Strategy analiza en detalle seis valores basados en su bitcoin

Strategy separa el capital social de los ingresos preferentes

Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) anunció el 19 de agosto que había publicado informes para inversores sobre sus acciones ordinarias y cinco títulos preferentes. El presidente ejecutivo, Michael Saylor, amplió el comunicado en X, compartiendo el anuncio de la empresa con un comentario de cuatro palabras: «Seis títulos. Una Strategy». Cada instrumento responde a un objetivo de inversión diferente, aunque todos siguen estando expuestos a la situación financiera de Strategy y a sus decisiones de gestión de capital. Las estrategias corporativas relacionadas con el bitcoin suelen financiar las compras a través de acciones ordinarias, deuda convertible y acciones preferentes, lo que genera derechos distintos y obligaciones recurrentes. Las empresas pueden obtener capital mediante la emisión de acciones preferentes sin diluir inmediatamente a los accionistas ordinarios, aunque esta estructura añade pagos recurrentes de dividendos y derechos preferentes sobre los activos corporativos. Los valores de Strategy aplican esa estructura a varios niveles de riesgo, en lugar de ofrecer una titularidad directa y uno a uno sobre el bitcoin.

MSTR ocupa la parte inferior de la estructura de capital y absorbe las ganancias o pérdidas que quedan tras las deudas y los derechos preferentes. La estructura de acciones ordinarias de MSTR ofrece a los accionistas una exposición residual a las reservas netas, además de a los negocios de software y de mercados de capitales de Strategy. Los titulares no tienen ningún derecho sobre bitcoins específicos, mientras que la dilución, los costes de financiación, la volatilidad del bitcoin y los cambios en las primas de valoración pueden amplificar los resultados en cualquier dirección.

Cinco valores preferentes reparten el flujo de caja y la prelación

STRC ofrece un dividendo variable y acumulativo fijado actualmente en un 12 % anual sobre un importe nominal de 100 dólares, con pagos en efectivo programados dos veces al mes cuando se declaren. Las condiciones de las acciones preferentes de STRC permiten a Strategy revisar el tipo mensualmente, al tiempo que persigue un objetivo de cotización de entre 99 y 100 dólares. STRC tiene carácter perpetuo, carece de una fecha de amortización general de 100 dólares y no tiene ningún derecho real de garantía sobre los bitcoins de la empresa.

STRF se sitúa por encima del resto de emisiones preferentes, pagando un dividendo anual acumulativo fijo del 10 % sobre 100 dólares cuando se declaran distribuciones trimestrales en efectivo. STRK ocupa un rango inferior y combina un dividendo acumulativo del 8 % con el derecho a convertir cada acción en 0,1 acciones de MSTR, sujeto a ajuste. Ninguno de los dos instrumentos tiene una fecha de vencimiento prevista, y ambos tienen un rango subordinado frente a los acreedores y los pasivos de las filiales. STRD ofrece una tasa de dividendo anual del 10 %, pero proporciona el derecho preferente más débil de la gama. Sus dividendos trimestrales en efectivo no son acumulativos, por lo que un pago omitido no se convierte en una obligación atrasada. Por su parte, el STRE, denominado en euros, ofrece un dividendo acumulativo del 10 % sobre un importe nominal de 100 euros, pagadero trimestralmente en efectivo cuando se declare, y tiene un rango superior al de STRK y STRD, pero inferior al de STRF y STRC.

Los altos rendimientos conllevan riesgos corporativos y vinculados al bitcoin

El Marco de Capital de Crédito Digital más amplio de Strategy establece una reserva en dólares dedicada a los dividendos preferentes y a los intereses de la deuda, junto con autorizaciones de recompra de acciones preferentes y ordinarias. La política del 29 de junio también permite ventas limitadas de bitcoins para la financiación de reservas, obligaciones y recompras elegibles. Esas medidas proporcionan herramientas de liquidez, pero no transforman los valores preferentes en derechos garantizados sobre las tenencias de bitcoins de Strategy. La estructura de dinero digital más amplia de Saylor, dividida en cuatro partes, sitúa al bitcoin en el nivel de capital y al STRC en el nivel de crédito digital, separando la propiedad de activos volátiles de los valores corporativos orientados a los ingresos. Esa clasificación refleja el lenguaje de diseño de Strategy más que una garantía jurídica. Cada acción preferente depende de las declaraciones del consejo de administración, de los fondos legalmente disponibles, de la liquidez del mercado y de la capacidad del emisor para gestionar sus obligaciones. Strategy ha presentado anteriormente el STRC como un mecanismo para repartir la economía corporativa vinculada al bitcoin entre el capital residual y los inversores que buscan ingresos. El argumento de Saylor a favor de la expansión del mercado de STRC hacía hincapié en la escala, la liquidez y la sobrecolateralización a nivel empresarial. Sin embargo, la propia acción preferente es capital social no garantizado, y el bitcoin de la empresa sigue estando disponible para satisfacer reclamaciones en todo su balance general, en lugar de estar pignorado específicamente a favor de los titulares.

Los inversores se enfrentan a varios riesgos más allá del precio de mercado del bitcoin, entre los que se incluyen el riesgo crediticio del emisor, las variaciones de los tipos de interés, las decisiones sobre dividendos, la liquidez y la prioridad en la estructura de capital. A diferencia de los bonos o las acciones que reparten dividendos, el bitcoin no genera flujo de caja. Los valores preferentes de Strategy añaden unos posibles ingresos por dividendos a esa exposición subyacente, lo que hace que la rentabilidad dependa de la situación financiera de la empresa, del rendimiento del bitcoin y de las decisiones de la dirección en materia de asignación de capital.