بررسی پیشنهاد ۸۵٪ توسط SEC که می‌تواند بر فهرست شدن ETFهای بیت‌کوین و XRP تأثیر بگذارد

نکات کلیدی:

• اطلاعیه SEC خواستار اظهار نظر درباره پیشنهاد NYSE Arca است که بر اساس آن ۸۵٪ از دارایی‌ها باید معیارهای واجدشرایط بودن را برآورده کنند.
• قانون NYSE Arca مشتقات را بر مبنای ارزش اسمی ناخالص (gross notional) محاسبه می‌کند، که بر محاسبات احراز شرایط تراست‌های رمزارزی اثر می‌گذارد.
• تراست‌های رمزارزی و کالایی می‌توانند تا ۱۵٪ در دارایی‌های غیرواجدشرایط نگهداری کنند و همچنان منطبق باقی بمانند.

اطلاعیه SEC دوره اظهار نظر درباره پیشنهاد قاعده ۸۵٪ دارایی را آغاز می‌کند

یک اطلاعیه از کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا (SEC) که در ۲۷ آوریل ۲۰۲۶ منتشر شد، تغییر پیشنهادیِ یک قاعده از سوی NYSE Arca را تشریح می‌کند که می‌تواند نحوه واجدشرایط شدن محصولات سرمایه‌گذاری رمزارزی و کالایی برای پذیرش در بورس را دگرگون کند. SEC در حال دریافت نظرات عمومی درباره این است که آیا این پیشنهاد با قانون بورس اوراق بهادار سازگار است یا خیر. این پرونده یک آستانه دارایی ۸۵٪ را معرفی می‌کند که قرار گرفتن در معرض دارایی‌هایی خارج از معیارهای واجدشرایط بودنِ موجود را محدود می‌سازد. این پیشنهاد نشان‌دهنده حرکت به سمت الزامات سبدی سخت‌گیرانه‌تر برای پذیرش تراست‌های آتی است.

NYSE Arca به دنبال بازنگری در قاعده 8.201-E است؛ چارچوب پذیرش عمومی برای سهام تراست‌های مبتنی بر کالا. بر اساس تغییر پیشنهادی، دست‌کم ۸۵٪ از ارزش خالص دارایی‌های یک تراست باید در دارایی‌هایی نگهداری شود که هم‌اکنون طبق این قاعده مجاز هستند. این دارایی‌ها می‌تواند شامل کالاهای واجدشرایط، دارایی‌های مبتنی بر کالا، اوراق بهادار، وجه نقد و معادل‌های نقدی باشد. ۱۵٪ باقی‌مانده می‌تواند شامل دارایی‌های دیگری باشد که به‌تنهایی معیارهای واجدشرایط بودنِ قاعده را برآورده نمی‌کنند، مشروط بر اینکه تراست از جهات دیگر همچنان منطبق باقی بماند. در این پرونده آمده است:

«بورس پیشنهاد می‌کند قاعده 8.201-E (Generic) را اصلاح کند تا استانداردهای پذیرش عمومی برای سهام تراست‌های مبتنی بر کالا تغییر یابد.»

این پیشنهاد همچنین مشتقاتِ پذیرفته‌شده در بورس و فرابورسی (OTC) را بر اساس ارزش اسمی ناخالص تجمیعی محاسبه می‌کند. این بدان معناست که موقعیت‌های بزرگ اختیار معامله یا قراردادهای آتی می‌تواند بر واجدشرایط بودن یک محصول اثر بگذارد. حامیان (sponsors) باید آستانه ۸۵٪ را به‌صورت روزانه پایش کنند و اگر یک تراست از انطباق خارج شود، به‌سرعت NYSE Arca را مطلع سازند. این پرونده این تغییر را راهی برای امکان‌پذیر کردن پذیرش‌های بیشتر معرفی می‌کند، در حالی که بخش عمده مواجهه همچنان به دارایی‌هایی گره می‌خورد که از نظارت بازار پشتیبانی می‌کنند.

