Bitcoini varad on tiksuva ajapommid, kuna finantsvõimendus on jõudnud rekordilisele tasemele, hoiatab Capriole’i esindaja Charles Edwards

Aasta tagune hoiatus kerkib uuesti esile

Bitcoin-võlakirjade ettevõtted võtavad rekordilise kiirusega laenu, et rahastada oma bitcoini oste, hoiatas Capriole Investmentsi asutaja Charles Edwards. Ta seostas selle suundumuse oma 2025. aasta oktoobris tehtud hoiatusega, väites, et digitaalse vara varahalduse (DAT) mudel on struktuuriliselt motiveeritud tuginema laenudele, et teenida tulu, ning lisas:

„Bitcoin-DAT-id võtavad laenu rekordilises mahus. Juba 2025. aasta oktoobris hoiatasin, et just see juhtub, kuna see jätkusuutmatu ärimudel on motiveeritud tuginema laenudele, et tekitada võltsitud „tulu”.”

Tema peamine vastuväide puudutab seda, kuidas strateegia teenib oma pealkirjades esitatud tootlust. Digitaalne varade hoiukassa ehk DAT on avalik äriühing, mis kogub kapitali (sageli laenude või aktsiate müügi kaudu), et koguda oma bilanssi bitcoine. Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) poolt algatatud mudel võib bitcoini hinnatõusu korral kasumit suurendada, kuid see lisab ka finantsvõimendust, nii et hindade langemisel võivad laenu võtnud ettevõtted sattuda surve alla raha hankida, võlga teenindada või müüa.

Võrdlus 1929. aastaga ja narratiiv „võltsitud tootlusest”

Selle aasta alguses võrdles Edwards DAT-ide kiiret kasvu 1929. aasta finantsvõimendusega investeerimisfondidega, nimetades neid „ootavaks finantsvõimenduse plahvatuseks”. Ta viitas ligikaudu 200-le praegu olemasolevale bitcoini fondile ja väitis, et mida rohkem nad finantsvõimendust kasutavad, seda suurem on languse mõju sunnitud finantsvõimenduse vähendamise kaudu, kus iga müüja surub hinna järgmisele müüjale madalamaks.

Lisaks kritiseerib ta „võltsitud tootluse“ süüdistusega seda, kuidas fondid end turustavad, arvestades, et paljud reklaamivad aktsia kohta bitcoini kasvu näitajat kui tootluse vormi. Edwards väidab, et see näitaja on suures osas uute võlakirjade ja aktsiate emiteerimise tulemus, mitte tegelik tulu. Lihtsamalt öeldes võib seda vaadelda kui hooratast, mis töötab ainult seni, kuni kapitaliturud on avatud ja hinnad kõrged.

Kuna nii paljud börsiettevõtted ja börsil kaubeldavad fondid (ETF-id) omavad praegu bitcoine, võiks tema arvates sünkroniseeritud positsioonide sulgemine muuta tavalise korrektsiooni midagi järsemat.

Pinged on juba näha

Hoiatus tuleb ajal, mil varahaldusmudel seisab silmitsi tõelise survega. Bitcoin.com News teatas käesoleva kuu alguses, et bitcoini varahaldusettevõtted seisavad silmitsi laenu-või-müügi-testiga

, kus küsimus on nihkunud akumulatsioonilt likviidsusele (st kuidas ettevõtted rahastavad dividende, võlakulusid ja muid kohustusi ilma BTC-positsiooni vähendamata).

See surve on jõudnud turu tippu, kuna Cryptoquanti andmed näitasid, et Strategy väljaspool toimuv riigikassa ostmine on kokku varisenud, kusjuures Strategy-välised ettevõtted ostsid 30 päeva jooksul kokku 1000 BTC, mis on 99% langus 2025. aasta augusti tipptasemest. Selle tulemusena hoiab Strategy nüüd ligikaudu 76% kogu ettevõtete bitcoini varadest.

Teised kalduvad rohkem võimenduse poole. Näiteks Jaapani Metaplanet viis ligikaudu kahe aasta jooksul läbi umbes 20 vooru võla-BTC-finantseerimist, sealhulgas nullkupongiga võlakirju, püüdes saavutada 100 000 BTC eesmärki. Bitcoin.com News teatas, et ettevõte kajastas 725 miljoni dollari suurust kvartalikaotust, kuigi selle varud ulatusid 40 177 BTC-ni.

Miks see praegu oluline on

Bitcoinil oli hiljuti halvim nädal alates 2022. aasta FTX kokkuvarisemisest, langedes alla 60 000 dollari, kui turule jõudsid rekordilised börsil kaubeldavate fondide (ETF) väljavoolud. Languse ajal võib finantsinsenerlus, mis tõi kaasa riigikassa buumi tõusufaasis, toimida vastupidiselt, avaldades esmalt survet kõige enam võlgades olevatele ettevõtetele.

Vaadates tulevikku, kui BTC taastub, võib Edwardsit muretsema panev finantsinsenerlus jälle näida nutika finantsinsenerlusena. Kui langus venib, tunnevad seda esimesena kõige suurema finantsvõimendusega ettevõtted.