La stratégie de Michael Saylor a conduit à la vente de 3 588 bitcoins, la plus importante transaction jamais réalisée. S'agit-il d'un signal baissier ?

L'article suivant est une contribution de Ziven.io, une plateforme d’intelligence sur les marchés publics fournissant des données sur les entreprises exposées au minage de bitcoins, à l’intelligence artificielle et aux stratégies de trésorerie en cryptomonnaies. Publié à l’origine le 7 juillet 2026 par Cindy Feng.

Pendant des années, le message de Michael Saylor n’a jamais changé : achetez du Bitcoin et ne le vendez pas. Ainsi, lorsque Strategy a annoncé la vente de 3 588 BTC, beaucoup de gens l’ont pris personnellement. « La promesse a été rompue », « le plus grand optimiste a cédé »… certains ont même parlé d’un sommet.

J’ai interprété cela différemment. Et après avoir cherché à comprendre les raisons de cette vente, cela m’a en fait rassuré quant à la stratégie.

Tout d’abord, que s’est-il réellement passé ?

Entre le 29 juin et le 5 juillet, Strategy a vendu 3 588 BTC pour environ 216 millions de dollars. Elle l’a fait en deux fois, et a utilisé ces liquidités pour un objectif très précis : verser les dividendes sur ses actions privilégiées (STRF, STRE, STRK, STRD et le versement de juin sur STRC) et reconstituer une réserve de trésorerie qui s’élève désormais à environ 2,55 milliards de dollars.

Oui, il s’agit de la plus importante vente de bitcoins de l’histoire de la société. Mais cela tient principalement au fait que Strategy n’avait pratiquement jamais vendu auparavant et que, par conséquent, toute vente battrait un record. C’est l’ampleur de l’opération qui importe, alors examinons-la de plus près.

0,42 %, ce n’est pas un adieu

Voici le chiffre qui devrait apaiser la panique. Selon notre outil de suivi des réserves, Strategy détenait 847 363 BTC avant cette vente. Ces 3 588 pièces représentent donc 0,42 % de son portefeuille. Après cette vente, la société détient toujours environ 843 775 BTC, d’une valeur d’environ 52,9 milliards de dollars. Si l’on cesse de se concentrer sur cette semaine et que l’on considère l’année dans son ensemble, le tableau s’inverse complètement. Les avoirs de Strategy ont augmenté d’environ 41,25 % au cours des douze derniers mois, et de 25,22 % au cours des six derniers mois. Cette société n’a cessé d’acheter, sans relâche, pendant toute cette période. Ainsi, une vente représentant 0,42 % de l’ensemble de ses achats ne signifie pas que la tendance haussière se transforme en tendance baissière.

Encore un chiffre, car c’est celui sur lequel je reviens sans cesse : le Bitcoin restant représente environ 179 % de la capitalisation boursière totale de Strategy. Le marché valorise actuellement l’ensemble de la société à un montant inférieur à celui du Bitcoin figurant dans son bilan. Personne dans cette situation n’est prêt à vendre ses bitcoins à tout prix. La vraie question n’est donc pas « Strategy est-elle en train de se débarrasser de ses bitcoins ? » Ce n’est clairement pas le cas. La question est : pourquoi en vendre, tout court ?

Les mécanismes derrière la vente

Pendant longtemps, tout le système de Strategy a été conçu pour fonctionner d’une seule manière : lorsque l’action se négocie avec une prime par rapport à son Bitcoin, la société émet des actions, achète des BTC avec les liquidités ainsi obtenues, et la valeur en bitcoins par action augmente pour tous les actionnaires. Cela ne fonctionne que tant que la prime existe.

À l’heure actuelle, la prime a disparu et Strategy se négocie en dessous de la valeur de son portefeuille de bitcoins. Inversez la situation et la logique s’inverse : émettre de nouvelles actions pour lever des fonds dilue désormais la valeur en bitcoins par action pour les personnes qui détiennent déjà le titre. L’outil qui servait autrefois à récompenser les actionnaires commence à leur coûter cher.

