La nouvelle méta des meme coins RWA rend furieux les PDG de la finance traditionnelle

Robinhood Chain a été lancé le 1er juillet en tant que blockchain Layer-2 Arbitrum Orbit conçue autour d’actions américaines tokenisées. Ses Stock Tokens sont émis par Robinhood Assets (Jersey) Limited et adossés à 1 pour 1 à de vraies actions détenues en conservation. Ils offrent une exposition économique et des dividendes, mais aucun droit de vote ni propriété bénéficiaire, et ils ne sont pas proposés aux personnes américaines.

Un nouveau meme coin commence par une action

Pendant environ deux semaines après le lancement, Robinhood Chain ressemblait surtout à un autre lieu de spéculation sur les meme coins. Puis, à la surprise générale, les launchpads long.xyz et Bankr ont introduit une fonctionnalité qui a créé ce que les traders appellent la méta RWA.

RWA signifie « real-world asset » (actif du monde réel), un raccourci crypto pour représenter des actifs traditionnels tels que les actions, les matières premières et les obligations sur une blockchain. Mais ce trade spécifique va plus loin. Au lieu de simplement échanger l’action tokenisée, les utilisateurs la transforment en devise nécessaire pour échanger un meme coin complètement distinct.

Voici comment cela fonctionne.

Un créateur lance un nouveau meme coin et choisit l’un des quelque 90 à 190 Stock Tokens disponibles, tels que NVDA, HIMS, AMC ou MSTR. Normalement, un nouveau jeton crypto s’échangerait contre de l’ether ou un stablecoin indexé sur le dollar. Dans la configuration RWA de Robinhood, son principal pool de liquidité Uniswap v4 devient à la place meme coin/Stock Token.

Imaginez un nouveau jeton appelé MEME associé à de l’AMC tokenisé. Un trader qui veut MEME doit d’abord obtenir des Stock Tokens AMC. Le trader acquiert de l’AMC tokenisé et l’envoie dans le pool MEME/AMC en échange de MEME.

Cet AMC ne disparaît pas après le trade. Il reste à l’intérieur du pool de liquidité. À mesure que davantage de traders achètent MEME, un tas croissant d’actions AMC tokenisées peut se retrouver verrouillé dans le pool tandis que MEME circule dans la direction opposée.

L’achat de memes commence à drainer le flottant des stock-tokens

Cette structure crée deux effets simultanément.

Premièrement, chaque achat de MEME crée de la demande et du volume pour l’AMC tokenisé, puisque les traders ont besoin d’AMC pour entrer dans le trade du meme. Le meme coin devient en pratique un moteur de volume pour le marché des actifs du monde réel de Robinhood.

Deuxièmement, des achats agressifs de memes peuvent aspirer une grande partie de l’offre disponible du Stock Token dans un seul pool de liquidité. C’est important, car l’offre on-chain de ces wrappers peut être minuscule par rapport aux centaines de millions d’actions réelles qui s’échangent sur les marchés américains.

Au 2 septembre, la stratégie prenait de l’ampleur. Les paires meme coin–action ont enregistré 217 millions de dollars de volume d’échanges, contre 127 millions de dollars sur les marchés directs des Stock Tokens. Les vagues précédentes incluaient Artificial Inu associé à NVDA, Saylormoon à MSTR, et Clippy XP à MSFT.

BONER verrouille 53 % des HIMS tokenisés

BONER a montré ce qui se passe lorsque la boucle de rétroaction passe à plein régime.

Le meme coin a été lancé vers le 20 août sur long.xyz, associé à Hims & Hers tokenisé. Sur environ 10 jours, les traders ont poussé 31 198 des 58 714 HIMS tokenisés alors en circulation dans le pool BONER/HIMS.

Cela représentait 53 % de l’ensemble du flottant on-chain. 1 424 HIMS supplémentaires se trouvaient dans d’autres pools de meme coins, laissant environ 20 300 jetons disponibles pour le trading ordinaire.

L’action réelle Hims & Hers, en revanche, comptait environ 233 millions d’actions. Le marché blockchain était une erreur d’arrondi à côté de l’entreprise réelle. Cette différence est cruciale pour comprendre ce qui s’est passé ensuite.

Wall Street ferme et le wrapper commence à se décorréler

Robinhood n’autorise que des participants agréés (authorized participants) à minter ou brûler des Stock Tokens. Ces participants ne peuvent minter de nouveaux jetons que lorsque la Bourse de New York est ouverte.

La crypto n’a pas le même calendrier.

