MiCA lahti seletatud: MiCA (EL) võrdlus VARA (Dubai) ja MAS (Singapur) seadustega

MiCA Decoded on Bitcoin.com Newsile mõeldud 12-osaline nädalane artiklisari, mille kaasautorid on LegalBisoni asutajad ja tegevjuhid Aaron Glauberman, Viktor Juskin ja Sabir Alijev. LegalBison nõustab krüptovaluuta- ja finantstehnoloogiaettevõtteid MiCA litsentsimise, CASP- ja VASP-taotluste ning regulatiivse struktureerimise küsimustes kogu Euroopas ja mujal.

Müüt: kõik suuremad krüptovaluuta raamistikud liiguvad sama mudeli suunas

Kui asutajad võrdlevad jurisdiktsioone, kulgeb vestlus tavaliselt ühel kahest viisist. Kas nad käsitlevad regulatiivseid režiime ligikaudu võrdväärsetena, mis erinevad vaid kulude ja ajakava poolest, või käsitlevad neid täiesti võrreldamatutena, kus igaüks on nii unikaalne, et võrdlus on mõttetu. Kumbki seisukoht ei ole täpne.

Krüptovara turgude määrus (MiCA), Dubai virtuaalvarade reguleerimisasutuse (VARA) raamistik ning Singapuri litsentsimissüsteem vastavalt 2022. aasta finantsteenuste ja turgude seadusele (FSM Act) ja 2019. aasta makseteenuste seadusele (PS Act) on väliselt sarnased. Kõik kolm nõuavad litsentsimist. Kõik kolm kehtestavad sobivuse ja usaldusväärsuse hindamised, kapitalinõuded ja rahapesuvastased kontrollimeetmed. Kõik kolm väidavad, et tasakaalustavad innovatsiooni ja tarbijakaitset.

Kuid sarnasuste taga peegeldab iga kordus oma spetsiifilist regulatiivset filosoofiat, spetsiifilist teooriat selle kohta, kelle kanda on krüptovaluuta risk ja miks, ning spetsiifilist vastust küsimusele, mis on tegelikult litsentsitud krüptovaluutaettevõte. Need erinevused ei ole menetluslikud detailid. Need määravad, kas konkreetne ärimudel on üldse litsentsitav, kui palju sisulist tegevust peab ettevõte tegema ja millele asutaja kohustub, kui ta taotlust esitab.

Mida määrus tegelikult ütleb: reguleerimisala ja teenused

Kolm regulatiivset raamistikku lähtuvad reguleeritud tegevuse erinevatest määratlustest ning need määratlusvalikud toovad kaasa olulisi tagajärgi.
MiCA määratleb kümme krüptovara teenuste kategooriat, ulatudes hoidmisest ja kauplemisplatvormi haldamisest kuni portfellihalduse ja krüptovarade investeerimisnõustamiseni. Raamistik loob ühtse loa, krüptovara teenuse osutaja (CASP) litsentsi, mis hõlmab neid kümnest teenusest seda alarühma, mida taotleja kavatseb osutada. Reguleerimisala hõlmab kogu ELi, mis tähendab, et ühtne CASP-litsents kehtib kõigis 27 ELi liikmesriigis ja kolmes EMP riigis (Norra, Island, Liechtenstein) ilma, et iga riigis oleks vaja esitada eraldi taotlust.
VARA jagab reguleeritud tegevuse erinevatesse kategooriatesse, sealhulgas maakleri- ja vahendusteenused, hoidmisteenused, vahetusteenused, laenu- ja laenuvõtmisteenused ning nõustamisteenused. Igal kategoorial on oma eeskirjade nõuded ja oma sissemakstud kapitali künnis. Ettevõttel, kellel on VARA litsents börsiteenuste osutamiseks, on teistsugused jooksvad kohustused kui ettevõttel, kellel on litsents ainult nõustamisteenuste osutamiseks.
Singapur tegutseb sõltuvalt tegevuse iseloomust kahe õigusraamistiku alusel. Krüptovaluutabörsid ja hoidjad, kes tegelevad digitaalsete maksetokenitega, tegutsevad PS-seaduse alusel suuremate makseasutustena (MPI). Ettevõtted, kes osutavad digitaalseid tokeniteenuseid väljaspool Singapuri, mis on FSM-seaduse määratletud reguleerimisala, on reguleeritud digitaalse tokeniteenuse osutajatena (DTSP) FSM-seaduse 9. osa alusel. FSM-seadus hõlmab oma esimeses lisas kümmet erinevat teenuseliiki, sealhulgas digitaalsete tokenitega kauplemine, digitaalsete tokenite vahetamise hõlbustamine ja digitaalsete tokenite kaitsmine koos kontrolliga kliendi varade üle.

