آنچه دیده نمی‌شود، قابل مصادره نیست – مرور هفتگی

نمایش قدرت بیت‌کوین این هفته هم ادامه داشت و تقریباً به ۸۳٬۰۰۰ دلار رسید، پیش از آن‌که با مقاومت مواجه شود و در سطح روانی ۸۰٬۰۰۰ دلار تثبیت شود. اتریوم و سولانا هم با حرکت‌های ملایم رو به بالا همین مسیر را رفتند، در حالی که برخی آلت‌کوین‌های منتخب، به‌ویژه زدکش (ZEC)، بالاخره توجهی را که مدت‌ها منتظرش بودند به خود جلب کردند.

بازار سهام روند صعودیِ کارتونی و سهمی‌وار خود را از سر گرفت؛ به‌طوری که S&P 500 سه‌شنبه، چهارشنبه و پنج‌شنبه به سقف‌های تاریخی جدیدی رسید. نزدک و راسل هم همین کار را کردند و داو نیز قدم‌به‌قدم به یک سقف تاریخی دیگر نزدیک شد. فلزات گران‌بها هم جهش ترمیمی‌شان را از سر گرفتند و طلا و نقره هر دو هفته را سبز به پایان رساندند. مس هم بالاترین بسته‌شدن هفتگی خود را نزدیک سطح ۶٫۳۰ دلار ثبت کرد.

بازارهای کریپتو دقیقاً شاهد یک رالی فراگیر نیستند. بیشتر شبیه یک دستگاه سورتینگ است؛ سرمایه و باور دوباره بالا می‌آید، اما در جریان‌های محدودتر و sector-specific.

استیبل‌کوین‌ها، به‌عنوان یکی از قوی‌ترین موارد استفاده از دارایی‌های دیجیتال تا اینجا، آن‌قدر بزرگ و برجسته می‌شوند که می‌توان گفت دیگر «کریپتو» نیستند؛ بلکه صرفاً بخشی تازه از خودِ سیستم مالی جهانی‌اند. خلاصه اینکه هرچه استیبل‌کوین‌ها کاربردی‌تر می‌شوند، کمتر عجیب‌وغریب به نظر می‌رسند. دیگر حس «توکن» بودن نمی‌دهند و بیشتر شبیه «ریل» می‌شوند.

a16z استدلال کرد که اصطلاح «stablecoins» به همین دلیل محو خواهد شد.

اخبار دیگر هم از آن تز حمایت کرد. کوین‌بیس جفت‌های USDC را برای پرپ‌های طلا و نقره راه‌اندازی کرد. گفته می‌شود کراکن شرکت زیرساخت استیبل‌کوین Reap را به قیمت ۶۰۰ میلیون دلار خرید. Polygon Wallet یک قابلیت ارسال خصوصی استیبل‌کوین عرضه کرد. و هسیب قریشی استدلال فلسفی‌تری مطرح کرد که با وجود فریزپذیر بودن استیبل‌کوین‌های اصلی، آن‌ها هنوز آن‌قدر سایفرپانک هستند که هال فینی ناامید نمی‌شد.

Chainalysis حالا انتظار دارد حجم استیبل‌کوین‌ها تا سال ۲۰۳۵ به ۷۳۵ تریلیون دلار برسد. و تتر، در یکی از سوررئال‌ترین نشانه‌های زمانه، اکنون ۲۰ میلیارد دلار طلا در اختیار دارد؛ عملاً در بازی انباشت دارایی‌های سخت با بانک‌های مرکزی رقابت می‌کند. در حال حاضر، استیبل‌کوین‌ها ارزش بازار ۳۲۱ میلیارد دلاری دارند.

شاید مرکز ثقل کریپتو دارد به همین‌جا منتقل می‌شود: کمتر به سمت انتزاعِ سفته‌بازانه، و بیشتر به سمت لوله‌کشی پولی و دارایی‌هایی که نزدیک‌تر به اقتصاد واقعی می‌نشینند.

