بیتکوین در حال حاضر تقریباً ۱۵۰٬۰۰۰ دلار پایینتر از ارزشی معامله میشود که مدل نکول حاکمیتیِ Bitwise Europe میگوید باید داشته باشد. این شکاف در ماه مه بزرگتر شد؛ زمانی که قیمت تا ۸۳٬۰۰۰ دلار بالا رفت اما خروج ۱ میلیارد دلار از محصولات قابل معامله در بورس (ETP) آن را به ۷۲٬۰۰۰ دلار برگرداند و بازار را در یک دو راهی ساختاری فشرده کرد.
مدل بیتوایز نشان میدهد بیتکوین با ارزش منصفانه ۲۲۴ هزار دلار در بحبوحه بحران بدهی بهطور قابلتوجهی کمتر از ارزش واقعی قیمتگذاری شده است
نویسنده
اشتراک
نکات کلیدی
- بیتکوین در ماه مه تا ۷۲ هزار دلار اصلاح کرد؛ پس از آنکه خروجیهای ETP بیتکوین در نیمه دوم ماه به ۱٫۰۳۱ میلیارد دلار رسید.
- دادههای Bitwise Europe نشان میدهد دارندههای بلندمدت به رکورد تاریخی ۱۴٫۸۵ میلیون BTC رسیدند که معادل ۷۴٫۳٪ از عرضه است.
- محدوده ۷۸ هزار تا ۸۵ هزار دلار همچنان سطح کلیدی برای رصد است و احتمال Polymarket برای تصویب قانون CLARITY در سال ۲۰۲۶ برابر با ۷۵٪ است.
بیتکوین به ۸۳ هزار دلار رسید و سپس تا ۷۲ هزار دلار سقوط کرد — اینکه چه چیزی ورق را برگرداند
ماه با عبور بیتکوین از ۸۰٬۰۰۰ دلار برای نخستین بار از اواخر ژانویه آغاز شد. حرکت اولیه عمدتاً مکانیکی بود. به گفته پژوهشگران Bitwise Europe، آندره دراگوش و لوک دینز، نرخهای تأمین مالی قراردادهای پرپچوال در ۲۱ روز از ۳۰ روز ماه آوریل منفی بود که نشاندهنده ازدحام موقعیتهای شورت بود. با باز شدن این موقعیتها، حدود ۴۲ میلیون دلار لیکوئیدیشنِ شورت در بازار فیوچرز طی ۲۴ ساعت تسویه شد.
ETPهای جهانی بیتکوین در نیمه اول ماه خالص ورودیِ ۱۶۶٫۵ میلیون دلار ثبت کردند. سود و زیان تحققیافته خالص برای نخستین بار از اواخر ژانویه مثبت شد. نسبت ریسک سمت فروش به پایینترین سطح خود از اکتبر ۲۰۲۳ رسید و مطابق گزارش Bitwise Europe، دارندگان بلندمدت در این بازه تقریباً ۱۲۵٬۰۰۰ BTC اضافه کردند.
احساسات در میانه ماه به اوج رسید. شاخص احساسات داراییهای کریپتوِ این شرکت به بالاترین سطح خود در ۱۲ ماه گذشته رسید و ۱۳ مورد از ۱۵ زیرشاخص بالاتر از روند کوتاهمدت خود بودند. بیتکوین همچنین با انتشار گزارشهایی از احتمال پیشرفت در مسیر یک توافق کاهش تنش میان آمریکا و ایران، برای مدت کوتاهی به ۸۳٬۰۰۰ دلار هم رسید.
نیمه دوم ماه روند را کاملاً معکوس کرد. ETPهای جهانی بیتکوین خالص خروجیِ ۱٫۰۳۱ میلیارد دلار ثبت کردند. شاخص ترس و طمع کریپتو دوباره وارد محدوده ترس شد. بیتکوین در میانگین متحرک ۲۰۰ روزه نزدیک ۸۲٬۰۰۰ دلار رد شد و برای پایان ماه تا حوالی ۷۲٬۰۰۰ دلار عقب نشست.
دیوار بدهی ۲۹ تریلیون دلاری و رئیس جدید فدرال رزرو: معنایش برای بیتکوین چیست
گزارش Bitwise Europe از یک محیط کلانِ دوپاره سخن میگوید. از یک سو، سهام جهانی با تکیه بر درآمدهای قوی شرکتها و بازنگریهای مثبت در برآورد رشد، همچنان رکوردهای تاریخی جدید ثبت میکرد. از سوی دیگر، بازارهای اوراق قرضه حاکمیتی زیر فشار رو به افزایش قرار دارند.
بر اساس گزارش، دولتها و شرکتها قرار است در سال ۲۰۲۶ مبلغ ۲۹ تریلیون دلار از بازارهای اوراق قرضه استقراض کنند؛ ۱۷٪ بیشتر از ۲۰۲۴ و دو برابرِ مقدار یک دهه قبل. صندوق بینالمللی پول (IMF) هشدار داده است که بازارها نسبت به فرضیات مربوط به استقراض دولتها کمتر بخشنده شدهاند. بازده اوراق ۱۰ ساله ژاپن در طول ماه به اوج چنددههای رسید؛ تحول مهمی که Bitwise Europe با توجه به بازار حدوداً ۷٫۵ تریلیون دلاری اوراق حاکمیتی ژاپن و جایگاه این کشور بهعنوان بزرگترین دارنده خارجی اوراق خزانهداری آمریکا، آن را بسیار معنادار میداند.
