Stablecoin: ¿ser emisor o asociarse con uno?

El artículo de opinión que figura a continuación ha sido escrito por Michael Handelsman para Kelman.Law.

Una empresa de pagos quiere que los comerciantes liquiden sus facturas en una moneda estable en dólares que lleve su nombre. Antes de elegir una cadena de bloques o negociar una comisión por transacción, debería responder a una pregunta: cuando un comerciante presenta 100 000 tokens para su canje, ¿qué entidad jurídica debe los dólares?

Si la empresa de pagos quiere asumir ella misma ese compromiso, debería plantearse convertirse en un emisor autorizado de monedas estables de pago. Si su ventaja radica en llegar a los comerciantes e integrar los pagos en sus sistemas contables, quizá le convenga más asociarse con un emisor. Ambos modelos permiten que el nombre de la empresa figure en el producto. Le otorgan diferente autoridad sobre la emisión, diferentes costes y diferentes obligaciones en caso de que algo salga mal.

Convertirse en emisor: vías federales y estatales

La definición de stablecoin de pago de la Ley GENIUS se centra, en parte, en la obligación del emisor de canjear, convertir o recomprar el activo por un valor monetario fijo. Una vez que entre en vigor el marco regulador de los emisores, una empresa deberá, por lo general, cumplir los requisitos para ser considerada emisor autorizado a fin de emitir una stablecoin de pago en Estados Unidos. La vía depende de la entidad que asuma dicha obligación. Autorización federal. Una empresa fintech no bancaria que cumpla los requisitos puede solicitar a la Oficina del Contralor de la Moneda (OCC) convertirse en un emisor autorizado a nivel federal. Un banco nacional no asegurado o una sucursal federal elegible también pueden solicitar la autorización de la OCC. Una entidad de depósito asegurada sigue una vía diferente: solicita a su regulador federal principal de monedas estables de pago la autorización para emitir a través de una filial. Una empresa fintech que mantenga una relación bancaria con una entidad asegurada no se convierte en filial de ese banco por el mero hecho de firmar un contrato de servicios.

El momento es importante para un nuevo operador. A fecha de 10 de noviembre, la página de solicitudes de la OCC indica que aún no se aceptan solicitudes ni peticiones de exención. El requisito de aprobación previa entra en vigor, en general, el 18 de enero de 2027. Las directrices de transición de la OCC distinguen entre los emisores estadounidenses existentes con solicitudes sustancialmente completas pendientes en esa fecha y los nuevos participantes, de los que la agencia espera, por lo general, que obtengan la autorización antes de iniciar sus operaciones. Una solicitud pendiente no equivale a un permiso para poner en marcha la actividad.

Autorización estatal. Un emisor elegible y cualificado a nivel estatal, con una emisión consolidada en circulación de no más de 10 000 millones de dólares, puede optar por la supervisión en el marco de un régimen estatal sustancialmente similar al marco federal. El umbral mide los tokens en circulación de todo el emisor, no el volumen de pagos anual ni las ventas de un token de marca concreta. Los procedimientos de certificación estatal del Tesoro se refieren al régimen regulador del estado; la aprobación de un emisor concreto es una decisión independiente. Un fundador que considere esta vía debería verificar ambos aspectos con el regulador del estado de origen propuesto. Por encima del umbral, la Ley exige generalmente la transición a la supervisión federal en un plazo de 360 días, a menos que se conceda una exención. Cualquiera de las dos vías implica crear un emisor capaz de operar en un día de reembolso complicado. Es necesario contar con reservas elegibles que respalden los tokens en circulación en una proporción de al menos uno a uno, acceso a efectivo cuando los titulares los canjeen, informes precisos sobre las reservas y personal capaz de conciliar los registros bancarios con los de la cadena de bloques. La emisión directa tiene más sentido cuando el control sobre estas funciones es importante desde el punto de vista comercial y la empresa puede financiarlas incluso si la adopción es más lenta de lo previsto.

Asociación con un emisor: ¿de quién es la moneda?

En un acuerdo de marca blanca, la empresa fintech aporta la marca y la interfaz de cliente, mientras que otra entidad emite el token y se hace cargo del reembolso. La norma definitiva de la OCC, publicada el 23 de octubre, no impone un límite de una marca por emisor. Sin embargo, para los emisores dentro de su jurisdicción, la norma exige que se revele de forma destacada la información sobre el reembolso, identificando al emisor real. Cuando existan fondos de reserva distintos que respalden marcas diferentes, las disposiciones sobre información mensual exigen datos separados sobre la composición de las reservas. Un símbolo bursátil distinto, por sí solo, no indica al comerciante si su token cuenta con un fondo de reserva independiente.

