چرا بیت‌کوین با وجود پس‌زمینه کلانِ حمایتی، سطح ۵۸ هزار دلار را دوباره آزمایش کرد

چرا بیت‌کوین در حالی که بازارهای سنتی بهبود یافتند سقوط کرد؟

بر اساس گزارش Bitfinex Alpha منتشرشده در ۱ ژوئیه، بیت‌کوین سه‌ماهه سوم را با بازگشت به کف چرخه خود در نزدیکی ۵۸٬۰۰۰ دلار آغاز کرد؛ آن هم با وجود شرایط مالی‌ای که معمولاً به نفع دارایی‌های ریسکی است. بازده اوراق خزانه‌داری کاهش یافت، سهام آمریکا سه‌ماهه را در اوج‌های تاریخی به پایان رساند و طلا تضعیف شد؛ با این حال بیت‌کوین به عقب‌نشینی ادامه داد و واگرایی‌ای را تقویت کرد که به یکی از ویژگی‌های تعیین‌کننده محیط فعلی بازار تبدیل شده است.

این چهارمین رخداد در چرخه کنونی است که طی آن بیت‌کوین همزمان با کاهش بازده اوراق خزانه‌داری افت کرده است. تحلیلگران استدلال می‌کنند این الگو نشان می‌دهد فشار فروش عمدتاً از داخل بازار ارزهای دیجیتال می‌آید، نه از تنش‌های کلان اقتصادیِ گسترده؛ و همین باعث می‌شود بیت‌کوین به‌طور موقت از همبستگی معمول خود با سهام (به‌جز در دوره‌های آشفتگی گسترده بازار) فاصله بگیرد.

بیت‌کوین همچنین دیگر عمدتاً مانند یک دارایی «ریسک‌پذیر» رفتار نمی‌کند و Bitfinex حرکت به سمت سطح ۵۸٬۰۰۰ دلار را به فروش مکانیکیِ مداوم نسبت می‌دهد، در حالی که این ارز دیجیتال همچنان به‌طور قابل توجهی پایین‌تر از سقف تاریخی خود قرار دارد.

چرا بازتنظیم آپشن‌ها نتوانست بازار را تثبیت کند؟

سررسید فصلی آپشن‌ها در ۲۶ ژوئن یکی از بزرگ‌ترین موقعیت‌های مشتقه سال را حذف کرد، اما ساختار کلی بازار را تغییر نداد. هرچند بخش قابل توجهی از بهره بازِ آپشن‌ها منقضی شد، معامله‌گرانِ بازارساز همچنان پایین‌تر از سطح برآوردی‌ای قرار دارند که در آن موقعیت‌گیری آپشن‌ها از تثبیت حرکات قیمت به تشدید آن‌ها تغییر می‌کند؛ سطحی که به «گاما فلیپ» (gamma flip) معروف است و نزدیک ۶۸٬۰۰۰ دلار برآورد می‌شود. این موضوع بازار را در رژیم گامای منفی نگه می‌دارد که می‌تواند نوسانات قیمتی را تشدید کند.

سایر شاخص‌های مشتقه نیز به نتیجه‌ای مشابه اشاره دارند؛ زیرا همچنان محافظت در برابر ریزش بر موقعیت‌گیری آپشن‌ها غالب است، در حالی که فاندینگِ قراردادهای پرپچوال نسبتاً آرام مانده و بهره بازِ معاملات آتی شواهد اندکی از ورود اهرم تهاجمیِ جدید به بازار نشان داده است؛ موضوعی که به فشار فروش پایدار، نه افراط گسترده سفته‌بازی، دلالت دارد.

این تحلیل همچنین بر تداوم خروج سرمایه نهادی تأکید می‌کند؛ به‌طوری که ETFهای اسپات بیت‌کوین در آمریکا در هفته منتهی به ۲۶ ژوئن، برای هفتمین هفته پیاپی بازخرید خالص (خروج سرمایه) ثبت کردند که مجموع آن حدود ۱٫۷۹ میلیارد دلار بود. IBIT بلک‌راک و FBTC فیدلیتی بخش زیادی از فروش را به خود اختصاص دادند، با وجود آنکه پیش‌تر در افت‌های قبلی بازار نقش خریداران قابل توجه را ایفا کرده بودند.

Strategy نیز به‌عنوان یکی دیگر از منابع بالقوه فشار فروش معرفی می‌شود؛ زیرا مجوز این شرکت برای فروش تا سقف ۱٫۲۵ میلیارد دلار بیت‌کوین به‌منظور پشتیبانی از ذخیره دلار آمریکا و سایر تعهدات، سازوکار رسمی‌ای ایجاد می‌کند که از طریق آن، در صورت لزوم می‌توان دارایی‌های بیشتری را به نقد تبدیل کرد.

آیا قیمت تحقق‌یافته ۵۳٬۰۰۰ دلاری می‌تواند حفظ شود؟

با توجه به اینکه فعالیت مشتقه‌ها نسبتاً آرام است، شاخص‌های آن‌چین اکنون روشن‌ترین نشانه را از حمایت بالقوه در سمت نزول ارائه می‌دهند. قیمت تحقق‌یافته تجمیعی بیت‌کوین که Bitfinex آن را حدود ۵۳٬۰۰۰ دلار برآورد می‌کند، به‌عنوان مهم‌ترین حمایت ساختاری بازار معرفی شده است؛ با این نکته که معامله‌گری طولانی‌مدت زیر آن سطح، در گذشته معمولاً همزمان با عمیق‌ترین مراحل بازارهای نزولیِ قبلی بوده است.

رفتار دارندگان فعلی نشان می‌دهد بازار هنوز به مرحله تسلیم کامل نرسیده است؛ زیرا دارندگان کوتاه‌مدت همچنان در زیان هستند، در حالی که دارندگان بلندمدت نیز شروع به تحقق زیان کرده‌اند. این در شرایطی است که ذخایر صرافی‌ها نزدیک به کف‌های چندساله باقی مانده و عرضه در اختیار دارندگان بلندمدت همچنان نزدیک به سطوح رکوردی است؛ امری که نشان می‌دهد سرمایه‌گذاران صبور به‌طور گسترده دارایی‌های خود را توزیع نکرده‌اند.

در ادامه، چند تحول تعیین خواهد کرد که آیا بیت‌کوین می‌تواند تثبیت شود یا نه؛ از جمله تداوم ورود سرمایه به ETFها، هرگونه فروشی که تحت مجوز Strategy انجام شود، تغییرات در موقعیت‌گیری معاملات آتی پرپچوال، و اینکه آیا خریداران از قیمت تحقق‌یافته دفاع می‌کنند یا خیر. تا زمانی که این شاخص‌ها بهبود نیابند، سطح قیمت تحقق‌یافته همچنان قوی‌ترین حمایت ساختاری باقی می‌ماند، هرچند دوام آن به این بستگی دارد که آیا موج فعلی فروش مکانیکی شروع به کاهش می‌کند یا نه.