قوانین واجدشرایط بودن، محدودیت‌ها درباره مشتقات و دارایی‌های غیرواجدشرایط را برجسته می‌کند

مثال‌های ارائه‌شده در پرونده نشان می‌دهد چرا این آستانه می‌تواند برای صندوق‌های رمزارزی و کالاییِ آینده اهمیت داشته باشد. تراستی که ۹۵٪ از ارزش خود را در دارایی‌های واجدشرایطی مانند بیت‌کوین، اتر، سولانا و XRP نگه می‌دارد، معیار پیشنهادی را برآورده می‌کند. این دارایی‌ها واجدشرایط‌اند زیرا دارایی پایه قراردادهای آتی هستند که دست‌کم شش ماه در بازارهای تعیین‌شده معامله شده‌اند و با محصولات قابل معامله در بورس مرتبط‌اند که مواجهه معناداری فراهم می‌کنند و معیارهای واجدشرایط بودن قاعده را برآورده می‌سازند.

یک تراست متمرکز بر طلا که از طلا و قراردادهای آتی طلا استفاده می‌کند نیز در صورتی واجدشرایط خواهد بود که تمام دارایی‌های آن معیارهای قاعده فعلی را تأمین کنند. اما تراستی که بیت‌کوین و اختیار خریدِ فرابورسی (OTC) روی یک ETF بیت‌کوین را نگهداری می‌کند، شکست می‌خورد اگر تنها حدود ۷۱٪ از مواجهه آن معیارهای لازم را برآورده کند. این مثال نشان می‌دهد چگونه مشتقات غیرواجدشرایط می‌توانند بر یک موقعیت بیت‌کوین که در غیر این صورت واجدشرایط است غلبه کنند. NYSE Arca همچنین می‌خواهد دارایی‌های غیرقابل‌تعویض (NFT) و اشیای کلکسیونی را از تعریف «کالا» در این قاعده مستثنی کند. پرونده می‌گوید این دارایی‌ها هنگام تصویب استانداردهای عمومی مد نظر نبوده‌اند.

فراتر از صندوق‌های رمزارزی، این پیشنهاد به مسیر سخت‌گیرانه‌تری برای تأیید محصولات اشاره می‌کند. NYSE Arca همچنان می‌تواند برای تراست‌هایی که شامل دارایی‌های غیرقابل‌تعویض یا اشیای کلکسیونی هستند، تأییدیه جداگانه درخواست کند، اما آن محصولات از مسیر پذیرش عمومی (generic listing) واجدشرایط نخواهند بود. بورس می‌گوید آستانه ۸۵٪ با محصولات مشابهِ قابل معامله در بورسِ مبتنی بر کالا سازگار است و از رقابت میان ناشران و بسترها حمایت می‌کند. این پرونده همچنین بیان می‌کند که این چارچوب برای بهبود توانایی بورس در پایش معاملات، بازدارندگی از دست‌کاری و حفاظت از سرمایه‌گذاران طراحی شده است، در حالی که امکان ورود محصولات بیشتر به بازار را فراهم می‌سازد. در پرونده آمده است:

«بورس معتقد نیست که تغییر پیشنهادیِ قاعده، بار رقابتی‌ای را تحمیل کند که برای پیشبرد اهداف قانون ضروری یا مناسب نباشد.»

SEC می‌تواند در دوره بررسی خود، پیشنهاد را تأیید کند، رد کند یا رسیدگی رسمی را درباره آن آغاز کند. ذی‌نفعان می‌توانند درباره این تغییر قاعده به SEC نظر ارسال کنند، از جمله استدلال‌هایی درباره اینکه آیا الزامات قانون را برآورده می‌کند یا نه. جمع‌بندی اصلی این است که پذیرش‌های آتیِ تراست‌های رمزارزی و کالایی ممکن است انعطاف بیشتری پیدا کند، اما فقط تحت محدودیت‌های سخت‌گیرانه‌ترِ مواجهه.