Nende erinevate reguleerimisalade lähenemisviiside praktiline mõju ilmneb siis, kui asutaja püüab oma ärimudelit reguleerivasse raamistikku paigutada. See on eriti keeruline piiripealsete platvormide puhul, nagu ennustus turud, mis asuvad Web3 ja spekulatiivse hasartmängu ristumiskohas, kus asutajad peavad hoolikalt hindama, kas neil on vaja krüptovaluuta litsentsi või eraldi hasartmängulitsentsi.
Nagu nägime eelmises artiklis, võidakse DeFi protokoll MiCA alusel vägagi hästi keelustada. VARA kohaselt peab sama protokoll hindama, kas mõni tuvastatav üksus teostab kontrolli platvormi üle, mida VARA hindab vormi üle sisu lähenemist kasutades. Singapuri raamistiku kohaselt keskendub FSM-seadus teenuste osutamisele Singapuriga seotud üksuste poolt või nende kaudu, mis tähendab, et Singapurist väljaspool struktureeritud offshore-protokollioperaatorid võivad jääda litsentsimise piiridest täielikult välja, kuid ainult juhul, kui nad tõepoolest väldivad ettenähtud seosepunkte.

Miks valitseb segadus: passisüsteem, geograafiline ulatus ja regulatiivne eesmärk

Kolme raamistiku kõige olulisem struktuuriline erinevus on passisüsteem. MiCA loob selle. VARA ja Singapur ei loo.

Eestis volitatud CASP võib teavitada asjaomast liikmesriigi pädevat asutust ja alustada teenuste pakkumist klientidele kogu ELis ja EMPs ilma täiendava litsentsimiseta. Luba kehtib kogu ettevõtte suhtes. See üleeuroopaline passisüsteem on oluline katalüsaator keerukatele Web3-mudelitele, nagu krüptovara kasutavad veebimängud, mis tihti soovivad oma krüptovara arhitektuuri täiendada näiteks Eesti veebikasiinolitsentsiga. Mitmes riigis asuvaid ELi jaekliente teenindava ettevõtte jaoks ei ole see lihtsalt mugavus, vaid MiCA-loa saamise peamine äriline argument. Üks vastavusinfrastruktuur teenindab 450 miljonit potentsiaalset klienti.

VARA litsents on Dubaispetsiifiline. See reguleerib Dubais või Dubais asuvate klientide suhtes toimuvaid virtuaalvarade tegevusi, nagu on sätestatud 2022. aasta Dubais kehtestatud seaduses nr 4. VARA litsentsiga börs, mis teenindab kliente kogu Pärsia lahe koostööorganisatsiooni (GCC) piirkonnas või rahvusvaheliselt, teeb seda teiste jurisdiktsioonide raamistike alusel või eeldusel, et see ei käivita nendel turgudel kohalikke litsentsinõudeid. VARA litsents ise ei paku piiriülest passisüsteemi.

