بانک تسویههای بینالمللی (BIS) میگوید استیبلکوینهای متصل به دلار آمریکا در حال تکرار الگویی هستند که بانکهای مرکزی دهههاست آن را زیر نظر دارند، و ابزارهای نظارتیای که قبلاً کار میکردند دیگر قابل اعمال نیستند.
BIS هشدار میدهد که استیبلکوینها با شتاب گرفتن دلاریسازی، کنترلهای سرمایه را تضعیف میکنند
نویسنده
اشتراک
نکات کلیدی
- پژوهشگران BIS، یعنی هوفمان، مهروترا و پائولیک، بیش از ۱۳۰ اقتصاد و دادههای استیبلکوین از ۱۸۴ کشور را از سال ۲۰۱۷ بررسی کردند.
- کنترلهای سرمایه دلاریشدن بانکی را تا ۳۲ واحد درصد کاهش داد، اما هیچ اثری بر ورودیهای استیبلکوین نشان نداد.
- ارزش بازار استیبلکوینها از ۲۰۲۳ تاکنون تقریباً سهبرابر شده است و USDT و USDC پیشتاز آن بودهاند.
یک گزارش کاری بانک تسویههای بینالمللی (BIS) که در ژوئیه ۲۰۲۶ توسط اقتصاددانان BIS بوریس هوفمان، آرون مهروترا و یان پائولیک منتشر شد، رشد استیبلکوینها در اقتصادهای نوظهور و در حال توسعه را با «دلاریشدن سپردهها» مقایسه میکند؛ رویه دیرپایی که در آن پساندازها در حسابهای بانکی با ارز خارجی نگهداری میشود. این گزارش بر دادههایی متکی است که بیش از ۱۳۰ اقتصاد را از ۱۹۹۰ تا ۲۰۱۹ برای دلاریشدن سپردهها پوشش میدهد، و همچنین دادههای جریان استیبلکوین از Chainalysis که ۱۸۴ کشور را از ۲۰۱۷ تا ۲۰۲۴ در بر میگیرد.
طبق این گزارش، ارزش بازار استیبلکوینها از ۲۰۲۳ تاکنون تقریباً سهبرابر شده است؛ رشدی که تقریباً بهطور کامل توسط دو توکن بزرگ متصل به دلار آمریکا، یعنی USDT تتر و USDC شرکت Circle، هدایت شده است. این دو توکن بیش از ۸۰٪ از کل ارزش بازار استیبلکوینها را تشکیل میدهند.
محرکهای مشابه، پیامدهای متفاوت
پژوهشگران دریافتند که دلاریشدن سپردهها و ورودیهای استیبلکوین به فشارهای اقتصادی مشابهی واکنش نشان میدهند. هر دو زمانی افزایش مییابند که نرخ ارز یک کشور با شدت به تورم داخلی منتقل شود و هر دو در دوران بحرانهای مالی بالا میروند.
اما یک تفاوت برجسته بود. بحرانهای بانکی با ورودیهای بالاتر استیبلکوین مرتبطاند، اما با دلاریشدن بیشتر سپردهها نه. بحرانهای بدهی حاکمیتی الگوی معکوسی نشان میدهند: دلاریشدن سپردهها را طی یک دهه ۴ تا ۶ واحد درصد بالا میبرند، در حالی که اثر اندکی بر ورودیهای استیبلکوین دارند.
هوفمان، مهروترا و پائولیک نوشتند که ارتباط با بحران بانکی منطقی است، زیرا استیبلکوینها خارج از نظام بانکی سنتی عمل میکنند و وقتی بانکها منشأ بیثباتی هستند جذابتر میشوند.
ورودیهای ناخالص استیبلکوین نسبت به تولید ناخالص داخلی در سال ۲۰۱۹ در کشورهای مختلف عملاً نزدیک به صفر بود. تا سال ۲۰۲۱، میانه ورودیها به حدود ۱.۲٪ از تولید ناخالص داخلی رسید و در برخی کشورها ورودیها نزدیک به ۷٪ تولید ناخالص داخلی بود. تا سال ۲۰۲۳، میانه به حدود ۰.۹٪ تولید ناخالص داخلی کاهش یافت.
