Rob Hadick warnt: Tether und Circle sehen sich zunehmendem Druck durch neue Stablecoins ausgesetzt

Rob Hadick von Dragonfly sagt, dass das USDT-USDC-Duopol die nächste Welle nicht überstehen wird

Der Stablecoin-Markt mag heute konzentriert erscheinen, doch einige Investoren glauben, dass diese Struktur nur vorübergehend ist. Rob Hadick, General Partner bei der Krypto-Venture-Firma Dragonfly, argumentiert, dass die nächste Wachstumswelle bei Stablecoins weniger von Emissionen und Reserveerträgen als vielmehr von Zahlungen, Vertrieb, Compliance und realen Finanzaktivitäten angetrieben werden wird.

Seiner Ansicht nach befindet sich die Branche noch in einem frühen Stadium, wobei neue Marktteilnehmer – von Banken und Fintechs bis hin zu krypto-nativen Emittenten – sich positionieren, um die Dominanz von USDT und USDC herauszufordern.

„Es ist unvermeidlich, dass der Stablecoin-Markt immer wettbewerbsintensiver wird“, sagte er. „In einigen Jahren werden wir kein Duopol mehr haben.“ Der Druck kommt aus verschiedenen Richtungen. Traditionelle Finanzinstitute beschäftigen sich mit Stablecoins. Fintechs integrieren sie in bestehende Produkte. Neue Emittenten entwickeln flexiblere Token. Es gibt auch Gerüchte über konsortialartige Initiativen, an denen große Zahlungsdienstleister wie Visa und Mastercard beteiligt sind. Das Duopol wird nicht entlang einer einzigen Dimension aufgebrochen werden. Dies wird sich möglicherweise nicht sofort in der Marktkapitalisierung zeigen. Stattdessen könnten Herausforderer zunächst durch Transaktionsvolumen, Akzeptanz bei Händlern, regionale Dominanz oder spezifische Geschäftsabläufe an Boden gewinnen. Hadick sieht eine besondere Anfälligkeit auf der Seite der Händler und des Vertriebs. Wenn neue Marktteilnehmer ihre Stablecoins in reale Zahlungsströme integrieren können, könnten Akzeptanz und Volumen schneller wachsen als die Marktkapitalisierung.

Die Schwachstellen von Tether und Circle

USDT und USDC haben jeweils ihre Stärken, doch Hadick sieht Schwachstellen in den Bereichen Regulierung, Geografie, Rendite, Vertrieb und Produkterfahrung. Für Tether bleibt der regulatorische Druck in bestimmten Teilen der Welt eine Herausforderung. Für den breiteren Markt ist die Renditebeteiligung zu einem umstrittenen Thema geworden. Banken mögen sich dagegen wehren, doch viele Nutzer weltweit erwarten mittlerweile eine Form der wirtschaftlichen Teilhabe. Das Produkterlebnis ist ein weiteres offenes Feld. Für viele Mainstream-Nutzer und Unternehmen ist es nach wie vor schwierig, auf Stablecoins zuzugreifen, sie zu bewegen, abzugleichen und in bestehende Arbeitsabläufe zu integrieren. Das schafft Raum für Herausforderer, die die Nutzung einfacher, sicherer und wirtschaftlich nützlicher gestalten. Die geografische Lage könnte besonders wichtig sein. Hadick merkte an, dass Stablecoins bereits in wichtigen Überweisungskorridoren wie den USA nach Indien und den USA nach Mexiko eingesetzt werden. Wenn ein Herausforderer jedoch in diesen Korridoren eine überlegene Infrastruktur aufbaut, könnte er beginnen, Tethers Position in Schwellenländern zu untergraben, wo USDT nach wie vor fest etabliert ist.

