Le marché obligataire américain montre des signes de faiblesse alors que le rendement des bons du Trésor à 30 ans dépasse les 5 % pour la première fois depuis 2007

Les investisseurs font grimper le rendement des bons du Trésor à 30 ans au-dessus de 5 % alors que la demande lors des enchères américaines tombe à son plus bas niveau depuis 2007

Les trois adjudications, portant sur des bons à 3 ans, des bons à 10 ans et des obligations à 30 ans, se sont conclues le 15 mai dans un contexte que peu d’investisseurs en titres à revenu fixe qualifieraient de confortable. Les données de l’IPC et de l’IPP d’avril se sont toutes deux révélées plus élevées que prévu. Le prix du pétrole a franchi la barre des 100 dollars le baril en raison des tensions au Moyen-Orient liées à l’Iran. Et le gouvernement fédéral a continué à emprunter à un rythme qui laisse peu de répit aux détenteurs d’obligations.

Les résultats ont été sans équivoque. Les investisseurs ont exigé des rendements plus élevés.

Le 11 mai, le Trésor a vendu 58 milliards de dollars de bons à 3 ans à un taux élevé de 3,965 %. Le ratio de couverture s'est établi à 2,54, les soumissionnaires indirects, généralement des institutions étrangères et des banques centrales, absorbant environ 63 % des adjudications. Les acteurs du marché ont qualifié ce résultat de faible, nécessitant une concession sur les taux pour aboutir.

L'adjudication des obligations à 10 ans du 12 mai a suscité des inquiétudes plus vives. Le Trésor a placé 42 milliards de dollars à un taux élevé de 4,468 %, avec un ratio de couverture de 2,40. L'adjudication a dépassé les niveaux pré-adjudication d'environ 0,4 point de base ou plus, ce qui signifie que les acheteurs ont exigé un rendement plus élevé que celui que les traders avaient anticipé. Ce résultat a poussé le rendement des obligations à 10 ans dans une fourchette de 4,48 à 4,59 % sur le marché au comptant après la publication des résultats. L'adjudication des obligations à 30 ans du 13 mai a envoyé le signal le plus marquant de la semaine. Le Trésor a vendu 25 milliards de dollars à un taux de rendement maximal de 5,046 %, avec un coupon fixé à 5,000 %. C'était la première fois depuis août 2007 qu'une obligation à 30 ans s'échangeait à un taux égal ou supérieur à 5 %. Le ratio de couverture s'est établi à 2,30, le plus faible des trois adjudications. Ce résultat a poussé les rendements à 30 ans vers 5,1 % dans les jours qui ont suivi le règlement.

Les soumissionnaires indirects ont fourni le signe le plus clair d'un engagement continu de l'étranger, remportant environ 66,6 % des adjudications lors de la vente des obligations à 30 ans. Mais la participation globale est restée en deçà des niveaux observés avant l'intensification des tensions géopolitiques en début d'année. Les courtiers principaux, qui sont tenus de soumissionner, ont absorbé une part plus faible que lors des récentes adjudications, ce qui suggère une conviction limitée de la part des acheteurs institutionnels nationaux.

La tendance s'est maintenue tout au long de la semaine. Chaque adjudication a déçu les attentes. Chaque ratio de couverture s'est situé en dessous des moyennes historiques récentes, qui se situaient généralement entre 2,5 et 2,6. Chaque résultat, une fois publié, a fait grimper les rendements.

Pour les ménages et les entreprises américaines, les implications sont directes. Les taux hypothécaires, les prêts automobiles et les obligations d'entreprise s'alignent tous sur les rendements des bons du Trésor. Un taux de référence des obligations d'État à 30 ans supérieur à 5 % signifie que les coûts d'emprunt dans l'ensemble de l'économie subissent une pression à la hausse continue.

Pour le gouvernement fédéral, les conséquences s’accumulent rapidement. Avec une dette nationale se chiffrant en dizaines de milliers de milliards, le fait de payer des rendements plus élevés sur chaque nouvelle émission alourdit les charges d’intérêts. Ces dépenses entrent en concurrence avec toutes les autres lignes du budget fédéral. Les marchés boursiers ont historiquement considéré un rendement à 30 ans supérieur à 5 % comme un signal d’alerte. Des taux sans risque plus élevés font baisser la valeur actuelle des actifs à longue durée, en particulier des actions de croissance. Cette dynamique n’est pas passée inaperçue sur les salles de marché en mai. La Réserve fédérale est confrontée à son propre défi. Si l’inflation reste élevée, en partie sous l’effet des coûts énergétiques liés aux perturbations géopolitiques, les baisses de taux deviennent plus difficiles à justifier. Les rendements à long terme, qui intègrent des anticipations d’inflation plus élevées, indiquent que les marchés ne tablent pas sur un revirement rapide.

Pour l'instant, les bons du Trésor américain restent liquides et fonctionnels. Aucune adjudication n'a échoué. Mais les investisseurs font preuve de prudence sur la partie longue de la courbe, et chaque résultat faible successif renforce la pression sur les décideurs politiques pour qu'ils réagissent aux données d'inflation avant que les coûts d'emprunt n'évoluent davantage. Les prochaines données importantes, notamment l'IPC de mai et toute communication de la Fed, détermineront si les résultats des adjudications de cette semaine représentent un plateau ou un plancher.