Singapuri FSM-seaduse DTSP-litsents kehtib üksustele, mis tegutsevad Singapurist või on Singapuris registreeritud, kuid osutavad digitaalseid tokeniteenuseid väljaspool Singapuri. See on kavandatud reguleerimisala. Singapur ei väida, et reguleerib FSM-seaduse kaudu välismaiste ettevõtete offshore-tegevust jaetarbija tasandil, kuigi MAS kehtestab piirangud sellele, mida litsentsitud ja litsentsimata DTSP-d võivad teha seoses Singapuri elanikega.

Need erinevused peegeldavad tõeliselt erinevaid regulatiivseid teooriaid. MiCA passisüsteemi ülesehitus peegeldab ELi ühtse turu loogikat, kus finantsteenuste kättesaadavuse killustatust käsitletakse regulatiivse ebaõnnestumisena. VARA Dubai-spetsiifiline ulatus peegeldab jurisdiktsiooni ülesehitamise strateegiat, mille eesmärk on muuta Dubai keskuseks, mitte reguleerida globaalset krüptotegevust. Singapuri FSM-seaduse raamistik peegeldab maineriskide juhtimise lähenemist, kus MAS on selgesõnaliselt öelnud, et litsentsi antakse äärmiselt piiratud asjaoludel ja et süsteem on kavandatud pigem kvaliteetsete osalejate kinnistamiseks kui laiaulatusliku turule sisenemise soodustamiseks.

Kapitalinõuded: kolm erinevat vastust samale küsimusele

Kõik kolm režiimi kehtestavad kapitalinõuded. Numbrite ja nende taga oleva loogika ei ole samad.

MiCA kohaselt on CASP-i miinimumkapital vahemikus 50 000 eurot (1. klass), 125 000 eurot (2. klass) kuni 150 000 eurot (3. klass). MiCA-režiim kehtestab ka pideva fikseeritud üldkulude nõude, mis tähendab, et ettevõte peab hoidma kas fikseeritud miinimumsummat või ühe neljandiku oma eelmise aasta fikseeritud üldkuludest, sõltuvalt sellest, kumb summa on suurem. CASP-il, kelle aastased tegevuskulud on 10 miljonit eurot, on 2,5 miljoni euro suurune efektiivne kapitali alampiir, sõltumata sellest, millist teenuseklassi kohaldatakse.

VARA kohaldab sissemakstud kapitali mudelit, mis on tegevusest sõltuv ja millel on kõrgemad absoluutsed miinimumid. Nõustamisteenused nõuavad 100 000 AED. Depositooriumiteenuste osutajad peavad omama baaskapitali, mis on võrdne 600 000 AED või 25% aastasest püsikulust, sõltuvalt sellest, kumb summa on suurem. Vahendaja-maakleri teenuste puhul sõltub kapitalinõue nende hoidmiskokkulepetest: VARA litsentsiga hoidja kasutajatel on nõutav 400 000 AED või 15% aastastest püsikuludest, sõltuvalt sellest, kumb on suurem, samas kui VARA litsentsiga hoidjat mitte kasutavatel on nõutav 600 000 AED või 25% aastastest püsikuludest, sõltuvalt sellest, kumb on suurem.

Samamoodi on kapitalinõue börsiteenuste puhul, mis on kõige kapitalimahukam kategooria, 800 000 AED või 15% aastasest püsikulust, kui VASP kasutab VARA litsentsiga hoidjat, ning 1 500 000 AED või 25% aastasest püsikulust kõigil muudel juhtudel.VARA kehtestab ka eraldi netoliikuvate varade nõude, mis nõuab, et VASP-id hoiaksid käibevahendeid nii, et nende ülejääk lühiajaliste kohustuste suhtes oleks vähemalt 1,2 korda suurem kui nende igakuised tegevuskulud, mida kontrollitakse iga päev ja millest antakse VARA-le aru kord kuus koos kvartali kokkuvõttega. VARA nõuab ka kutsealast vastutuskindlustust, juhatuse liikmete ja ametnike kindlustust ning ärikuritegude kindlustust hot wallet'ites hoitavate varade jaoks.