با جا افتادن رشد استیبل‌کوین‌های فریزپذیر در زیست‌جهان کریپتو، روایت حریم خصوصی هم به‌تبع آن دوباره جان گرفته است. زدکش (ZEC) در ۳۰ روز گذشته بیش از ۷۲٪ و در یک سال گذشته ۱٬۳۰۰٪ رشد کرده است. نمودار قیمت مونرو هم تقریباً به همان اندازه امیدوارکننده به نظر می‌رسد. توشار جِین، شریک مدیریتی Multicoin Capital، گفت این شرکت از فوریه در حال ساختن موقعیت در ZEC بوده و استدلال کرد که «زدکش بازگشتی به آرمان‌های سایفرپانکی است که کریپتو بر آن بنا شد.» در واکنش به خبری درباره ممنوع کردن تسویه استیبل‌کوین و کریپتو در پرداخت‌های برون‌مرزی توسط بانک مرکزی برزیل، بری سیلبرت، گاوِ ZEC و مدیرعامل Digital Currency Group (DCG) گفت «سخت است چیزی را که نمی‌بینید ممنوع کنید. زدکش پولِ آزادی است.» مرت ممتاز موافق است.

بیت‌کوین قوی است، اما جنسِ سفارش خرید در حال تغییر است. جیمی کوتس استدلال کرد که سفارش خرید حاشیه‌ایِ اصلی دیگر ETFها نیستند، بلکه خزانه‌داری شرکت‌ها هستند. اگر این درست باشد، احتمالاً خیلی مهم است. جریان‌های ETF به مشروعیت‌بخشی به بیت‌کوین کمک کرد، اما تقاضای خزانه‌داری شرکت‌ها چیزی بازتابی‌تر و استراتژیک‌تر را نمایندگی می‌کند: شرکت‌های عملیاتی که بیت‌کوین را برای مواجهه ترازنامه‌ای انتخاب می‌کنند، نه سرمایه‌گذارانی که آن را برای مواجهه پرتفویی انتخاب کنند.

DonAlt اشاره کرد که دیدن اینکه بیت‌کوین با هر حال پامپ می‌کند, حتی بعد از اینکه مایکل سیلر اشاره کرد شاید بفروشد، چیزی است که گاوها دوست دارند ببینند. یک دارایی ضعیف‌تر با چنین تیتر خبری‌ای می‌لرزید.

این ماجرا همچنین در پس‌زمینه‌ای رخ می‌دهد که بافت در حال نشستن روی نقدینگی رکوردی است، لوک گرومن دارد تلویحاً از سقوط می‌گوید، و هدف S&P تام لی حالا زده شده و گام بعدیِ این پیش‌بینی یک افت ۱۰ تا ۱۵ درصدی است. به عبارت دیگر، ناراحتیِ کلانِ محیطی کم نیست.

ظاهراً این روزها بیت‌کوین شاید به پس‌زمینه کلانِ ایده‌آل نیاز نداشته باشد.

اتریوم مثل زیرساخت قیمت‌گذاری می‌شود، نه ایدئولوژی. یک چارچوب ارزش‌گذاری جالب این هفته از رائول پال آمد که گفت راه درست فکر کردن درباره اتریوم این است که سؤال را وارونه کنیم: اگر آن را خاموش کنید، استیبل‌کوین‌ها، دیفای، L2ها و NFTها عمدتاً به صفر می‌روند و آن زیانِ کل همان ارزش اتریوم است.

Lookonchain می‌گوید تام لی حالا تقریباً همه ETH خود را استیک کرده و باید با قیمت‌های فعلی سالانه حدود ۳۳۰ میلیون دلار پاداش بگیرد. در همین حال Lookonchain همچنین گزارش می‌دهد ویتالیک و EF در سه ماه گذشته بیش از ۱۰۰ میلیون دلار ETH فروخته‌اند. آناتولی یاکوونکو، هم‌بنیان‌گذار سولانا، گفت L2های اتریوم در برابر کوانتوم ایمن نیستند و باید «تمام امیدها را رها کرد.»