کنترلهای سرمایه به استیبلکوینها نمیرسند
شفافترین یافته گزارش برای سیاستگذاران به مقررات مربوط میشود. کشورهایی که برای نگهداری حسابهای بانکی با ارز خارجی توسط ساکنان، اخذ مجوز را الزامی میکنند، بر اساس دادههای ۲۰۰۰ تا ۲۰۱۶، نسبتهای دلاریشدن سپردههایی در حدود ۲۵ تا ۳۲ واحد درصد کمتر از کشورهایی داشتند که چنین قواعدی نداشتند.
اما استیبلکوینها چنین واکنشی نشان ندادند. پژوهشگران هیچ رابطه معنادار آماری بین محدودیتهای استفاده برونمرزی از استیبلکوین و اندازه ورودیهای استیبلکوین پیدا نکردند.
گزارش این موضوع را به محل گردش استیبلکوینها نسبت میدهد. سپردههای بانکی درون نهادهای تحت نظارتی قرار دارند که ناظران میتوانند مستقیماً به آنها دسترسی داشته باشند. استیبلکوینها روی بلاکچینهای عمومی جابهجا میشوند و میتوانند در کیفپولهای غیرامانی (unhosted) نگهداری شوند؛ بیرون از دسترس همان قواعد.
بازگرداندن دلاریشدن دشوار است
هر دو شکل دلاریشدن در دادهها پایداری بالایی نشان دادند. وقتی نسبت دلاریشدن سپردههای یک کشور افزایش مییابد، حتی پس از عبور از تورم یا بحرانی که آن را برانگیخته بود نیز معمولاً بالا باقی میماند. برآوردهای خودرگرسیو ضریب پایداری را در هر دو گروه اقتصادهای پیشرفته و در حال توسعه نزدیک به ۰.۸ قرار میدهند؛ عددی که از سال ۲۰۰۰ تاکنون تغییر نکرده است.
پژوهشگران همچنین بهدنبال نشانههایی بودند که آیا استیبلکوینها صرفاً جایگزین سپردههای بانکی بهعنوان ابزار نگهداری دلار شدهاند یا نه. آنها شواهد محدودی از چنین جایگزینی یافتند، که نشان میدهد تقاضای استیبلکوین در بازارهای نوظهور از سوی کاربران متفاوتی میآید—احتمالاً جوانتر و متمرکزتر بر فناوری—نه اینکه سپردههای دلاری موجود صرفاً به شکل رمزارزی منتقل شوند.
ریسک تورم یک خط مستقیم نیست
نویسندگان BIS با استفاده از مدل «تورم در معرض ریسک» که بر ۹۱ اقتصاد نوظهور و در حال توسعه اعمال شد، دریافتند رابطه میان دلاریشدن و تورم خطی نیست. کشورهایی با دلاریشدن بسیار پایین، اثر معناداری بر تورم نشان ندادند. کشورهایی با دلاریشدن متوسط، در سراسر توزیع با ریسک تورم بالاتر تا حدی مواجه بودند. کشورهایی با بالاترین سطوح دلاریشدن، ریسک تورم پایینتری نشان دادند، بهویژه در انتهای بالایی توزیع.
نویسندگان این وضعیت را چنین توصیف میکنند که اقتصادهای بهشدت دلاریشده عملاً اعتبار دلار آمریکا را بهعنوان یک لنگر وارد میکنند. گزارش شواهد محدودی یافت که نشان دهد دلاریشدن نحوه انتقال شوکهای سیاست پولی به رشد، تورم یا نرخ ارز را تغییر میدهد.
گام بعدی چیست
نویسندگان هشدار میدهند که پذیرش استیبلکوین ممکن است با همان سرعت اخیر به گسترش ادامه ندهد و درسهای چند دهه دلاریشدن بانکی ممکن است بهطور کامل به سیستمی که برای فعالیت خارج از مالی تحت نظارت ساخته شده قابل تعمیم نباشد. با این حال، گزارش استدلال میکند اگر رشد استیبلکوین در بازارهای نوظهور ادامه یابد، بانکهای مرکزی و وزارتخانههای دارایی با مسیری برای مواجهه با ریسک دلار آمریکا روبهرو خواهند بود که ابزارهای موجود مدیریت جریان سرمایه برای کنترل آن طراحی نشدهاند.
این مقاله با استفاده از هوش مصنوعی از انگلیسی ترجمه شده است. نسخه اصلی انگلیسی منبع معتبر است؛ ترجمههای خودکار ممکن است حاوی نادرستیهایی باشند، بهویژه در اصطلاحات حقوقی و قانونی.
