Grayscale’i uurimisjuhi sõnul seisab Saylori strateegia silmitsi 1,5 miljardi dollari suuruse rahavoogude lõksuga, mitte bitcoini lõksuga

• </span></p>
• <p><span style="font-weight: 400;">Peamised järeldused: </span></p>
• <ul>
• <li><span style="font-weight: 400;">Strategy peab maksma ligikaudu 1,5 miljardi dollari suuruseid eelisaktsiate dividendimakseid aastas, samas kui 2025. aasta tulud on umbes 477 miljonit dollarit. </span></li>
• <li><span style="font-weight: 400;">Saylori ettevõte müüs mais 32 BTC 2,5 miljoni dollari eest – see oli esimene bitcoini müük alates 2022. aastast –, et rahastada väljamakseid. </span></li>
• <li><span style="font-weight: 400;">Grayscale’i uurimisjuht nimetab seda rahavooguprobleemiks, kuna eelisaktsiate kogusumma ületab 15 miljardit dollarit.</span></li>
• </ul>
• <p><span style="font-weight: 400;">

Rahavooguprobleem, mitte krüptoprobleem

Podcastis ajakirjaniku Laura Shiniga väitis Grayscale'i uurimisjuht (kes postitab X-is kasutajanimega LowBeta), et Strategy eelisaktsiate kohustusi tuleks mõista „kassavooguprobleemina, mitte krüptoprobleemina”, lisades:

„Bitcoin ei too tulu. Kui hind ei tõuse, on kupongi maksmiseks ainult kaks võimalust, ja kumbki neist ei ole puhas.“

Tema eristust on oluline märkida, arvestades, et Strategy on end turustanud puhtana bitcoini asendusvahendina. Kuid arved, mida ta praegu võlgneb, on nomineeritud dollarites ja nende maksetähtaeg on kindlaks määratud, hoolimata sellest, kus BTC-ga kaubeldakse.

Arvud on samuti karmid. Strategyl on oma eelisaktsiate instrumentide kaudu ligikaudu 1,5 miljardi dollari suurused aastased dividendikohustused, sealhulgas STRC – selle muutuva intressimääraga „Stretch“-eelisaktsia, mille aastane intressimäär on ligi 11,5%, ja STRK, mis maksab 8%. Selle taustal teenis ettevõtte tarkvarategevus 2025. aastal umbes 477 miljonit dollarit tulu, mis tähendab, et dividendikohustused ületavad tulu rohkem kui kolm korda.

Ettevõtte rahaline seis pakub piiratud katet, kuna Strategy ligikaudu 1 miljardi dollari suurune sularahareserv katab neist maksetest vähem kui ühe aasta. Ka eelisaktsiate maht on plahvatuslikult kasvanud, paisudes 2025. aasta alguse ligikaudu 730 miljonilt dollarilt 2026. aasta keskpaigaks ligikaudu 15,5 miljardi dollarini. Mõned analüütikud hoiatavad, et see kasv võib põhjustada „surmaspiraali”, kui ettevõte jätkab uute aktsiate emiteerimist vanade aktsiate dividendide maksmiseks.

Bitcoini müük arvete tasumiseks

Bitcoin.com News teatas hiljuti, et Strategy müüs mai lõpus 32 BTC umbes 2,5 miljoni dollari eest keskmise hinnaga 77 135 dollarit münti kohta – see oli ettevõtte esimene bitcoini müük alates 2022. aastast –, et rahastada eelisaktsiate dividende. Esimees Michael Saylor, kes on pikka aega olnud „kunagi ära müü“ põhimõtte propageerija, on püüdnud seda sammu esitada rutiinse tegevusena, rõhutades, et ettevõte loodab iga müüdud bitcoini kohta omandada 10–20 BTC-d, ning kuulutades, et ta soovib muuta STRC-d maailma parimaks krediidivahendiks.

Turud ei olnud sellest täielikult veendunud ning Strategy on sellest ajast peale peatatud turuhinnaga müügi programmi, mille kaudu ta STRC-d emiteerib (pärast seda, kui väärtpaberi hind langes tunduvalt alla 100 dollari taseme, mida see pidi hoidma).

Sellest hoolimata ei tõlgendata STRC hiljutist nõrkust ühtmoodi, sest kui eelisaktsia langes päevasisese madalaimale tasemele 82,53 dollarit, pidasid mõned analüütikud languse põhjuseks pigem võimendusel põhinevat likvideerimiskaskadi kui rahavoogude puudujääki, väites, et Strategy bilanss on endiselt korras ja dividendid võivad jätkuvalt laekuda.

Rahavoogudega seotud kriitika lükkab selle optimismi ümber, sest isegi kui kupongimakse on täna kaetud, suureneb vahe dollarikohustuste ja tarkvaratulude vahel iga kord, kui ettevõte emiteerib uusi eelisaktsiaid eelmise vooru katmiseks.

Tulu probleem keskmes

Iga pessimistliku stsenaariumi argument viib tagasi samale punktile, nimelt et bitcoin ei tekita rahavoogu. Ettevõte, mis omab dividende maksvaid aktsiaid või intressi kandvaid võlakirju, suudab oma kohustusi täita nende varade poolt toodetud tulust. Strategy omab vara, mis ei tooda midagi enne, kui see müüakse.

Saylori mudelid viitavad sellele, et bitcoini väärtus peab tõusma vaid mõne protsendi võrra aastas, et süsteem toimiks, kuid see eeldus kukub kokku just siis, kui seda proovile pannakse, st pikaajaliste langusperioodide ajal, mil BTC hind püsib samal tasemel või langeb, kuid kupongid tuleb ikkagi tasuda.