Der Vorteil der Herausforderer

Die nächste Generation von Stablecoins könnte Vorteile bieten, die etablierte Akteure nicht ohne Weiteres kopieren können. Laut Hadick ist der größte Vorteil die Angleichung der Anreize in Verbindung mit der Flexibilität der Infrastruktur. Ein neuer Emittent kann von Grund auf auf institutionelle Unterstützung, vollständige Besicherung, kettenübergreifende DeFi-Unterstützung, kommerzielle Anpassungsmöglichkeiten und regulatorische Positionierung setzen. Das gibt Herausforderern Spielraum, spezifische Anwendungsfälle anzusprechen, ohne alle Einschränkungen der aktuellen Marktstruktur zu übernehmen. Hadick nannte Unternehmen wie Paxos und Agora als Beispiele für Akteure, die flexiblere und kombinierbare Stablecoin-Lösungen entwickeln. Diese Produkte könnten für Sparzwecke, die Mobilität von Sicherheiten, Devisenabwicklungen oder andere spezialisierte finanzielle Anwendungsfälle optimiert sein.

Der Weg wird nicht einfach sein. Liquidität ist nach wie vor schwer aufzubauen, und der Vertrieb ist noch schwieriger. Wenn ein neuer Emittent jedoch in einem bestimmten Bereich, auf einer bestimmten Plattform oder in einem bestimmten Geschäftsablauf Fuß fassen kann, hat er das Potenzial, von dort aus zu expandieren.

Neutrale Emittenten spielen weiterhin eine Rolle

Da Banken, Fintechs, Krypto-native Unternehmen und große Plattformen in den Markt eintreten, stellt sich die zentrale Frage, ob Stablecoins zu geschlossenen Produkten oder zu einer neutralen Finanzinfrastruktur werden. Hadick glaubt nach wie vor, dass neutrale, von Nichtbanken und Fintechs emittierte Stablecoins einen bedeutenden Marktanteil gewinnen können. Er argumentiert, dass es aufgrund der Wettbewerbsdynamik für geschlossene Systeme schwierig ist, untereinander Transaktionen durchzuführen, ohne dass eine glaubwürdige neutrale Partei als Vermittler fungiert. Deshalb ist die Entwicklung von Emittenten wie Circle, Tether, Paxos und Agora von Bedeutung. Sie geben nicht mehr nur einfach Token aus. Sie expandieren in die Bereiche Zahlungsverkehr, Fintech-Infrastruktur und globale Finanzdienstleistungen.

Regierungen sind eine andere Sache. Hadick betrachtet von Regierungen ausgegebene Stablecoins als näher an den digitalen Währungen der Zentralbanken, einer separaten Produktkategorie mit anderen Abwägungen hinsichtlich Vertrauen, Datenschutz und Programmierbarkeit. Seiner Ansicht nach sollten Stablecoins und CBDCs nicht als dasselbe behandelt werden.

Die wahrscheinlichere Zukunft ist nicht, dass ein einziger Stablecoin alle anderen ersetzt. Es ist eine Verbreitung von speziell entwickelten Token. Einige werden für Sparzwecke entwickelt. Andere werden Geschwindigkeit, Compliance, Abwicklung, Liquidität oder regionale Zahlungsströme in den Vordergrund stellen. Die meisten werden scheitern. Diejenigen, die überleben, werden mehr als nur einen Ticker und ein Reservekonto benötigen. Sie benötigen Vertrieb, Vertrauen, Liquidität, regulatorische Klarheit und eine Daseinsberechtigung. Das USDT-USDC-Duopol mag kurzfristig weiterhin mächtig bleiben, doch Hadick hält Wettbewerb für unvermeidlich. Banken, Fintechs, krypto-native Emittenten und neutrale Infrastrukturanbieter streben alle dieselbe Chance an.

Wie in einem früheren Artikel erwähnt, sagte Hadick: „Wir sind vielleicht erst bei 5 % des Weges.“ Das ist vielleicht die treffendste Zusammenfassung des heutigen Stablecoin-Marktes.