متای جدید میم‌کوینِ RWA مدیران‌عامل‌های TradFi را خشمگین کرده است

رابینهود چین در ۱ ژوئیه راه‌اندازی شد؛ یک بلاکچین لایه‌۲ Arbitrum Orbit که پیرامون سهام توکنایزشده ایالات متحده ساخته شده است. «توکن‌های سهام» آن توسط Robinhood Assets (Jersey) Limited منتشر می‌شوند و به‌صورت ۱ به ۱ با سهام واقعی نگهداری‌شده در امانت پشتیبانی می‌شوند. این توکن‌ها امکان برخورداری اقتصادی و دریافت سود سهام را فراهم می‌کنند، اما حق رأی یا مالکیت ذی‌نفعانه ندارند و به اشخاص آمریکایی ارائه نمی‌شوند.

یک میم‌کوین جدید با یک سهم آغاز می‌شود

برای حدود دو هفته پس از راه‌اندازی، رابینهود چین عمدتاً شبیه یک بستر دیگر برای سفته‌بازی میم‌کوین‌ها به نظر می‌رسید. سپس، برخلاف انتظار همه، لانچ‌پدهای long.xyz و Bankr قابلیتی را معرفی کردند که چیزی را ایجاد کرد که معامله‌گران آن را «متای RWA» می‌نامند.

RWA مخفف دارایی دنیای واقعی (real-world asset) است؛ اصطلاح رایج در کریپتو برای نمایش دارایی‌های سنتی مانند سهام، کالاها و اوراق قرضه روی بلاکچین. اما این معامله مشخص یک گام فراتر می‌رود. به‌جای اینکه صرفاً سهام توکنایزشده معامله شود، کاربران آن را به ارزی تبدیل می‌کنند که برای معامله یک میم‌کوین کاملاً جداگانه لازم است.

این‌گونه کار می‌کند.

یک سازنده، میم‌کوین جدیدی راه‌اندازی می‌کند و یکی از حدود ۹۰ تا ۱۹۰ توکن سهام موجود را انتخاب می‌کند؛ مانند NVDA، HIMS، AMC یا MSTR. معمولاً یک توکن جدید کریپتویی ممکن است در برابر اتر یا یک استیبل‌کوینِ متصل به دلار معامله شود. اما در سازوکار RWA رابینهود، استخر اصلی نقدینگی Uniswap v4 در عوض به شکل «میم‌کوین/توکن سهام» می‌شود.

فرض کنید توکن جدیدی به نام MEME با AMC توکنایزشده جفت شده است. معامله‌گری که MEME می‌خواهد، ابتدا به توکن‌های سهام AMC نیاز دارد. او AMC توکنایزشده را تهیه می‌کند و آن را به استخر MEME/AMC می‌فرستد و در ازای آن MEME دریافت می‌کند.

آن AMC پس از معامله ناپدید نمی‌شود. داخل استخر نقدینگی باقی می‌ماند. هرچه معامله‌گران بیشتری MEME بخرند، یک توده رو‌به‌رشد از سهام AMC توکنایزشده می‌تواند در استخر قفل شود، در حالی که MEME در جهت مخالف جریان پیدا می‌کند.

خرید میم شروع به تخلیه شناوری توکن سهام می‌کند

این ساختار هم‌زمان دو اثر ایجاد می‌کند.

اول، هر خرید MEME برای AMC توکنایزشده تقاضا و حجم ایجاد می‌کند، چون معامله‌گران برای ورود به معامله میم به AMC نیاز دارند. میم‌کوین عملاً به موتور حجم برای بازار دارایی دنیای واقعی رابینهود تبدیل می‌شود.

دوم، خرید تهاجمی میم می‌تواند بخش بزرگی از عرضه در دسترس توکن سهام را به داخل یک استخر نقدینگی مکش کند. این مهم است، چون عرضه آنچین این رَپِرها می‌تواند در مقایسه با صدها میلیون سهم واقعیِ در حال معامله در بازارهای آمریکا، بسیار ناچیز باشد.

تا ۲ سپتامبر، این استراتژی شتاب گرفته بود. جفت‌های میم‌کوین-سهام ۲۱۷ میلیون دلار حجم معامله ثبت کردند، در حالی که بازارهای مستقیم توکن سهام ۱۲۷ میلیون دلار بودند. موج‌های پیشین شامل Artificial Inu جفت‌شده با NVDA، Saylormoon با MSTR و Clippy XP با MSFT بود.

BONER، ۵۳٪ از HIMS توکنایزشده را قفل می‌کند

BONER نشان داد وقتی حلقه بازخورد با حداکثر سرعت وارد عمل می‌شود چه رخ می‌دهد.

