مشتقات بیت‌کوین داغ‌تر می‌شوند، اما معامله‌گران بیمه می‌خواهند

بارگذاری دوبارهٔ مشتقات کریپتو؛ قیمت بیت‌کوین معامله‌گران را در حالت آماده‌باش قرار داده است

مشتقات بیت‌کوین به یک کشمکش نسبتاً پرهزینه تبدیل شده‌اند؛ در حالی که مواجهه (exposure) در معاملات آتی و اختیار معامله به‌سرعت در حال بازسازی است و قیمت بیت‌کوین به ازای هر واحد حدود ۸۴٬۰۰۰ دلار در ساعت ۲ بعدازظهر به وقت EST در ۲۳ سپتامبر ۲۰۲۶ قرار دارد. بخش عجیب ماجرا این است که زیر این عدد چه می‌گذرد. پیش از سررسید بزرگِ جمعهٔ پیش‌رو، اختیار خریدها بر موقعیت‌های موجودِ اختیار معامله مسلط‌اند، اختیار فروش‌ها بر حجم معاملات تازه غالب‌اند و بهرهٔ بازِ آتی‌ها هم در حال جان گرفتن است. خلاصه اینکه تاریخ‌های انقضای مهم در سطوح «بیشترین درد» پراکنده شده‌اند که از ۶۰٬۰۰۰ تا ۸۶٬۰۰۰ دلار امتداد دارد.

بهرهٔ باز معاملات آتی بیت‌کوین دوباره به سمت ۶۰ میلیارد دلار برمی‌گردد

کل بهرهٔ باز معاملات آتی بیت‌کوین، طبق آمار Coinglass.com، پس از آنکه بخش زیادی از ژوئن و ژوئیه را در محدودهٔ میانی ۴۰ میلیارد دلار گذرانده بود، دوباره به سمت ۶۰ میلیارد دلار صعود کرده است. این رقم همچنان به‌مراتب پایین‌تر از اوج حدود ۹۰ تا نزدیک ۱۰۰ میلیارد دلاری است که در اواخر ۲۰۲۵ دیده شد، اما بازگشت از ماه اوت نشان می‌دهد معامله‌گران با رفتن بیت‌کوین به محدودهٔ میانی ۸۵ هزار دلار، دوباره اهرم را به کار انداخته‌اند.

در میان بزرگ‌ترین پلتفرم‌های مشتقه، بایننس ۱۱٫۷۲ میلیارد دلار بهرهٔ باز آتی دارد و پس از آن CME با ۹٫۸۳ میلیارد دلار، بای‌بیت با ۵٫۷۹ میلیارد دلار، MEXC با ۵٫۳۰ میلیارد دلار و Gate با ۵٫۲۱ میلیارد دلار قرار دارند. صرافی پرپچوال غیرمتمرکز Hyperliquid دارای ۳٫۵۳ میلیارد دلار است و OKX هم ۳٫۲۷ میلیارد دلار را به خود اختصاص می‌دهد. همین ۱۱ پلتفرم فهرست‌شده به‌تنهایی بیش از ۴۹ میلیارد دلار موقعیت باز BTC را نمایندگی می‌کنند.

اما یک نکته وجود دارد. اهرم اخیراً تقریباً در همه‌جا در حال کاهش است. بهرهٔ باز بایننس طی ۲۴ ساعت ۷٫۱۳٪ افت کرد، MEXC ۹٫۲۸٪ پایین آمد، Hyperliquid ۱۲٫۳۳٪ از دست داد و Bitunix با افت ۲۰٫۷۳٪ به‌شدت ضربه خورد. CME فقط ۱٫۱۵٪ کاهش داشت، در حالی که کوکوین یکی از معدود رشدکنندگان بود و ۳٫۰۸٪ افزایش یافت. همهٔ این‌ها پس از آن رخ داد که BTC دیروز به بالای ۸۷٬۰۰۰ دلار به ازای هر کوین رسید، اما از آن زمان تاکنون در همین روز ۲٫۲٪ کاهش داشته است.

تأمین مالی مثبت می‌ماند؛ فشار فروشندگان استقراضی بیشتر می‌شود

نرخ‌های تأمین مالی (funding) سرنخ دیگری ارائه می‌کنند. در بایننس، بای‌بیت، دریبیت، Hyperliquid و OKX، نرخ تأمین مالی سالانه‌شدهٔ اخیر عمدتاً مثبت است و عموماً بین حدود ۱٪ تا ۴٪ خوشه‌بندی می‌شود. بزرگ‌ترین صرافی اختیار معاملهٔ کریپتو، Deribit، چند جهش بزرگ‌تر هم ثبت کرده که از جمله شامل اعدادی بالاتر از ۵٪ در اواخر سپتامبر بوده است. خریداران (لانگ‌ها) هزینهٔ این امتیاز را می‌پردازند، اما بازار کاملاً از کنترل خارج به نظر نمی‌رسد.

لیکوئیدیشن‌ها نیمهٔ دیگر داستان را می‌گویند. ۲۱ سپتامبر بزرگ‌ترین رویداد لیکوئید شدنِ شورت‌ها را رقم زد و بیش از ۲۵۰ میلیون دلار از بین رفت؛ رقمی که لیکوئیدیشن‌های لانگ آن روز را تحت‌الشعاع قرار داد. یک موج دیگرِ حدود ۱۳۰ میلیون دلاری از پاکسازی شورت‌ها هم حوالی ۱۸ سپتامبر دیده شد. اوایل سپتامبر، شرایط برعکس بود و حدود ۱۵۰ میلیون دلار از شرط‌بندی‌های لانگ در ۳ سپتامبر پاک شد.

