صعود ۷٪ Circle پس از آغاز معاملات در ۶۴ دلار، اما OUSD همچنان بر استراتژی بازدهی آن فشار وارد می‌کند

نبرد بر سر بازده ذخایر

سهام Circle، ناشر استیبل‌کوین USDC، روز دوشنبه ۷٪ جهش کرد؛ چرا که وحشت سرمایه‌گذاران پس از اعلام راه‌اندازی رقیب آن، Open USD، فروکش کرد. طبق داده‌های بازار، CRCL حدود ساعت ۳:۳۰ بعدازظهر به وقت شرق آمریکا به ۶۹.۵۲ دلار رسید، پس از آن‌که روز را با قیمت کمی بالاتر از ۶۴ دلار آغاز کرده بود. با این حال، در آن زمان سهام هنوز بیش از ۵٪ پایین‌تر از قیمت آغازین ۲۹ ژوئن یعنی ۷۵ دلار بود و بسیار پایین‌تر از اوج سالانه تا به امروز خود، یعنی بیش از ۱۳۲ دلار که حدود ۱۸ مارس ثبت شده بود، قرار داشت.

نوسان سهام در پی جلسه‌ای پرآشوب در سه‌شنبه‌ی گذشته رخ داد؛ زمانی که یک بیانیه مطبوعاتی باعث شد سهام Circle در یک روز ۱۷٪ سقوط کند. کنسرسیومی متشکل از بیش از ۱۴۰ شرکت—از جمله Visa، Mastercard، Stripe، Google و Blackrock—از توسعه Open USD (OUSD) خبر داد. این پروژه به رهبری زک آبرامز، به‌عنوان تلاشی تلقی می‌شود که مستقیماً مدل کسب‌وکار اصلی Circle را هدف گرفته است.

به گفته یکی از تحلیلگران، حدود ۹۶٪ از درآمد Circle از سود ذخایری به‌دست می‌آید که روی نقدینگی و اوراق خزانه‌داریِ پشتوانه USDC کسب می‌شود. برخلاف Circle که تقریباً تمام این بازده را برای خود نگه می‌دارد، گفته می‌شود Open USD قصد دارد کارمزدهای ضرب (minting) و بازخرید (redemption) را حذف کند و تقریباً تمام درآمد ذخایر را به شرکایی بازگرداند که حجم تراکنش‌ها را هدایت می‌کنند. منتقدان می‌گویند این اعلامیه فوراً فشار رقابتی مستقیم بر جایگاه بازار Circle ایجاد می‌کند، به‌ویژه در رابطه با ارتباط آن با Coinbase.

Coinbase، شریک اصلی توزیع Circle، در سال ۲۰۲۴ از طریق یک توافق تقسیم درآمد که موعد تمدید آن اوت ۲۰۲۶ است، حدود ۹۰۸ میلیون دلار درآمد کسب کرد. با پیوستن به کنسرسیوم Open USD پیش از مذاکره مجدد، Coinbase به‌طور چشمگیری اهرم خود را افزایش داده است. افزون بر این، این تهدید به یک تغییر گسترده‌تر در صنعت اشاره دارد: «شناوری» بسیار سودآور روی ذخایر استیبل‌کوین‌ها اکنون آشکارا مورد مناقشه است و اتکای Circle به حاشیه سودِ بهره را نمایان می‌کند.

با این حال، به گفته دولاک۱نگ، مدرس پژوهش دیفای، Open USD با بادهای مخالف مقرراتی قابل‌توجهی روبه‌روست که بازار هنوز آن را به‌طور کامل در قیمت‌گذاری لحاظ نکرده است. او ادعا می‌کند که قانون GENIUS پرداخت بازده به دارندگان را برای ناشران استیبل‌کوین ممنوع می‌کند و یک پیشنهاد فوریه از سوی دفتر کنترل‌کننده ارز (OCC) در پی آن است که این ممنوعیت را به بازدهی که از طریق اشخاص ثالث هدایت می‌شود نیز تعمیم دهد. بنابراین در حالی که شرکت مادر Open USD، یعنی Open Standard، قصد دارد استدلال کند این مدل در قالب یک استثنا برای شرکای غیر وابسته می‌گنجد، قانونی بودن این ساختار همچنان نامشخص است.

زیرساخت به‌عنوان پوشش ریسک راهبردی

در همین حال، توانایی Open USD در جذب برخی از بزرگ‌ترین ارائه‌دهندگان پرداخت و شرکت‌های فناوری مالی ممکن است نشان دهد که مرحله بعدی رشد استیبل‌کوین‌ها نه فقط توسط ناشران بومیِ کریپتو، بلکه توسط نهادهای غیرکریپتویی نیز شکل می‌گیرد. این تحول بازار پرسش گسترده‌تری را مطرح می‌کند: در نهایت چه کسی نسل بعدی زیرساخت دلار دیجیتال را کنترل خواهد کرد—بازیگران بومیِ کریپتو، نهادهای مالی سنتی، شبکه‌های پرداخت جهانی، یا پلتفرم‌های فناوری با شبکه‌های توزیع عظیم؟

اوزان اوزرک، بنیان‌گذار Openpayd، اشاره کرد که زیرساخت در نهایت پوشش ریسک اصلی در برابر این تغییر باقی می‌ماند. اوزرک به Bitcoin.com News گفت: «اگر شما لایه‌ای باشید که همه آن‌ها را نگه می‌دارد و جابه‌جا می‌کند، لازم نیست استیبل‌کوین برنده را انتخاب کنید.» «تکه‌تکه شدن تهدیدی برای زیرساخت نیست—دلیل اهمیت زیرساخت است. با تغییر اقتصاد ذخایر به سمت کسب‌وکارهایی که این مانده‌ها را جابه‌جا می‌کنند، هماهنگ‌سازی بی‌طرفانه به جایگاهی پایدار تبدیل می‌شود، هر سکه‌ای که در نهایت به صدر برسد.»

مینچی پارک، مدیر عملیات و هم‌بنیان‌گذار Coinfello، افزود که یک استیبل‌کوین کنسرسیومی با پشتوانه شبکه‌های پرداخت و مدیران دارایی کمتر درباره یک ارز جدید است و بیشتر درباره یک ریل تسویه جدید.

پارک گفت: «برای پلتفرم‌هایی مثل ما که به عامل‌های هوش مصنوعی اجازه می‌دهند روی زنجیره اجرا کنند، این از سهم بازار مهم‌تر است.» «عامل‌ها به تسویه قطعی، نقدینگی عمیق روی زنجیره‌هایی که روی آن‌ها کار می‌کنند، و ناشرانی نیاز دارند که قابلیت برنامه‌پذیری را یک ویژگی بدانند نه یک فکر بعدی. تکه‌تکه شدن میان ناشران مشکلی ندارد. تکه‌تکه شدن میان مدل‌های اعتماد، نه.»