Singapuri FSM-seaduse DTSP-raamistik kehtestab 250 000 Singapuri dollari suuruse kapitali alampiiri, mis kehtib ühtselt äriühingutele, partnerlusettevõtetele ja füüsilisest isikust ettevõtjatele, kusjuures MASi suunistes on sätestatud ootus, et kapitalipuhver peaks realistlikult katma kuue kuni kaheteistkümne kuu tegevuskulud. MAS on selgesõnaliselt märkinud, et DTSP-dele ei kohaldata samu usaldatavusnormatiive kui hoiuste vastuvõtvatele asutustele ning neil puuduvad sellised turvavõrgustikud nagu hoiuste kindlustus. 250 000 Singapuri dollari alampiir on turule sisenemise künnis, mitte MiCA või VARA mõistes riskiga kalibreeritud usaldusnormatiivne puhver.
Praktiline erinevus ei seisne ainult numbrites. VARA netoliikuvate varade ja kindlustusnõuded loovad mitmekihilise finantsstabiilsuse kohustuse, mida MiCA ja FSM-seadus käsitlevad erinevalt või vähem normatiivselt. Ettevõte, mis arvutab oma VARA-vastavuse riski, peab käsitlema sissemakstud kapitali, netoliikuvate varade ja kindlustuse piisavust üheaegselt ning viima need kolm omavahel kooskõlla kindlate sagedustega, kusjuures VARA on kapitali usalduskontode või tagatiskirjade nimetatud kasusaaja.

Tarbijakaitse filosoofia: riski avalikustamine, sobivus ja juurdepääsupiirangud

Tarbijakaitse osas on MiCA-l, VARA-l ja Singapuril erinevad arusaamad sellest, mida reguleerivad asutused tegelikult peaksid ära hoidma.
MiCA käsitleb krüptovara teenusepakkujaid finantsteenuste osutajatena, kelle suhtes kehtivad käitumiskohustused, portfellihalduse ja nõustamise sobivuse hindamine, parima täitmise nõuded ja jätkuvad avalikustamiskohustused. Jaemüügi omanike puhul nõuab määrus oluliste riskide avalikustamist valgetes raamatutes ja turunduskommunikatsioonis, kuid omanike kaitse konkreetsed mehhanismid sõltuvad tokeni tüübist. Jaemüügi omanikele, kes ostavad varadele viitavaid tokeneid (ART) ja e-raha tokeneid (EMT) vahetult pakkujalt, kehtestab MiCA 14-päevase taganemisõiguse. See taganemisõigus ei kehti siiski ART-de ja EMT-de puhul; selle asemel kaitseb neid tokeneid omavaid isikuid püsiv õigus lunastada need igal ajal emitendilt.

MiCA ei piira aga jaeinvestorite juurdepääsu krüptovaluutaga kauplemisele. See eeldab, et teadlik jaeinvestorite osalemine on õiguspärane, ning kujundab oma käitumisreeglid vastavalt.
VARA turukäitumise eeskirjad nõuavad kliendilepinguid, kaebuste käsitlemist ja investorite klassifitseerimist. VARA liigitab investorid kolme kategooriasse: jaeinvestorid, kvalifitseeritud investorid ja institutsionaalsed investorid, kusjuures teenuste parameetrid kohanduvad vastavalt klassifikatsioonile. VARA poolt 2024. aastal välja antud turunduseeskirjad on ühed üksikasjalikumad kõigi krüptovaluuta jurisdiktsioonide seas, pakkudes konkreetseid juhiseid ja illustreerivaid juhtumiuuringuid selle kohta, mis kujutab endast keelatud turundust, sealhulgas sotsiaalmeedia postituste, mõjutajate kokkulepete ja hariva sisu ulatuslikku käsitlemist, mis võivad ületada reklaami piire.