این میم‌کوین حدود ۲۰ اوت در long.xyz و در جفت با Hims & Hers توکنایزشده راه‌اندازی شد. طی حدود ۱۰ روز، معامله‌گران ۳۱٬۱۹۸ واحد از ۵۸٬۷۱۴ واحد HIMS توکنایزشدهِ در گردش را به استخر BONER/HIMS هل دادند.

این یعنی ۵۳٪ از کل شناوری آنچین. ۱٬۴۲۴ واحد HIMS دیگر هم در استخرهای میم‌کوین دیگر قرار داشت و تقریباً ۲۰٬۳۰۰ توکن برای معاملات عادی باقی می‌گذاشت.

اما سهام واقعی Hims & Hers حدود ۲۳۳ میلیون سهم داشت. بازار بلاکچینی در کنار شرکت واقعی تقریباً هیچ بود. این تفاوت برای فهم آنچه بعداً رخ داد حیاتی است.

وال‌استریت بسته می‌شود و رَپِر شروع به رها شدن می‌کند

رابینهود فقط به «شرکت‌کنندگان مجاز» دارای مجوز اجازه می‌دهد توکن‌های سهام را مینت یا برن کنند. این شرکت‌کنندگان فقط زمانی می‌توانند توکن‌های جدید مینت کنند که بورس نیویورک باز باشد.

کریپتو چنین برنامه‌ای ندارد.

وقتی وال‌استریت جمعه‌ها بسته می‌شود، میم‌کوین‌ها می‌توانند تا شنبه و یکشنبه به معامله ادامه دهند، اما عرضه توکن سهام ثابت می‌شود. اگر مقدار کافی HIMS از قبل داخل BONER/HIMS پارک شده باشد، معامله‌گرانی که دنبال HIMS بیشتری هستند مجبور می‌شوند بر سر یک عرضه باقی‌مانده کم‌عمق با هم رقابت کنند.

NYSE جمعه، ۲۸ اوت، با قیمت ۲۸.۸۴ دلار برای سهام واقعی Hims & Hers بسته شد. پس از یک برن کوچک پس از بسته‌شدن، عرضه آنچین روی ۱۵٬۲۲۶.۸ توکن HIMS ایستاد. در شنبه و یکشنبه هیچ مینت تازه‌ای در دسترس نبود.

تا یکشنبه شب، بیشتر شناوری آزاد باقی‌مانده داخل استخر BONER نشسته بود. بازار معمولی HIMS/USDG فقط در حد چند ده توکن عمق داشت.

چند معامله، Hims توکنایزشده را بالای ۱۰۰ دلار می‌فرستد

بازارسازهای خودکار یا AMMها این سازوکار را به‌ویژه نوسانی می‌کنند. به‌جای اینکه مثل یک بورس سهام سنتی خریداران و فروشندگان منفرد را با هم جور کنند، یک AMM قیمت‌ها را بر اساس اینکه چه مقدار از هر دارایی داخل استخر نقدینگی باقی مانده محاسبه می‌کند.

وقتی یکی از طرف‌ها به‌شدت کمیاب شود، حتی خریدهای نسبتاً کوچک می‌تواند تغییرات قیمتی عظیمی ایجاد کند.

HIMS توکنایزشده ساعت ۲۳:۳۶ UTC یکشنبه روی ۶۱.۱۵ دلار چاپ شد؛ ۱۱۲٪ بالاتر از قیمت پایانی جمعه سهم واقعی. گزارش‌های دیگر از سقف ساعتی ۱۳۲.۶۴ دلار با فقط چند ده هزار دلار حجم خبر دادند.

جالب اینکه خود Hims & Hers هیچ کاری نکرده بود که این حرکت را توجیه کند. بازار توکنایزشده بزرگ‌تر آن در Ondo همچنان سهم واقعی را دنبال می‌کرد. چیزی که فشرده شد، رَپِر نازک آخر هفته‌ای رابینهود بود، نه شرکت زیربنایی.

دوشنبه دریچه‌ها را باز می‌کند

نشست معاملات سهامِ شبانه رابینهود ساعت ۰۰:۰۰ UTC دوشنبه باز شد و «شرکت‌کنندگان مجاز» دوباره پشت فرمان نشستند.

اولین مینت ۱٬۰۰۰ توکنی ساعت ۰۰:۴۳:۳۰ UTC رسید. ظرف ۱۲ دقیقه، پرمیوم از حدود ۹۳٪ به حدود ۱۲٪ فرو ریخت. تا ۰۱:۵۹ UTC، HIMS توکنایزشده ۲۹.۳۱ دلار را ثبت می‌کرد.

