ETF چین‌لینکِ گری‌اسکیل پس از سقوط ۱۸٪ قیمت LINK به ۷۲ میلیون دلار کاهش یافت

یک ثبت روتین با اعدادی نگران‌کننده

گزارش فصلی که سه ماه منتهی به ۳۰ ژوئن را پوشش می‌دهد نشان می‌دهد ETF تراست چین‌لینکِ گری‌اسکیل (GLNK) تعداد ۱۰,۰۳۰,۹۰۱.۱۱ توکن LINK را به‌عنوان تنها دارایی خود نگه می‌دارد. در زمان بسته‌شدن بازار اصلی صندوق، ارزش این دارایی ۷۲.۲ میلیون دلار بود؛ تعداد توکن‌ها نسبت به فصل قبل تغییری نکرده، اما از نظر دلاری با افت شدید مواجه شده است؛ زیرا قیمت چین‌لینک کاهش یافت.

ثبت‌های 10-Q افشاگری‌های روتینی هستند که هر صندوق فهرست‌شده در آمریکا باید هر فصل ارائه کند، و مدارک GLNK از نظر مقرراتی چیز تازه‌ای رو نمی‌کند. اما اعداد داخل آن، تصویری از توکنی را ثبت می‌کند که از زمانی که سرمایه‌گذاران نهادی به آن دسترسی مستقیم پیدا کردند، با چالش روبه‌رو بوده است. GLNK در تاریخ ۲ دسامبر ۲۰۲۵ معامله در NYSE Arca را آغاز کرد و یک تراست دلور را که گری‌اسکیل از سال ۲۰۲۰ به‌صورت خصوصی اداره می‌کرد، به صندوقی تبدیل کرد که هر کسی با حساب کارگزاری می‌تواند آن را بخرد.

مسیر سریع GLNK برای ورود به بازار به تغییر یک قانون برمی‌گردد که کمتر از یک سال از عمرش می‌گذرد. SEC در سپتامبر ۲۰۲۵ استانداردهای عمومی پذیرش برای محصولات قابل معامله در بورسِ رمزارزی را تأیید کرد و به بورس‌هایی مانند NYSE Arca اجازه داد تبدیلِ تراست‌های رمزارزی واجد شرایط را بدون فرایند ثبت مقرراتیِ اختصاصی که قبلاً بخش عمده‌ای از یک سال طول می‌کشید، فهرست کنند. گری‌اسکیل از این مسیر سریع‌تر استفاده کرد تا GLNK را همراه با چندین تبدیل تراست تک‌دارایی دیگر ظرف چند ماه به بازار بیاورد.

سه‌ماهه دشوار LINK

شاخص‌ترین عدد این گزارش، قیمت توکن در پایان فصل است که ۷.۲۵ دلار (۳۰ ژوئن) ثبت شده؛ در حالی که در زمان ثبت 10-Q قبلی در ماه مه ۸.۷۷ دلار بود. این یعنی افت ۱۸ درصدی در سه ماه، که ارزش خالص دارایی (NAV) به‌ازای هر سهم را به ۶.۳۸ دلار پایین کشید. محاسبات خود گری‌اسکیل نشان می‌دهد فشار چه‌قدر بوده است: این تراست فقط در همین فصل، روی سرمایه‌گذاری LINK با زیان تحقق‌نیافته‌ای حدود ۱۶.۴ میلیون دلار مواجه شده (با وجود اینکه تعداد توکن‌ها تغییری نکرده است).

چین‌لینک، شبکه اوراکلی که داده‌های بیرونی و اطلاعات قیمت را به قراردادهای هوشمند روی اتریوم و دیگر بلاک‌چین‌ها می‌رساند، از زمان راه‌اندازی GLNK نوسانات زیادی را تجربه کرده است. و LINK هم تنها نیست؛ با توجه به اینکه بیشتر آلت‌کوین‌های مرتبط با زیرساخت آن‌چین امسال ضربه خورده‌اند، هرچند ETFهای بیت‌کوین در هفته‌های اخیر تا حدی بهبود یافته‌اند.

برای یک تراست تک‌دارایی مانند GLNK، هیچ سپر تنوع‌بخشی وجود ندارد، چون سرنوشت صندوق دقیقاً همراه با قیمت LINK بالا و پایین می‌شود؛ چه به نفعش باشد چه به ضررش.

داستان رشدی که متوقف شد

راه‌اندازی GLNK با معیارهای ETFهای رمزارزی قوی بود. صندوق در اولین روز معاملاتی خود ۴۱ میلیون دلار ورود سرمایه جذب کرد و طی ۴۸ ساعت دارایی تحت مدیریت را به حدود ۶۴ میلیون دلار رساند. تا آوریل، AUM بیشتر هم افزایش یافت و به حدود ۷۳ میلیون دلار رسید و برخی تحلیلگران پیش‌بینی می‌کردند این صندوق در سناریوی پایه تا میانه ۲۰۲۶ به ۱۵۰ تا ۳۰۰ میلیون دلار برسد؛ با سناریوی صعودی تا ۴۰۰ تا ۶۰۰ میلیون دلار.

اما این پیش‌بینی‌ها محقق نشده‌اند؛ چرا که گزارش Q2 دارایی خالص را ۷۲.۲ میلیون دلار نشان می‌دهد؛ عملاً هم‌سطح با رقم آوریل و بسیار پایین‌تر از حتی سناریوی رشد محافظه‌کارانه. دلیلش این نیست که سرمایه‌گذاران پول خارج کرده‌اند (چون تعداد توکن‌های LINK در کل فصل ثابت مانده)، بلکه صرفاً این است که ورود سرمایه‌های جدید توسط افت ۱۸ درصدی قیمت خنثی شده است.

کارمزد کمتر، همان الگو

یک عدد در این گزارش که تغییر نکرده، کارمزد اسپانسر است. گری‌اسکیل سالانه ۰.۳۵٪ از دارایی‌های GLNK را کارمزد می‌گیرد؛ نرخی که هنگام تبدیل تراست به ETF در دسامبر ۲۰۲۵ تثبیت شد (در مقایسه با ۲.۵٪ که تحت ساختار تراست خصوصیِ قدیمی از سرمایه‌گذاران واجد شرایط دریافت می‌کرد).

گری‌اسکیل همچنین بخشی از این کارمزد را تا اوایل مارس ۲۰۲۶ بخشید تا گذار را هموار کند؛ الگویی که در سایر تبدیل‌های تراست به ETF نیز به کار برده است. برای شش ماه منتهی به ۳۰ ژوئن، مجموع کارمزدهای اسپانسر GLNK حدود ۱۳۶ هزار دلار در برابر میانگین دارایی خالص صندوق بوده که با نرخ سالانه اعلام‌شده ۰.۳۵٪ سازگار است. این عدد در برابر زیان دفتری سه‌ماهه ۱۶.۴ میلیون دلاری ناچیز است، اما نشان می‌دهد این صندوق‌های رمزارزی تک‌دارایی چه‌قدر با حاشیه کم فعالیت می‌کنند.