Singapuri lähenemisviis on kolmest kõige piiravam jaemüügi osas. MAS on alates 2017. aastast järjekindlalt hoiatanud avalikkust krüptovaluutaga spekuleerimise eest ja piiranud DPT-teenuste reklaamimist avalikes kohtades. 2022. aasta konsultatsioonidokumendis digitaalsete maksetokeniteenuste kavandatavate meetmete kohta esitati esialgsed ettepanekud, mis nõuavad DPTSP-delt jaekliendi teadmiste hindamist enne DPT-teenuse osutamist, tarbijate juurdepääsupiirangute kohaldamist ja jaekaubanduse soodustuste pakkumise vältimist.

MASi väljendatud seisukoht on, et regulatsioon ei saa ega tohi jätta jaemüügi klientidele muljet, et litsentsitud platvormid on turvalised investeerimiskohad. DTSP litsentsimise suunistes kirjeldatakse lubamist äärmiselt piiratud asjaoludel, rõhutades, et Singapuri raamistik ei ole mõeldud litsentsitud pakkujate laialdaseks juurdepääsuks jaemüügiturule.

Tegevuse sisu: milline on elu regulatsiooni raames

Jätkuv regulatiivne koormus kõigi kolme režiimi puhul on märkimisväärne. Kuid selle koormuse iseloom on erinev.
MiCA kehtestab juhtimisnõuded, äritegevuse järjepidevuse kohustused kooskõlas digitaalse operatiivse vastupidavuse seadusega (DORA), rahapesu ja terrorismi rahastamise tõkestamise raamistikud kooskõlas ELi direktiividega, jätkuva aruandluse ning kohustusliku sobivuse ja usaldusväärsuse hindamise juhtkonna ja kvalifitseeritud aktsionäride suhtes. Režiim nõuab tõhusa juhtimise asukohta ELis ja vähemalt ühte ELis elavat juhti. Luba on teenusepõhine, mis tähendab, et iga CASP-litsents täpsustab, millist kümnest teenusekategooriast on litsentsiomanikul lubatud osutada.

VARA toimib reeglistiku süsteemi kaudu, kus mitu reeglistikku kehtib kõigi VASP-ide suhtes üheaegselt: ettevõtte reeglistik, vastavuse ja riskijuhtimise reeglistik, tehnoloogia ja teabe reeglistik ning turukäitumise reeglistik, lisaks iga litsentsitud VA-tegevuse spetsiifilisele tegevusreeglistikule. Tehnoloogia ja teabe reeglistik nõuab infoturbejuhi olemasolu, VARA-le esitatud küberjulgeolekupoliitikat ning tehnoloogia juhtimise ja riskide hindamise raamistikku, mis hõlmab viit määratletud riskikategooriat. VARA nõuab juriidilist isikut Dubais, selget omandiahelat koos tuvastatavate lõplike tegelike omanikega ning kirjalikku heakskiitu mis tahes olulise muudatuse puhul ettevõtte struktuuris.
Singapuri FSM-seaduse raamistik nõuab alalist tegevuskohta või registrijärgset asukohta Singapuris, kus esindaja viibib vähemalt kümme päeva kuus, vähemalt kaheksa tundi päevas. DTSP litsentsimise juhendid nõuavad enne litsentsi andmist kavandatavate teenuste sissetungitesti, põhimõttelise heakskiidu tingimusena sõltumatu välisaudiitori hinnangut tehnoloogia ja küberturvalisuse kohta ning äritegevuse ulatusele ja iseloomule vastavaid vastavuskorraldusi. MAS viib läbivaatamise standardse osana läbi intervjuusid juhtkonna võtmeisikutega ning konsultantidel ja välistel õigusnõustajatel on selgesõnaliselt keelatud neil intervjuudel osaleda.