گزارش دراگوش و دینز اشاره میکند که سهام ممتاز دائمی STRC متعلق به Strategy پایینتر از ارزش اسمی معامله شده است؛ عاملی منفی برای خریدهای بیشتر بیتکوین. Bitwise Europe برآورد میکند Strategy تا اینجای سال ۲۰۲۶ از طریق شرکتهای خزانهداری و ETPها، حدود دوسوم تقاضای نهادیِ بیتکوین را به خود اختصاص داده است.
کوین وارش در ۲۲ مه بهعنوان رئیس فدرال رزرو سوگند یاد کرد و به مدت چهار سال جانشین جروم پاول شد. تحلیل زبان طبیعی Bitwise Europe از سخنرانی اخیر وارش در کمیته بانکداری سنا، لحن او را اندکی هاوکیشتر از پاول توصیف میکند. این شرکت میگوید اگر فدرال رزرو نرخها را ثابت نگه دارد در حالی که تورم افزایش مییابد، کاهش بازده واقعی میتواند دوباره یک پسزمینه کلانِ تاریخیِ مطلوب برای بیتکوین ایجاد کند.
۱۴.۹ میلیون بیتکوین قفل شده، در حالی که معاملهگران عقب مینشینند
به گفته Bitwise Europe، با وجود تلاش برای بازیابی قیمت، فعالیت آنچین در سراسر بازارهای اسپات، مشتقات، آپشنها و صندوق قابل معامله در بورس (ETF) در تمام ماه مه نزدیک به کفهای سالانه باقی ماند. این شرکت میگوید تنها ۳٫۳٪ از روزهای معاملاتی ثبتشده، «گذرِ» سود و زیان تحققیافته ترکیبیِ پایینتری را تجربه کردهاند که نشاندهنده عدم مشارکت گسترده سرمایهگذاران است.
اما سمت عرضه داستان متفاوتی را روایت میکند. طبق گزارش، عرضه نزد دارندگان بلندمدت به رکورد تاریخی حدود ۱۴٫۸۵ میلیون BTC رسید؛ یعنی حدود ۷۴٫۳٪ از عرضه در گردش. این عرضه با نرخی ۱۰٫۳ برابرِ نرخ انتشارِ جدید ماهانه در حال رشد است. در میان گروههای سنیِ مختلف، ۶۰٫۵٪ از کل بیتکوین بیش از یک سال جابهجا نشده، ۴۸٫۵٪ بیش از دو سال، ۴۲٫۹٪ بیش از سه سال و ۳۳٫۰٪ بیش از پنج سال؛ و هر چهار گروه روندی افزایشی دارند.
Bitwise Europe بازه ۷۸٬۰۰۰ تا ۸۵٬۰۰۰ دلار را «نقطه میانی کنترل» فعلی بازار معرفی میکند؛ جایی که «میانگین واقعی بازار»، مبنای هزینه دارندگان کوتاهمدت و مبنای هزینه تجمیعی ETFهای اسپات بیتکوین آمریکا همگی به هم میرسند. میانگین متحرک ۲۰۰ روزه در ۸۰٬۵۰۰ دلار داخل همین بازه قرار دارد. گزارش استدلال میکند بازپسگیری قاطع محدوده ۸۵٬۰۰۰ دلاری از نظر تاریخی میتواند نشانه گذار به یک چرخه بازار گاویِ جدید باشد.
بیتکوین با تخفیفی تاریخی، در حالی که نزدک نزدیک سقفهای تاریخی معامله میشود
طبق Bitwise Europe، نسبت ارزش بازار به ارزش تحققیافته بیتکوین در حال حاضر پایینتر از ۶۴٪ از مشاهدات تاریخی خود قرار دارد و آن را در نیمه پایین توزیع بلندمدت قرار میدهد. در مقابل، نسبت قیمت به ارزش دفتری نزدک ۱۰۰ نزدیک به بالاترین سطح ثبتشده است؛ بهطوریکه حدود ۹۹٪ از قرائتهای تاریخی پایینتر از سطح فعلی بودهاند.
این گزارش همچنین به یک مدل نظری اشاره میکند که نخستین بار در سال ۲۰۲۱ توسط گرگ فاس مطرح شد و «ارزش منصفانه» نمایشیِ بیتکوین را بهعنوان پوشش ریسک نکول حاکمیتی، امروز حدود ۲۲۴٬۰۰۰ دلار برآورد میکند؛ بر اساس احتمالهای نکولِ وزندهیشده در بازارهای اوراق حاکمیتیِ گروه G20. Bitwise Europe این رقم را بهعنوان خروجیِ یک مدل ارائه میکند، نه یک هدف قیمتی.