بین نیمه‌شب تا ۰۹:۵۴ UTC، در ۲۹۴ رویداد مجموعاً ۱۸٬۷۵۰ توکن جدید مینت شد و عرضه بیش از دو برابر شد. کیف‌پول‌های بازارسازی موجودی جدید را در همان پرمیوم فروختند.

انگیزه اقتصادی ساده است. یک شرکت‌کننده مجاز می‌تواند HIMS واقعی را نزدیک ۲۹ دلار بخرد، توکن‌های سهام متناظر را به‌صورت ۱ به ۱ مینت کند و آن توکن‌ها را در بازاری آنچین که قیمت بسیار بالاتری نشان می‌دهد بفروشد. عرضه جدید آن‌قدر می‌آید تا آن شکاف آن‌قدر کوچک شود که انجام معامله به‌صرفه نباشد.

این یک شورت‌اسکوئیز به سبک گیم‌استاپ نیست

ریست دوشنبه بزرگ‌ترین برداشت اشتباه پیرامون متای RWA را آشکار می‌کند.

قفل کردن HIMS توکنایزشده داخل BONER، فروشندگان استقراضیِ سهام واقعی Hims & Hers را مجبور نمی‌کند موقعیت‌هایشان را ببندند. توکن‌های سهام رابینهود، اوراق بهادارِ منتشرشده در جرزی هستند که برخورداری اقتصادی می‌دهند. آن‌ها سهام واقعی HIMS نزد عامل انتقال شرکت نیستند و نمی‌توان آن‌ها را وارد دفتر سنتیِ قرض‌گیری سهام کرد.

مقیاس نیز تز «اسکوئیز» را از بین می‌برد. کل شناوری HIMS توکنایزشده فقط بخش کوچکی از شرکت واقعی و حدود ۰.۱٪ از بهره فروش استقراضی گزارش‌شده آن بود.

چیزی که معامله‌گران فشردند، شناوری آخر هفته رَپِر بود.

توکن سهام می‌تواند به‌خاطر محدودیت موقت عرضه، یا به‌شدت کوبیده شود یا چند برابر بالاتر از ارزش دارایی زیربنایی‌اش شلیک کند. وقتی مینت دوباره برگردد، آربیتراژگرها توکن‌های تازه را در همان پرمیوم می‌فروشند و رَپِر به سمت سهم واقعی برمی‌گردد.

از طرف دیگر، میم‌کوین لزوماً وقتی این اتفاق می‌افتد له نمی‌شود. BONER روز بعد از ری‌پگ شدن HIMS هنوز بیش از ۱٬۰۰۰٪ رشد روزانه داشت، چون خریداران میم در حال قیمت‌گذاریِ توجه و روایت بودند، نه ارزش Hims & Hers.

AMC این معامله را به یک درگیری شرکتی تبدیل می‌کند

همین متای RWA اکنون از طریق توکنی به نام MEME که با AMC توکنایزشده جفت شده، به AMC Entertainment هم رسیده است.

گزارش شده MEME در ۲۴ ساعت ۷۳.۵ میلیون دلار حجم داشته؛ بالاترین در میان گروه سهام-میم، با ارزش بازار حدود ۵۶ میلیون دلار و نزدیک ۲.۶ میلیون دلار در استخر اصلی نقدینگی‌اش.

سپس آدام آرون، مدیرعامل AMC، با حمله وارد شد.

آرون گفت AMC هیچ ارتباطی با توکن‌های رابینهود ندارد، آن‌ها را تأیید نمی‌کند و پرسید چگونه یک محصول مستقر در جرزی می‌تواند بدون ثبت اوراق بهادار در آمریکا از نام AMC استفاده کند. او بعدتر این سیستم را «بازار سهام مصنوعی خیالی» خواند، خواستار توقف معامله توکن‌های سهام AMC توسط رابینهود شد و گفت مشاور حقوقی خارجی و کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا (SEC) وارد موضوع خواهند شد.

ولاد تنف، مدیرعامل رابینهود، پاسخ داد: «نگرانی چیست؟» دن گالاگر، مدیر ارشد حقوقی و کمیسر سابق SEC، نیز مقابله کرد و گفت رابینهود متوقف نخواهد شد. موضع رابینهود این است که توکن‌های سهام، محصولاتِ منتشرشده در جرزی هستند که به‌وضوح افشا شده‌اند و به‌جای مالکیت سهام زیربنایی، برخورداری اقتصادی فراهم می‌کنند.

