Lagarde bremst Bestrebungen für einen Euro-Stablecoin und bezeichnet den 300-Milliarden-Dollar-Markt als Stabilitätsrisiko für die EZB-Politik

Lagarde warnte europäische Banken, dass Euro-Stablecoins den Zinskanal der EZB einschränken könnten

Lagarde hielt ihre Rede auf dem Banco de España Latam Economic Forum in Roda de Bará, Spanien. Die Rede mit dem Titel „Stablecoins und die Zukunft des Geldes: Trennung von Funktionen und Instrumenten“ erfolgte vor dem Hintergrund, dass der globale Stablecoin-Markt von unter 10 Milliarden US-Dollar vor sechs Jahren auf heute mehr als 300 Milliarden US-Dollar angewachsen ist.

„Die Argumente für die Förderung von auf den Euro lautenden Stablecoins sind weitaus schwächer, als es den Anschein hat“, bemerkte Lagarde.

Der Markt bleibt stark vom Dollar dominiert, wobei fast 98 % der Stablecoins an den US-Dollar gekoppelt sind. Tether und Circle kontrollieren einen massiven Anteil dieses Marktes. Der US-amerikanische GENIUS Act, der derzeit den Kongress durchläuft, definiert die Expansion von Stablecoins ausdrücklich als Instrument zur Festigung der globalen Dominanz des Dollars und zur Aufrechterhaltung der Nachfrage nach US-Staatsanleihen.

Lagarde räumte ein, dass Euro-Stablecoins, die unter der 2024 in Kraft getretenen EU-Verordnung über Märkte für Krypto-Vermögenswerte (MiCAR) operieren, eine zusätzliche Nachfrage nach sicheren Anlagen im Euroraum generieren, die Renditen von Staatsanleihen drücken und die internationale Reichweite des Euro ausweiten könnten. Sie wies diese potenziellen Vorteile nicht rundweg zurück. Sie argumentierte jedoch, dass zwei Risiken diesen Kompromiss ungünstig machen. Das erste ist die Finanzstabilität. Stablecoins sind private Verbindlichkeiten, deren Deckung in Stressphasen plötzlich unter Druck geraten kann. Sie hob hervor, dass Circle, als die Silicon Valley Bank (SVB) im März 2023 zusammenbrach, bekannt gab, dass 3,3 Milliarden US-Dollar der USDC-Reserven dort gehalten wurden. Während dieser Zeit, so Lagarde, wurde der USDC kurzzeitig bei 0,877 US-Dollar gehandelt, mehr als 12 Cent unter seiner 1-Dollar-Bindung.

„Diese Nachteile überwiegen die kurzfristigen Vorteile in Bezug auf die Finanzierungsbedingungen und die internationale Reichweite, die auf den Euro lautende Stablecoins bieten könnten“, erklärte Lagarde in ihrer Rede. Die zweite Sorge sei die geldpolitische Transmission, erklärte sie. Im Euroraum seien Banken nach wie vor der wichtigste Kanal, über den die Zinsentscheidungen der EZB Unternehmen und Haushalte erreichen. Wenn Privatkundeneinlagen in Stablecoins von Nichtbanken abwandern und als teurere Großkundeneinlagen zu den Banken zurückfließen, verengt sich dieser Kanal. Eine im März 2026 veröffentlichte EZB-Studie (Working Paper Nr. 3199) kam zu dem Ergebnis, dass eine groß angelegte Substitution von Einlagen die Kreditvergabe der Banken und die geldpolitische Transmission schwächen würde – ein Effekt, der laut der Studie in banklastigen Volkswirtschaften wie Europa stärker ausgeprägt ist als in den USA.

Mit ihrer Haltung steht Lagarde im Widerspruch zu Bundesbankpräsident Joachim Nagel, der ebenfalls Mitglied des EZB-Rats ist. In einer Grundsatzrede am 16. Februar 2026 beim Neujahrsempfang der AmCham Germany sprach sich Nagel für die Instrumente aus. „Ich sehe auch Vorteile in auf Euro lautenden Stablecoins, da sie von Privatpersonen und Unternehmen kostengünstig für grenzüberschreitende Zahlungen genutzt werden können“, erklärte Nagel.

Diese Meinungsverschiedenheit spiegelt eine breitere interne Debatte innerhalb des Eurosystems darüber wider, wie auf die Dominanz von Dollar-Stablecoins und das Risiko einer, wie Lagarde es nannte, „digitalen Dollarisierung“ reagiert werden soll. Anstatt sich der US-amerikanischen Stablecoin-Politik anzupassen, verwies Lagarde auf die eigenen Infrastrukturpläne des Eurosystems. Das Pontes-Projekt, das im September 2026 anlaufen soll, wird Distributed-Ledger-Plattformen mit TARGET, dem bestehenden Abwicklungssystem der EZB, verbinden, sodass DLT-basierte Transaktionen in Zentralbankgeld abgewickelt werden können. Die im März 2026 veröffentlichte Appia-Roadmap legt einen Weg zu einem vollständig interoperablen europäischen tokenisierten Finanzökosystem bis 2028 fest.

„Unsere Aufgabe besteht nicht darin, anderswo entwickelte Instrumente zu kopieren, sondern die Grundlagen und die Infrastruktur zu schaffen, die unseren eigenen Zielen dienen, damit wir die Vorteile der Innovation nutzen können, ohne die Schwachstellen zu importieren“, sagte Lagarde. Europäische Banken und Zahlungsdienstleister, die bereits damit begonnen haben, regulierte Euro-Stablecoin-Produkte im Rahmen von MiCAR vorzubereiten, könnten nun einer verstärkten Prüfung ausgesetzt sein, da die EZB signalisiert, dass sie zentralbankgestützte Lösungen gegenüber privaten Alternativen bevorzugt.