این دوپارگی، اتریومِ کلاسیک است: ارزش اقتصادی تعبیه‌شده عظیم، سلطه زیرساختی معنادار، اما فرصت‌های بی‌پایان برای اینکه تایم‌لاین از نظر روانی غیرقابل سرمایه‌گذاری شود.

کریپتو دیگر یک بازار واحد نیست؛ بلکه مجموعه‌ای از فناوری‌های مالی است که اتفاقاً مبتنی بر بلاک‌چین هستند. روشن‌ترین بیان این واقعیت از Cred آمد که گفت وضعیت کنونی کریپتو «یه‌ذره مزخرفه» و فصل آلت‌ها به‌صورت کلی و با قلم‌موی پهن متعلق به گذشته است. این هفته حرفش را تأیید کرد.

یک نفر همه لیستینگ‌های بایننس در ۲۰۲۵ را ردیابی کرد و دید که ۹۲٪ پایین‌ترند، اغلب هم خیلی زیاد. پنتوشی استدلال کرد عملکرد بی‌رمق کریپتو احتمالاً به این دلیل است که هوش مصنوعی به‌سادگی تمام توجه سرمایه‌گذاران را جذب می‌کند. کوین‌بیس در حال کاهش ۱۴٪ از کارکنان است و صراحتاً به AI و بازار نزولی اشاره می‌کند. درباره خودِ کوین‌بیس هم، بزرگ‌ترین صرافی کریپتوی آمریکا بیش از ۶ ساعت صبح جمعه به خاطر قطعی AWS از دسترس خارج شد.

رقابت تسلیحاتی بعدیِ کریپتو شاید قیمت‌گذاری tradfi باشد. یک تم بزرگ این هفته ورود مالی سنتی به کریپتو با استراتژی قدیمیِ همیشگی بود: زیر قیمت زدنِ همه روی کارمزد.

اریک بالچوناس، کارشناس ETF بلومبرگ، برجسته کرد که مورگان استنلی در حال ارائه معاملات کریپتو از طریق ETrade با کارمزدهای کمتر از شواب است؛ همان شوابی که پیش‌تر کوین‌بیس را زیر قیمت زده بود. واضح است که به نفع مصرف‌کننده است. اما همچنین یادآوری می‌کند که وقتی کریپتو به اندازه‌ای بزرگ می‌شود که اهمیت پیدا کند، بازیگران مستقر سلاح‌های معمول خود را می‌آورند. بالچوناس گفت: «شلیک شد.»

این موضوع در کل پشته فشار ایجاد می‌کند: کارمزد صرافی‌ها را تحت فشار می‌گذارد، پرمیوم‌های روایتی را تحت فشار می‌گذارد، و ایده اینکه شرکت‌های کریپتو-بومی صرفاً چون زودتر آمده‌اند خودبه‌خود سزاوار نرخ برداشت بالاتری هستند را تحت فشار می‌گذارد.

ماجرای KelpDAO و LayerZero این هفته هم همچنان به گوشه‌های جدیدی از بازار سرایت کرد.

جمع‌بندی صریح بارتک کیپوشفسکی این بود که به‌کلی از بریج‌های multisig دوری کنید و به دارایی‌های کانونیکال و پروتکل‌های intent بچسبید. احتمالاً صنعت هم به هر حال به همین سمت می‌رود: اعتماد کمتر به چیدمان‌های پیچیده بریج، و ترجیح بیشتر برای ساده‌ترین مسیرِ قابل‌اتکا.

هم‌زمان، گزارش شده وکلای قربانیان DPRK اکنون تلاش می‌کنند ETHای را که آربیتروم موفق شد از هک فریز کند به دست آورند؛ که نشان می‌دهد وقتی یک چین یا اکوسیستم ثابت می‌کند می‌تواند تحت فشار وجوه را فریز کند، مطالبات حقوقی و سیاسی برای انجام این کار فقط بیشتر خواهد شد.