Kõik need sisulised nõuded tähendavad midagi ettevõttele, mis pole varem selles regulatiivses keskkonnas tegutsenud. VARA nõue, et sissemakstud kapital peab olema tagatud, kas hoiustatuna AÜE panga usalduskontol, kus VARA on nimetatud kasusaajaks, või tagatud volitatud AÜE käendaja poolt väljastatud käenduskirjaga, on struktuuriline sõltuvus, mis tuleb enne loa andmist kindlaks määrata. Singapuri intervjuunõue tähendab, et tegevjuht ja vastavuskontrolli eest vastutav isik peavad suutma selgitada ärimudelit, selle riskikontrolli ja vastavuskontrolli lähenemisviisi ilma nõustajate abita. Need ei ole abstraktsed takistused, vaid tegevustingimused.

Mida me lahti mõtestasime: mõju jurisdiktsioonistrateegiale

Need kolm raamistikku ei konkureeri omavahel lihtsas mõttes. Nende vahel valiv ettevõte teeb tavaliselt otsuse selle kohta, millist turgu ta tegelikult teenindada soovib ja millist regulatiivset suhet ta on valmis säilitama.

• MiCA on kolmest ainus, mis pakub ühe loaga otsest juurdepääsu ühtsele mandriulatuslikule jaemüügiturule. Iga krüptovara teenusepakkuja jaoks, kelle peamine äritegevus hõlmab ELi jaekliente, ei ole MiCA valikuline, vaid raamistik, mis määrab, kas see ettevõte saab ELis üldse seaduslikult tegutseda. Üleminekuperiood lõpeb 1. juulil 2026.
• VARA on Dubais kehtiv litsents, mis on mõeldud ettevõtetele, kelle äristrateegia tugineb Araabia Ühendemiraatide ja Lähis-Ida ning Põhja-Aafrika turgudel või kelle brändi jaoks on kasulik Dubais asuva litsentsitud esinduse olemasolu. Kapitalinõuded on absoluutarvudes kõrgemad kui MiCA puhul, turunduseeskirjad on maailma ühed üksikasjalikumad ja mitme raamatupidamisraamatu nõuetele vastavuse arhitektuur on sisuline. VARA-litsentsi ei tunnustata teistes jurisdiktsioonides, kuid ettevõtetele, kes suunavad oma tegevuse Pärsia lahe piirkonnale või soovivad tegutseda konkreetselt Dubais vastavusnõuetele vastava börsina, ei ole sellega võrdväärset alternatiivi.
• Singapuri DTSP-litsents on kolmest kõige raskemini saadav ja on selgesõnaliselt mõeldud kitsale taotlejate ringile: ettevõtetele, mis on seotud Singapuriga, kuid osutavad digitaalseid tokeniteenuseid väljaspool Singapuri, ning suudavad tõendada, et nad on mujal juba rahvusvaheliste standardite kohaselt reguleeritud, et nende ärimudel on majanduslikult mõistlik ja et MAS-il ei ole nende struktuuri suhtes mingeid kahtlusi. Selle litsentsi saamine ei ole lihtne viis turule sisenemiseks. See on pigem regulatiivne kinnitus, mis on kättesaadav väikesele hulgale operaatoritele, kes vastavad kõrgetele nõuetele.

Need režiimid ei ole funktsionaalselt omavahel asendatavad ega ole ka selleks mõeldud. Ettevõte, mis taotleb kõiki kolme litsentsi korraga, kuna soovib globaalset katvust, võtab endale kolm erinevat kohustust kolme erineva reguleerija ees, kellel on kolm erinevat arusaama sellest, milline peaks olema litsentsitud krüptovaluutaettevõte. Selle koordineerimise õigeks saamine nõuab enamat kui paralleelset taotlusprotsessi. See nõuab arusaamist sellest, mida iga reguleerija tegelikult saavutada püüab ja kas ettevõte suudab selle suhtes usaldusväärselt kohustusi võtta.

Käesolev artikkel põhineb LegalBisoni poolt 2026. aasta mais läbi viidud uuringul. Sisu on mõeldud ainult teavitamiseks ega kujuta endast õigusnõustamist.