Liquidationskaskaden erklärt: Wie an einem einzigen Tag Kryptowährungen im Wert von 19 Milliarden Dollar verschwanden

Die Maschine hinter dem Margin Call

Der Großteil der Spekulationen mit Kryptowährungen findet nicht auf dem Spotmarkt statt, wo Käufer tatsächliche Coins besitzen, sondern in Perpetual-Futures – Derivatkontrakten, die es einem Trader ermöglichen, beispielsweise mit einer Margin von 10.000 US-Dollar ein Bitcoin-Engagement von 100.000 US-Dollar zu steuern. Wenn sich der Kurs so weit gegen die Position bewegt, dass die Sicherheiten potenzielle Verluste nicht mehr decken können, wird die Position automatisch auf dem offenen Markt verkauft. Mit diesem automatischen Verkauf beginnen die Kettenreaktionen, da jeder Zwangsverkauf den Kurs ein wenig weiter nach unten drückt, was die Position des nächsten Händlers unter seine Margin-Schwelle drückt und einen weiteren Zwangsverkauf auslöst. In einem Markt mit offenen Positionen im Wert von mehreren Milliarden Dollar (dem Gesamtwert der ausstehenden Derivatekontrakte), die sich auf ähnlichen Preisniveaus häufen, kann eine einzige scharfe Bewegung stundenlang Positionen wie Dominosteine umwerfen. Und obwohl Börsen zwar über „Stoßdämpfer“ verfügen, haben diese ihre eigenen Tücken. Um das näher zu erläutern: Jeder große Derivate-Handelsplatz unterhält einen Versicherungsfonds, der Positionen abdecken soll, die schneller ins Minus rutschen, als sie geschlossen werden können. Wenn der Fonds nicht mehr mithalten kann, greifen die Plattformen auf automatischen Deleveraging zurück und schließen zwangsweise die Positionen profitabler Händler auf der Gegenseite des Handels, um die Bücher auszugleichen.

Einfach ausgedrückt: Bei den schlimmsten Kaskaden werden sogar die Gewinner gekürzt. Und da Liquidationen zu jedem Preis ausgeführt werden, den das Orderbuch bietet, führt die geringe Liquidität über Nacht und am Wochenende zu den heftigen „Wicks“ (momentane Kurssprünge weit unter dem fairen Wert), die die Tiefststände der Kaskaden so viel tiefer machen, als es allein durch Spotverkäufe gerechtfertigt wäre.

Der Tag, an dem die Dominosteine fielen

Am 10. Oktober 2025 kündigte Präsident Trump einen Zoll von 100 % auf chinesische Importe an. In der Folge kam es zu einem Ausverkauf bei Aktien und Rohstoffen, und Kryptowährungen (die sich bei nahezu rekordhohem Open Interest und überfüllten Long-Positionen befanden) wurden zum Druckpunkt. Innerhalb von etwa 24 Stunden zwischen dem 10. und 11. Oktober wurden gehebelte Positionen im Wert von mehr als 19 Milliarden US-Dollar ausgelöscht, wovon über 1,6 Millionen Händler betroffen waren. Davon entfielen etwa 16,7 Milliarden US-Dollar auf Long-Positionen.

Die Folgen zeigten, wie viel Luft im Markt steckte, da das gesamte Open Interest der Perpetual-Futures an den großen Börsen innerhalb eines Tages um 43 % einbrach – von 217 Milliarden US-Dollar auf 123 Milliarden US-Dollar. Bei Hyperliquid, einer dezentralen Derivatebörse, sank das Open Interest um 57 % – von 14 Milliarden US-Dollar auf 6 Milliarden US-Dollar.

Und da einige Plattformen ihre Offenlegungen begrenzen oder verzögern, schätzten Market Maker, dass sich die tatsächliche Liquidationssumme auf 30 bis 40 Milliarden US-Dollar belaufen könnte. Für das gesamte Jahr 2025 zählten Analysten Liquidationen in Höhe von mehr als 150 Milliarden US-Dollar.

Die Wiederholungstäter des Jahres 2026

Die Händler bauten ihre Hebelwirkung wieder auf, und 2026 sammelte der Markt weiterhin Gewinne ein, doch am 20. Januar verloren mehr als 182.000 Händler erneut über 1,08 Milliarden Dollar an einem einzigen Tag – fast ausschließlich Long-Positionen in Bitcoin- und Ethereum-Futures.

Zwölf Tage später kam der Tag, den Händler als „Black Sunday II“ (1. Februar) bezeichneten: Innerhalb von 24 Stunden wurden Positionen im Wert von rund 2,2 Milliarden US-Dollar zwangsweise geschlossen, wovon über 335.000 Händler betroffen waren. Ethereum führte die Verluste mit liquidierten Positionen im Wert von 961 Millionen Dollar an, gefolgt von Bitcoin mit 679 Millionen Dollar und Solana mit 168 Millionen Dollar, wobei Long-Positionen etwa 80–85 % der Verluste ausmachten, als Bitcoin kurzzeitig unter 76.000 Dollar fiel.

Der Juni brachte die größten Spot-Verluste des Jahres mit sich: Bitcoin rutschte innerhalb von 48 Stunden von etwa 67.000 US-Dollar auf 59.100 US-Dollar ab und löste in diesem Zeitraum Zwangsliquidationen in Höhe von über 3 Milliarden US-Dollar aus (darunter ein einzelner, besonders schwerer Tag mit fast 1,8 Milliarden US-Dollar), da jede Verkaufswelle den Auslöser für die nächste Welle lieferte.

Wie Händler in die Falle tappen

Die Mechanismen bestrafen jedes Mal dasselbe Verhalten, d. h. hohe Hebelwirkung, überfüllte Positionen und Stop-Levels, die sich dort häufen, wo alle anderen ihre gesetzt haben. Die Funding-Raten (die regelmäßigen Zahlungen, die Long- und Short-Händler untereinander leisten) geben als Erste ein Warnsignal ab, und wenn Long-Positionen hohe Kosten zahlen müssen, um im Handel zu bleiben, sind die Positionen überfüllt, und schon ein moderater Rückgang kann den Dominoeffekt auslösen.

Die unangenehme Erkenntnis dabei ist, dass Kaskaden keine seltenen Zufälle sind; sie sind die Standardmethode des Marktes, um übermäßige Hebelwirkung abzubauen. Die offenen Positionen haben sich nach jedem Einbruch in diesem Jahr wieder aufgebaut, was bedeutet, dass der Treibstoff für den nächsten bereits bereitliegt.

Der Auslöser (sei es eine Schlagzeile über Zölle, eine Sicherheitslücke an einer Börse oder die Angst vor einer Fork) lässt sich nie im Voraus planen, und Kaskaden warten auch nicht auf Bärenmärkte, da einige der größten Kaskaden, die jemals verzeichnet wurden, innerhalb weniger Wochen nach Allzeithochs eintraten – genau dann, als das Vertrauen und die Hebelwirkung ihren Höhepunkt erreichten.