کریپتو مدت‌ها دوست داشت یک تمایز پاک میان کُد و قانون تصور کند. اما وقتی پول‌ها فریزپذیر شوند، آن تمایز آشفته می‌شود.

بیرون از محور اصلی BTC-ETH-استیبل‌کوین، این هفته همچنین نشان داد ساختارهای بازارِ مجاور چقدر سریع در حال بلوغ‌اند.

Kalshi اکنون با ارزش ۲۲ میلیارد دلار قیمت‌گذاری شده است؛ که چیزهای زیادی درباره اشتهای بازار برای معامله رویدادها به‌عنوان یک دسته مالی بادوام می‌گوید. Bullish در حال خرید کارگزار انتقال Equiniti در معامله‌ای ۴٫۲ میلیارد دلاری است؛ به‌عنوان بخشی از حرکت به سمت سهام توکنیزه‌شده. اریک وورهیس هم آن بیرون در حال پاسخ دادن به سؤال‌ها درباره DIEM، Venice و VVV است؛ که نشانه دیگری است از اینکه بازار هنوز فعالانه در حال آزمون‌وخطا برای یافتن مدل بعدیِ زیرساخت اینترنتِ مالی است.

این داستان‌ها بخشی از همان تغییرند: بخشی از کریپتو دارد عمدتاً درباره توکنیزه‌کردن تدریجی هر سطحی از بازار می‌شود که مردم به معامله‌اش علاقه دارند.

البته هیچ‌کدام از این‌ها در دنیایی آرام رخ نمی‌دهد. نفت طوری معامله می‌شود که انگار یک آلت‌کوینِ اداره‌شده توسط یک محفل است؛ با نوسان‌های مسخره و تیترهایی که مدام تغییر موضع می‌دهند. برنت دانلی اشاره کرد نمودار نفت خام دقیقاً شبیه بازدهی اوراق ۲ ساله آلمان است. همچنین یک بحث فعال وجود دارد درباره اینکه آیا بسته شدن هرمز به آمریکا آسیب می‌زند یا در واقع به آن کمک می‌کند، چون صادرات نفت آمریکا در سقف‌های تاریخی است. یک حمله پهپادی ایرانی یک مجتمع نفتی در امارات را به آتش کشید. هانتاویروس ناگهان دارد ترسی با طعم قرنطینه را دوباره به تایم‌لاین تزریق می‌کند.

این اغلب همان نوع پس‌زمینه‌ای است که در آن بازارها شروع می‌کنند مثل سیستم‌های عصبیِ حساس به شایعه رفتار کردن. این کمک می‌کند توضیح دهیم چرا توجه در کریپتو این‌قدر تکه‌تکه به نظر می‌رسد. وقتی دنیای بیرون بی‌ثبات‌تر می‌شود، بازار هم هم‌زمان فرصت‌طلب‌تر و دفاعی‌تر می‌شود.

هنوز برای یک مگا ران LINK احتمالی اشتیاق وجود دارد. Algod فکر می‌کند TAO داردمستقیم از سقف تاریخی عبور می‌کند و می‌گوید حداکثر درد بالاتر است حالا که همه به سمت سهام چرخیده‌اند. یک نظریه جالب هم دارد می‌چرخد درباره محاسبات به‌عنوان یک کالای قابل‌اندازه‌گیری بدون منحنی آتی درست‌وحسابی؛ که حس می‌شود از آن ایده‌هایی است که اگر زیرساخت هوش مصنوعی شروع کند بیشتر شبیه زیرساخت انرژی معامله شود، نهایتاً می‌تواند خیلی مهم شود.

و در پس‌زمینه، توسعه‌دهنده Samourai، کیونه رودریگز، درخواست کمک مالی می‌کند؛ یادآوری اینکه حتی وقتی کریپتوی نهادی بالغ‌تر می‌شود، آدم‌هایی که لایه قدیمی سایفرپانک را ساختند هنوز دارند یک جنگ کاملاً متفاوت می‌جنگند.

-الکس ریچاردسون