بهرهٔ باز اختیار معاملهٔ بیت‌کوین از ۵۰ میلیارد دلار عبور می‌کند

اختیار معامله جایی است که اوضاع به‌ویژه جالب می‌شود. بر اساس شاخص‌های Coinglass، کل بهرهٔ باز اختیار معاملهٔ بیت‌کوین این هفته از ۵۰ میلیارد دلار عبور کرده است؛ بالاترین سطح قابل مشاهده از اواخر ۲۰۲۵ و به‌طور محسوسی بالاتر از حدود ۲۵ میلیارد دلاری که حوالی اواخر ژوئن ثبت شده بود. موقعیت‌گیری موجود به‌طور معناداری متمایل به صعود است. تا زمان انتشار، اختیار خریدها ۵۹٪ تا ۶۰٪ از بهرهٔ باز را تشکیل می‌دهند (جمعاً ۳۶۲٬۹۷۲٫۰۸ BTC) در برابر ۲۴۲٬۰۳۱٫۳۸ BTC در اختیار فروش‌ها.

اما در سوی دیگر، حجم تازهٔ اختیار معامله جهت متفاوتی دارد. اختیار فروش‌ها ۵۸٫۲٪ از حجم ۲۴ ساعته، یا ۴۰٬۲۰۴٫۸۳ BTC را تشکیل می‌دهند، در حالی که اختیار خریدها ۲۸٬۸۷۳٫۹ BTC هستند. به بیان دیگر، معامله‌گران یک دفتر (book) سنگین از اختیار خرید ساخته‌اند، اما جریان اخیر نشان‌دهندهٔ تقاضای به‌مراتب بیشتر برای محافظت در برابر افت است. افزون بر این، معامله‌گران برای قیمت‌های اکتبر چشم‌اندازهای عمیقی تعیین کرده‌اند؛ ماهی که معمولاً به دلیل رشدهای درصدی تاریخی BTC با عنوان «Uptober» شناخته می‌شود.

بزرگ‌ترین موقعیتِ بهرهٔ باز در Deribit اختیار خرید ۹۵٬۰۰۰ دلاریِ ۳۰ اکتبر با ۲۳٬۲۷۴٫۹ BTC است؛ پس از آن اختیار خرید ۹۰٬۰۰۰ دلاری با ۱۵٬۵۸۹٫۷ BTC و اختیار خرید ۱۰۰٬۰۰۰ دلاری با ۱۲٬۸۴۹٫۶ BTC قرار دارد. با این حال، پرمعامله‌ترین قراردادی که نمایش داده می‌شود اختیار فروش ۸۰٬۰۰۰ دلاریِ پنج‌شنبه است. در اصل، جاه‌طلبی صعودی با بیمه‌نامه روبه‌رو می‌شود. نزدیک به ۱۶ میلیارد دلار اختیار معامله قرار است در ۲۵ سپتامبر منقضی شود و این سررسید می‌تواند لحن بازار بیت‌کوین را در ادامه تعیین کند.

سررسیدهای CME و «بیشترین درد»؛ تمرکز روی ۷۶٬۰۰۰ دلار

پلتفرم مشتقات نهادی CME روایت آرام‌تری ارائه می‌دهد. بهرهٔ باز اختیار معاملهٔ بیت‌کوین در آن بسیار پایین‌تر از اوج‌های اواخر ۲۰۲۵ باقی مانده است؛ زمانی که موقعیت‌های انباشته به نزدیک ۳۰۰ میلیون دلار می‌رسید و بهرهٔ باز مبتنی بر سررسید از ۷۰٬۰۰۰ قرارداد فراتر می‌رفت. موقعیت‌گیری فعلی CME در چند پنجرهٔ سررسید پخش شده و بزرگ‌ترین بخش‌های قابل مشاهده بیشتر در بازهٔ حدود یک تا چهار ماه متمرکزند، نه در قراردادهای دوردست.

سپس «بیشترین درد» مطرح می‌شود؛ قیمتی که در آن بیشترین ارزشِ اختیارهای در حال انقضا بی‌ارزش تمام می‌شود. برای ۲۵ سپتامبر، Deribit و OKX هر دو نزدیک ۷۶٬۰۰۰ دلار قرار دارند، در حالی که بایننس حدود ۸۰٬۰۰۰ دلار است. در مقایسه با قیمت لحظه‌ای ۸۴٬۴۱۶ دلاری بیت‌کوین، این شکاف قابل توجه است، درست در زمانی که فعالیت اختیار معامله در حال داغ شدن است.

در سررسیدهای دورتر، نقشه آشفته‌تر می‌شود. «بیشترین درد» Deribit برای ۲۶ سپتامبر نزدیک ۸۶٬۰۰۰ دلار است و سپس تا ژوئن ۲۰۲۷ به سمت ۶۰٬۰۰۰ دلار سر می‌خورد؛ OKX در سررسیدهای بعدی از حدود ۸۵٬۰۰۰ دلار تا محدودهٔ ۷۲٬۰۰۰ تا ۷۵٬۰۰۰ دلار نوسان دارد، در حالی که بایننس در نهایت به ۷۰٬۰۰۰ دلار می‌رسد. با فرمانروایی اختیار خرید بر انبار موقعیت‌ها و سلطهٔ اختیار فروش بر ترافیک امروز، معامله‌گران مشتقات بیت‌کوین ظاهراً کاری به‌طرز شگفت‌انگیزی انسانی انجام می‌دهند: شرط‌بندی روی سطوح بالاتر، در حالی که یک دست را محکم روی ترمز اضطراری نگه داشته‌اند.