Quand Wall Street ferme le vendredi, les meme coins peuvent continuer à s’échanger le samedi et le dimanche, mais l’offre de Stock Tokens devient fixe. Si suffisamment de HIMS ont déjà été stationnés dans BONER/HIMS, les traders cherchant des HIMS supplémentaires se retrouvent à se battre pour une offre restante peu profonde.

Le NYSE a fermé le vendredi 28 août avec les actions réelles Hims & Hers à 28,84 $. Après une petite combustion post-clôture, l’offre on-chain s’établissait à 15 226,8 jetons HIMS. Aucun minting frais n’était disponible le samedi ou le dimanche.

Le dimanche soir, la majeure partie du flottant libre restant se trouvait dans le pool BONER. Le marché HIMS/USDG ordinaire n’était profond que de quelques dizaines de jetons.

Quelques trades envoient Hims tokenisé au-dessus de 100 $

Les teneurs de marché automatisés, ou AMM, rendent cette configuration particulièrement volatile. Au lieu d’apparier des acheteurs et vendeurs individuels comme une bourse traditionnelle, un AMM calcule les prix en fonction de la quantité de chaque actif restant à l’intérieur d’un pool de liquidité.

Quand un côté devient extrêmement rare, des achats relativement modestes peuvent provoquer d’énormes variations de prix.

HIMS tokenisé a imprimé 61,15 $ à 23:36 UTC dimanche, soit une prime de 112 % par rapport à la clôture du vendredi de l’action réelle. D’autres rapports ont cité un plus haut horaire à 132,64 $ pour seulement quelques dizaines de milliers de dollars de volume.

Fait amusant, Hims & Hers n’avait absolument rien fait pour justifier le mouvement. Son marché tokenisé plus important sur Ondo continuait de suivre l’action réelle. Ce qui a été squeezé, c’était le wrapper de week-end peu profond de Robinhood, pas l’entreprise sous-jacente.

Lundi ouvre les vannes

La session actions overnight de Robinhood a ouvert à 00:00 UTC lundi, remettant les participants autorisés aux commandes.

Le premier mint de 1 000 jetons est arrivé à 00:43:30 UTC. En 12 minutes, la prime s’est effondrée d’environ 93 % à environ 12 %. À 01:59 UTC, HIMS tokenisé cotait 29,31 $.

Entre minuit et 09:54 UTC, 18 750 nouveaux jetons ont été mintés via 294 événements, plus que doublant l’offre. Des portefeuilles de market making ont vendu le nouvel inventaire dans la prime.

L’incitation économique est simple. Un participant autorisé peut acheter de vrais HIMS près de 29 $, minter les Stock Tokens correspondants à 1 pour 1 et vendre ces jetons sur un marché on-chain affichant un prix bien plus élevé. Une nouvelle offre arrive jusqu’à ce que l’écart devienne trop faible pour que le trade en vaille la peine.

Ce n’est pas un short squeeze à la Gamestop

Le reset du lundi met en lumière la plus grande idée fausse entourant la méta RWA.

Verrouiller des HIMS tokenisés dans BONER ne force pas les vendeurs à découvert d’actions réelles Hims & Hers à couvrir leurs positions. Les Stock Tokens Robinhood sont des titres émis à Jersey fournissant une exposition économique. Ce ne sont pas de vraies actions HIMS chez l’agent de transfert de la société et ils ne peuvent pas être livrés dans un registre traditionnel de prêt de titres.

L’échelle détruit aussi la thèse du squeeze. L’ensemble du flottant HIMS tokenisé ne représentait qu’une infime fraction de l’entreprise réelle et environ 0,1 % de son intérêt vendeur à découvert déclaré.

Ce que les traders ont squeezé, c’était le flottant de week-end du wrapper.

Le Stock Token peut se faire laminer ou monter plusieurs fois au-dessus de sa valeur sous-jacente, parce que son offre est temporairement contrainte. Quand le minting revient, les arbitragistes vendent des jetons fraîchement créés dans cette prime et le wrapper revient vers l’action réelle.

À l’inverse, le meme coin n’est pas forcément écrasé quand cela se produit. BONER restait en hausse de plus de 1 000 % le lendemain du re-peg de HIMS, parce que les acheteurs de memes prisaient l’attention et le récit, pas la valeur de Hims & Hers.

AMC transforme le trade en bataille d’entreprise

La même méta RWA a désormais atteint AMC Entertainment via un jeton appelé MEME associé à l’AMC tokenisé.