Antes de firmar, pregunta al socio cuál es su denominación social exacta, su autoridad actual para emitir y su plan de funcionamiento a partir del 18 de enero. Si el socio espera una autorización o una exención, condiciona el lanzamiento a la presentación de pruebas de que ha obtenido la autorización necesaria. Revisa también el papel que desempeña la propia empresa fintech. Tal y como se explica en la tercera parte de esta serie, la autorización de un emisor no cubre automáticamente a un distribuidor que reciba fondos de los comerciantes, controle carteras o convierta tokens en dólares.

Lo que debe establecer el acuerdo antes de la primera emisión

¿Quién puede crear tokens? Supongamos que un comerciante realiza una transferencia de 100 000 dólares un viernes por la tarde. La empresa fintech recibe una notificación de la transferencia, pero el banco del emisor aún no ha confirmado su recepción. ¿Puede el software de la empresa fintech acuñar 100 000 tokens de todos modos? El acuerdo debe identificar qué se considera fondos liquidados, quién verifica la recepción y quién autoriza la emisión. Comprueba esas respuestas con los permisos de firma reales, incluidas las claves de respaldo y las cuentas de administrador. El derecho contractual de un emisor a rechazar una emisión tiene poco valor si el distribuidor puede ejecutarla de forma unilateral.

¿Cómo se le paga al titular? Es posible que un comerciante que reciba tokens de un cliente no tenga cuenta con el emisor. Las condiciones para el cliente deben explicar si ese comerciante puede canjearlos directamente, si primero debe completar el proceso de alta o si debe recurrir a un intermediario. Especifica las comisiones, las horas límite, cuándo se queman los tokens y quién debe el pago si la quema se realiza con éxito pero la transferencia bancaria falla. Este último escenario es una prueba útil previa al lanzamiento: el personal de asistencia debe ser capaz de identificar la reclamación pendiente de pago y a la persona autorizada para resolverla.

¿Quién responde de los errores y las interrupciones? Asigna la responsabilidad de filtrar a los clientes, escalar actividades sospechosas, responder a órdenes legales y conciliar discrepancias. Otorga al emisor acceso a los registros que necesite para supervisar el trabajo delegado. Negocia quién asume las pérdidas derivadas de una acuñación no autorizada, una clave comprometida o un pago erróneo. Una cláusula de indemnización puede repartir una pérdida entre las empresas; no puede transferir una obligación legal ni dar a un comerciante acceso a dólares durante una interrupción del servicio. ¿Qué ocurre cuando finaliza la colaboración? Detener nuevas acuñaciones es relativamente sencillo. Los tokens pendientes pueden permanecer en carteras que ninguna de las dos empresas controla. El acuerdo debe prever la financiación y la asignación de las redenciones en curso, las notificaciones a los clientes, la conservación de registros y el soporte técnico. Si la empresa fintech puede cambiar de emisor, hay que establecer cómo distinguirán los titulares los tokens antiguos de los nuevos y quién seguirá siendo responsable de cada uno de ellos. La capacidad de sustituir a un proveedor tiene mucho menos valor si nadie se ha comprometido a gestionar los tokens anteriores.

Preguntas frecuentes

¿Necesitamos un token de marca propia para ofrecer pagos con stablecoins? No. Una empresa fintech puede integrar un token ya existente si el objetivo comercial es la liquidación en lugar de la emisión. Esa opción evita crear una nueva obligación de reembolso, aunque los servicios de custodia, intercambio y transferencia siguen requiriendo su propio análisis de licencias.

¿Podemos externalizar la gestión de las reservas si nos convertimos en emisores? Sí, siempre que se cumplan los requisitos aplicables. La norma definitiva de la OCC permite a los emisores afectados contratar asesores para la gestión de las reservas. El emisor sigue necesitando supervisión, informes fiables y acceso a liquidez suficiente para cumplir con sus propias obligaciones.

¿Qué debemos pedirle a un posible emisor que demuestre? Pídale que simule una emisión, un reembolso y un pago fallido utilizando las cuentas, los contratos y los permisos de firma propuestos. Compare esa demostración con lo que el comerciante verá en pantalla. Si los documentos, el software y el compromiso con el cliente identifican a diferentes responsables de la toma de decisiones, resuelva la discrepancia antes del lanzamiento.

Si su empresa está sopesando la emisión directa frente a un acuerdo de marca blanca, puede ponerse en contacto con Kelman PLLC para analizar el flujo de fondos propuesto, la autoridad del emisor y las condiciones que rigen la emisión y el canje. Publicidad de abogados. Este artículo ofrece información general, no asesoramiento jurídico.