جدل، سوخت چرخه میم بعدی می‌شود

عجیب اینکه خودِ دعوا بخشی از معامله شد.

AMC از قبل در بازارهای میم‌استاک اهمیت فرهنگی عظیمی دارد. انتقاد آرون، پاسخ تنف، و عقب‌راندن علنی گالاگر به معامله‌گران یک روایت تازه داد. تیکرهای میمِ مشتق‌شده پیرامون این اختلاف ظاهر شدند و بحث بر سر توکنایزیشن را به بازاریابی برای همان بازاری تبدیل کردند که آرون به آن حمله می‌کرد.

این نیمه دوم متای RWA رابینهود را آشکار می‌کند. توکن سهام مکانیک را فراهم می‌کند، اما میم‌کوین توزیع را فراهم می‌کند.

هر خریدار میمِ تازه‌وارد باید سهام توکنایزشده را تهیه کند. آن خریدها به‌عنوان محصول جانبی، حجم RWA می‌سازند. سپس توکن‌ها داخل استخرهای میم جمع می‌شوند، شناوری آزاد را کاهش می‌دهند و جابه‌جا کردن بازار باقی‌مانده توکن سهام را آسان‌تر می‌کنند.

مزیت واقعی برای کسی است که بتواند مینت کند

نتیجه، سه معامله است که روی هم چیده شده‌اند.

لانچ‌پدها و سازندگان با تعقیب میم‌کوین توسط معامله‌گران کارمزد جمع می‌کنند. خریداران میم برای توکن سهام تقاضا ایجاد می‌کنند و می‌توانند شناوری در دسترس آن را تخلیه کنند. سپس اگر رَپِر خیلی بالاتر از سهم زیربنایی بشکند، شرکت‌کنندگان مجاز وقتی مینت از سر گرفته شود فرصت آربیتراژ ساختاری را به دست می‌آورند.

گروه آخر مزیتی دارد که معامله‌گران عادی میم ندارند: دسترسی به عرضه تازه.

به همین دلیل، چاپ آخر هفته‌ایِ ۱۰۰ دلاری برای AMC توکنایزشده یا ۱۳۲ دلاری برای HIMS توکنایزشده به این معنا نیست که سهم واقعی دوشنبه به آنجا می‌رود. وقتی شرکت‌کنندگان مجاز دوباره بتوانند مینت کنند، نوشته روی دیوار است. آن‌ها می‌توانند دارایی واقعیِ ارزان‌تر را بخرند و رَپِرهای تازه‌ساخته‌شده را در بازار متورمِ بلاکچین بفروشند.

آزمایش RWA رابینهود با آزمون بعدی‌اش روبه‌رو می‌شود

اهمیت گسترده‌تر این است که رابینهود یک بلاکچین بدون مجوز پیرامون دارایی‌های سنتی توکنایزشده ساخت و معامله‌گران تقریباً بلافاصله راهی پیدا کردند تا از آن دارایی‌ها به‌عنوان ارز مظنه برای یک کازینوی میم‌کوین استفاده کنند.

این ساختار از قبل اثر گذاشته است. جفت‌های میم‌کوین-سهام تا اوایل سپتامبر حجم بیشتری نسبت به بازارهای مستقیم توکن سهام ثبت می‌کردند، در حالی که BONER نشان داد قفل کردن سهم قابل‌توجهی از یک رَپِر کم‌عمق چگونه می‌تواند قیمت‌های آخر هفته را از ریل خارج کند.

اینکه بعدش چه می‌شود، حدس هر کسی است. تقابل AMC می‌تواند نظارت حقوقی یا رگولاتوری بیشتری را به‌همراه بیاورد، در حالی که معامله‌گران ممکن است به جفت‌کردن میم‌کوین‌های جدید با هر سهم توکنایزشده‌ای که بهترین روایت را فراهم می‌کند ادامه دهند.

با این حال، تا وقتی طراحی بازار تغییر نکند، یک سفر وحشیانه دیگر هم در پیش است. معامله‌گران میم می‌توانند توکن‌های سهام را به استخرهای نقدینگی مکش کنند در حالی که وال‌استریت تعطیل است و چاپ‌های کمیابی چشمگیر بسازند. وقتی بازارهای سنتی دوباره باز شوند، مینت‌کنندگان مجاز می‌توانند دریچه‌ها را باز کنند، پرمیوم را برداشت کنند و رَپِر را دوباره به سمت قیمت سهم واقعی بکشانند.

ممکن است میم‌کوین به حرکتش ادامه دهد. «اسکوئیز» ادعاییِ سهام، داستان دیگری است.