synchronisé pourrait, selon lui, transformer une correction ordinaire en un mouvement plus brutal.

Les tensions se font déjà sentir

Cet avertissement intervient alors que le modèle de trésorerie est soumis à une réelle pression. Bitcoin.com News a rapporté au début du mois que les sociétés de trésorerie en bitcoins sont confrontées à un dilemme « emprunter ou vendre »

, la question passant de l'accumulation à la liquidité (c'est-à-dire comment les entreprises financent les dividendes, les coûts de la dette et d'autres engagements sans réduire leur exposition au BTC).

Cette pression a atteint le sommet du marché, les données de Cryptoquant montrant que les achats de trésorerie hors Strategy se sont effondrés, les entreprises non-Strategy ayant acheté un total de 1 000 BTC sur 30 jours, soit une baisse de 99 % par rapport au pic d’août 2025. Par conséquent, Strategy détient désormais environ 76 % de l’ensemble des bitcoins détenus par les entreprises.

D'autres s'appuient davantage sur l'effet de levier. La société japonaise Metaplanet, par exemple, a réalisé environ 20 cycles de financement par échange de dette contre des BTC en un peu plus de deux ans, y compris des obligations à coupon zéro, alors qu'elle vise un objectif de 100 000 BTC. Bitcoin.com News a rapporté que la société avait enregistré une perte trimestrielle de 725 millions de dollars, alors même que son portefeuille atteignait 40 177 BTC.

Pourquoi c'est important aujourd'hui

Le bitcoin a récemment connu sa pire semaine depuis l'effondrement de FTX en 2022, glissant sous la barre des 60 000 dollars alors que des sorties record de fonds négociés en bourse (ETF) ont frappé le marché. En période de ralentissement, l'ingénierie financière qui a alimenté le boom des titres de trésorerie lors de la hausse peut jouer en sens inverse, mettant d'abord sous pression les entreprises les plus endettées.

À l'avenir, si le BTC se redresse, l'effet de levier qui inquiète M. Edwards pourrait à nouveau apparaître comme une ingénierie financière avisée. Si la récession se prolonge, les trésoreries les plus endettées seront les premières à en ressentir les effets.