Ainsi, lorsque vient l’heure de payer la facture, la véritable question est de savoir quelle option de financement cause le moins de dégâts. En dessous de la valeur liquidative, vendre une petite quantité de bitcoins cause moins de dégâts que d’émettre des actions à bas prix. C’est ce qu’a souligné Josh Mandell :

« Alors que l’approche habituelle pour financer les dividendes consiste simplement à vendre davantage d’actions ordinaires, choisir de vendre une petite quantité de bitcoins à la place revient essentiellement à un rachat d’actions ordinaires. »

Le président de Strategy, Phong Le, a présenté cette même initiative comme le fait que la société « passe d’une émission de capital à sens unique à une gestion active du capital ». Je prendrais la formulation de la société avec des pincettes : la direction a tout intérêt à faire passer une vente qui semble forcée pour un coup de maître. Mais les calculs sous-jacents sont réels, et ils rejoignent une idée que j’ai déjà défendue. Je me suis toujours montré sceptique vis-à-vis du modèle de trésorerie purement « de détention » : une trésorerie en bitcoins devrait être « la cerise sur le gâteau d’une entreprise bien gérée, et non l’inverse ». Une trésorerie qui ne peut que acheter est fragile dès que la plus-value disparaît. Ce n’est donc pas le fait qu’une entreprise choisisse de céder une petite partie de ses bitcoins plutôt que de brader des actions à prix réduit qui m’inquiète ici ; c’est le premier véritable test permettant de déterminer si ces entreprises sont réellement capables de gérer un bilan, et cette fois-ci, la réponse a été oui.

Le point sur lequel j’ai moins de certitudes : STRC

Tout cela revient en fin de compte à une seule chose : les dividendes que Strategy doit désormais verser, et l’élément le plus marquant à cet égard est STRC.

STRC en termes simples : il s’agit d’une action privilégiée perpétuelle dont le prix avoisine les 100 dollars, et qui verse désormais un dividende annuel de 12 %, en espèces, deux fois par mois. Strategy ajuste légèrement ce taux chaque mois pour maintenir le cours proche de 100 $, ce qui permet aux acheteurs de la considérer presque comme un compte d’épargne à haut rendement. Une bonne affaire si vous en êtes le détenteur.

Du point de vue de Strategy, le STRC est une source importante de liquidités qui ne cesse de se renouveler. Mais voici le hic : l’activité logicielle sous-jacente ne génère pas suffisamment de liquidités pour le couvrir. Le dividende doit donc être financé par ailleurs, soit en émettant davantage de titres, soit en vendant des bitcoins. C’est la raison même de la vente de la semaine dernière. Les dividendes des actions privilégiées arrivaient à échéance, et le bitcoin était le moyen le plus simple de les payer. Je ne prétendrai pas avoir d’avis tranché sur la question de savoir si ce taux de 12 % est viable à long terme. STRC est un instrument complexe et je préfère être honnête plutôt que de faire des déclarations vagues. Mais je sais quel chiffre surveiller : non pas les 0,42 % de ce trimestre, mais le fait de savoir si le coût en trésorerie du portefeuille d’actions privilégiées commence à croître plus vite que ce que Strategy peut supporter sans difficulté. Verser le dividende à temps aujourd’hui, ça va. Devoir vendre des parts de plus en plus importantes de bitcoins pour continuer à le verser, ça ne va pas.

Conclusion

En résumé, il est difficile de tirer une conclusion baissière. Strategy n’a vendu que 0,42 % de son portefeuille total de bitcoins, qui affiche toujours une hausse de 42 % par rapport à l’année précédente. Son portefeuille de bitcoins représente actuellement 179 % de la capitalisation boursière de la société, et les fonds levés sont utilisés de manière à protéger concrètement les actionnaires contre la dilution. Le fait que le plus grand détenteur de bitcoins du marché démontre sa capacité à gérer activement son capital plutôt que de se contenter de le thésauriser rend sa position d’autant plus convaincante.

En tant qu’investisseur particulier, ma conclusion est simple. Ce titre à lui seul ne constitue pas un signal de vente. Ce qui importe davantage, c’est la tendance générale. Je continuerai à surveiller les données relatives aux flux nets sur notre tableau de bord des trésoreries au cours des prochaines semaines. Si cette vente reste un mouvement isolé tandis que d’autres entreprises continuent d’accumuler des bitcoins, ce titre ne sera probablement qu’un bruit de fond. En revanche, si les flux nets des trésoreries d’entreprise commencent à devenir systématiquement négatifs, ce serait là un signal auquel il faudrait prêter attention. La stratégie « acheter et conserver » a fait les beaux jours de nombreux investisseurs. Mais savoir quand gérer son bilan permet de mieux gérer son entreprise.