BIS varoittaa, että vakaavaluutat rikkovat pääomavalvontasäännöksiä dollarisaation kiihtyessä

Kansainvälisen järjestelypankin (BIS) taloustieteilijöiden Boris Hofmannin, Aaron Mehrotran ja Jan Paulickin heinäkuussa 2026 julkaisemassa työpaperissa verrataan vakaavaluuttojen nousua kehittyvissä ja kehitysmaissa ”talletusten dollarisaatioon”, eli pitkään jatkuneeseen käytäntöön pitää säästöjä ulkomaanvaluutan pankkitileillä. Raportissa hyödynnetään talletusten dollarisaatiota koskevia tietoja yli 130 taloudesta vuosilta 1990–2019 sekä Chainalysisin stablecoin-virtaustietoja 184 maasta vuosilta 2017–2024.

Stablecoinien markkina-arvo on lähes kolminkertaistunut vuodesta 2023 lähtien, mikä johtuu tutkimuksen mukaan lähes kokonaan kahdesta suurimmasta Yhdysvaltain dollariin sidotusta tokenista, Tetherin USDT:stä ja Circlen USDC:stä. Nämä kaksi tokenia muodostavat yli 80 % stablecoinien kokonaismarkkina-arvosta.

Samat tekijät, erilaiset tulokset

Tutkijat havaitsivat, että talletusten dollarisointi ja stablecoin-virrat reagoivat samankaltaisiin taloudellisiin paineisiin. Molemmat kasvavat, kun maan valuuttakurssi vaikuttaa voimakkaasti paikalliseen inflaatioon, ja molemmat nousevat finanssikriisien aikana.

Yksi ero erottui selvästi. Pankkikriisit liittyvät suurempiin vakaavaluuttojen sisäänvirtauksiin, mutta eivät talletusten dollarisaation kasvuun. Valtionvelkakriisit noudattavat päinvastaista kaavaa: ne nostavat talletusten dollarisaatiota 4–6 prosenttiyksikköä kymmenen vuoden aikana, mutta vaikuttavat vain vähän vakaavaluuttojen sisäänvirtauksiin.

Hofmann, Mehrotra ja Paulick kirjoittivat, että yhteys pankkikriisiin on looginen, kun otetaan huomioon, että vakaavaluutat toimivat perinteisen pankkijärjestelmän ulkopuolella ja muuttuvat houkuttelevammiksi silloin, kun pankit ovat epävakauden lähde.

Vakaavaluuttojen bruttomääräinen sisäänvirtaus suhteessa BKT:hen oli käytännössä nolla kaikissa maissa vuonna 2019. Vuoteen 2021 mennessä virtausten mediaani nousi noin 1,2 prosenttiin BKT:sta, ja joissakin maissa virtaukset olivat lähes 7 prosenttia BKT:sta. Vuoteen 2023 mennessä mediaani oli laskenut noin 0,9 prosenttiin BKT:sta.

Pääomavalvonta ei ulotu vakaavaluuttoihin

Tutkimuksen selkein havainto päätöksentekijöille liittyy sääntelyyn. Maissa, joissa asukkaiden on haettava lupa ulkomaanvaluuttatilin pitämiseen, talletusten dollarisointiaste oli noin 25–32 prosenttiyksikköä alhaisempi kuin maissa, joissa tällaisia sääntöjä ei ollut, vuosien 2000–2016 tietojen perusteella.

Stabiilivaluutoissa ei havaittu vastaavaa ilmiötä. Tutkijat eivät löytäneet tilastollisesti merkitsevää yhteyttä rajat ylittävän stabiilivaluutan käytön rajoitusten ja stabiilivaluuttojen sisäänvirtauksen suuruuden välillä.

Tutkimuksessa tämä selitetään vakaavaluuttojen liikkeeseenpanopaikalla. Pankkitalletukset sijaitsevat säännellyissä laitoksissa, joihin valvontaviranomaiset pääsevät suoraan käsiksi. Vakaavaluutat liikkuvat julkisilla lohkoketjuilla ja voivat sijaita isännöimättömissä lompakoissa, joihin samat säännöt eivät ulotu.

Dollarioitumista on vaikea kumota

Molemmat dollarisoitumisen muodot osoittivat aineistossa suurta pysyvyyttä. Kun maan talletusten dollarisoitumisaste nousee, se pysyy yleensä korkealla tasolla jopa sen jälkeen, kun sen laukaisema inflaatio tai kriisi on ohi. Autoregressiivisten estimaattien mukaan pysyvyyskerroin on lähellä 0,8 sekä kehittyneissä että kehitysmaissa, ja tämä luku ei ole muuttunut vuodesta 2000 lähtien.

Tutkijat etsivät myös merkkejä siitä, että vakaavaluutat yksinkertaisesti korvaisivat pankkitalletukset dollarin säilyttämisen välineenä. He löysivät vain vähän näyttöä tällaisesta korvaamisesta, mikä viittaa siihen, että vakaavaluuttojen kysyntä kehittyvillä markkinoilla tulee erilaisilta käyttäjiltä – mahdollisesti nuoremmilta ja teknologiaan suuntautuneemmilta – eikä niinkään olemassa olevien dollaritalletusten siirtämisestä kryptovaluuttamuotoon.

Inflaatioriski ei ole suora viiva

Käyttämällä 91 kehittyvään ja kehitysmaahan sovellettua inflaatioriskimallia BIS:n kirjoittajat havaitsivat, että dollarisaation ja inflaation välinen suhde ei ole lineaarinen. Maissa, joissa dollarisaatio on hyvin vähäistä, inflaatiovaikutus ei ollut merkittävä. Maissa, joissa dollarisaatio on kohtalaista, inflaatioriski oli hieman suurempi koko jakauman laajuudelta. Maissa, joissa dollarisaatioaste on korkein, inflaatioriski oli pienempi, erityisesti jakauman yläpäässä.

Kirjoittajat kuvaavat tätä siten, että voimakkaasti dollarisoituneet taloudet tuovat käytännössä maahan Yhdysvaltain dollarin uskottavuuden ankkurina. Tutkimuksessa löydettiin vain vähän näyttöä siitä, että dollarisaatio muuttaisi sitä, miten rahapolitiikan häiriöt vaikuttavat kasvuun, inflaatioon tai valuuttakursseihin.

Mitä seuraavaksi

Kirjoittajat varoittavat, että stablecoinien käyttöönotto ei välttämättä jatka laajenemistaan viimeaikaisella vauhdilla ja että vuosikymmenten aikana pankkijärjestelmän dollarisaatiosta saadut kokemukset eivät välttämättä sovellu täysin järjestelmään, joka on rakennettu toimimaan valvonnan ulkopuolella. Tutkimuksessa kuitenkin todetaan, että jos stablecoinien kasvu kehittyvillä markkinoilla jatkuu, keskuspankit ja valtiovarainministeriöt joutuvat kohtaamaan Yhdysvaltain dollarin riskin, jota nykyisillä pääomavirtojen hallintavälineillä ei ole tarkoitettu hallinnoitavaksi.