MEME a généré un volume déclaré de 73,5 millions de dollars sur 24 heures, le plus élevé parmi le groupe actions–meme, avec une capitalisation d’environ 56 millions de dollars et environ 2,6 millions de dollars dans son principal pool de liquidité.

Puis le PDG d’AMC, Adam Aron, est monté au créneau.

Aron a déclaré qu’AMC n’avait aucun lien avec les tokens de Robinhood, ne les approuvait pas, et a questionné comment un produit basé à Jersey pouvait utiliser le nom d’AMC sans enregistrement de titres aux États-Unis. Il a ensuite qualifié le système de « marché fictif d’actions synthétiques », a exigé que Robinhood cesse de négocier les Stock Tokens AMC, et a dit qu’un conseil externe et la Securities and Exchange Commission (SEC) seraient impliqués.

Le PDG de Robinhood, Vlad Tenev, a répondu : « Quelle est l’inquiétude ? » Le directeur juridique Dan Gallagher, ancien commissaire de la SEC, a également riposté et a déclaré que Robinhood ne s’arrêterait pas. La position de Robinhood est que les Stock Tokens sont des produits émis à Jersey clairement divulgués, qui fournissent une exposition économique plutôt qu’une propriété des actions sous-jacentes.

La controverse devient du carburant pour un nouveau cycle de memes

Étrangement, le conflit lui-même est devenu une partie du trade.

AMC porte déjà une énorme importance culturelle dans les marchés des meme stocks. La critique d’Aron, la réponse de Tenev et la riposte publique de Gallagher ont donné aux traders un nouveau récit. Des tickers de meme coins dérivés sont apparus autour du différend, transformant la dispute sur la tokenisation en marketing pour le marché même qu’Aron attaquait.

Cela révèle la seconde moitié de la méta RWA de Robinhood. Le Stock Token fournit la mécanique, mais le meme coin fournit la distribution.

Chaque nouvel acheteur de meme doit acquérir l’action tokenisée. Ces achats fabriquent du volume RWA comme sous-produit. Les tokens s’accumulent ensuite dans des pools de memes, réduisant le flottant libre et rendant le marché restant des Stock Tokens plus facile à faire bouger.

Le véritable avantage revient à ceux qui peuvent minter

Le résultat, ce sont trois trades empilés l’un sur l’autre.

Les launchpads et les créateurs encaissent des frais pendant que les traders poursuivent le meme coin. Les acheteurs de memes créent de la demande pour le Stock Token et peuvent drainer son flottant disponible. Puis, si le wrapper s’envole très au-dessus de l’action sous-jacente, les participants autorisés obtiennent l’opportunité d’arbitrage structurel lorsque le minting reprend.

Le dernier groupe dispose d’un avantage que les traders de memes ordinaires n’ont pas : l’accès à une offre fraîche.

C’est pourquoi une impression de week-end à 100 $ pour de l’AMC tokenisé ou à 132 $ pour du HIMS tokenisé ne signifie pas que l’action réelle ira là lundi. Tout est écrit sur le mur une fois que les participants autorisés peuvent à nouveau minter. Ils peuvent acheter l’actif réel moins cher et vendre des wrappers nouvellement créés dans le marché blockchain gonflé.

L’expérience RWA de Robinhood fait face à son prochain test

La signification plus large est que Robinhood a construit une blockchain permissionless autour d’actifs traditionnels tokenisés, et les traders ont presque immédiatement trouvé un moyen d’utiliser ces actifs comme devise de cotation pour un casino de meme coins.

La structure a déjà fait bouger l’aiguille. Début septembre, les paires meme coin–action enregistraient plus de volume que les marchés directs des Stock Tokens, tandis que BONER a démontré comment le verrouillage d’une part significative d’un wrapper mince peut faire dérailler les prix du week-end.

La suite est imprévisible. La confrontation avec AMC pourrait entraîner davantage d’attention juridique ou réglementaire, tandis que les traders pourraient continuer à associer de nouveaux meme coins à n’importe quelle action tokenisée offrant le meilleur récit.

Tant que la conception du marché ne change pas, cependant, une nouvelle course folle reste au programme. Les traders de memes peuvent aspirer des Stock Tokens dans des pools de liquidité pendant que Wall Street est fermé, créant des impressions de rareté spectaculaires. Quand les marchés traditionnels rouvrent, les minteurs autorisés peuvent ouvrir les vannes, récolter la prime et ramener le wrapper vers le prix de l’action réelle.

Le meme coin peut continuer de courir. Le supposé squeeze sur l’action, c’est une autre histoire.