MSCI entscheidet heute über Strategie: Zwangsverkäufe in Milliardenhöhe

Die Entscheidung von MSCI

Der Indexanbieter hatte am 15. Oktober neue Regeln beschlossen, nach denen „nicht operativ tätige Unternehmen“ für seine Global Investable Market Indexes nicht mehr zulässig sind. Die Methodik ersetzt eine vorläufige Regel für Unternehmen, deren digitale Vermögenswerte mindestens 50 % der Gesamtvermögenswerte ausmachten, und gilt ab der Indexüberprüfung im November, wie es in der Mitteilung von MSCI zu den Konsultationsergebnissen heißt.

Im Rahmen dieser Regel prüft MSCI Unternehmen zunächst auf ihre operativen Vermögenswerte und dann anhand von fünf Finanzkennzahlen. Wer bei mindestens vier der fünf Kennzahlen auffällt, gilt als nicht zulassungsfähig. Bestehende Indexmitglieder werden nur entfernt, wenn sie in jedem ihrer beiden jüngsten Jahresabschlüsse durch die Prüfung fallen, eine Schutzklausel, die Wechsel im Index begrenzen soll.

Die endgültige Liste veröffentlichte MSCI am 11. November. In den Ergebnissen der Überprüfung steht Strategy unter den 24 Streichungen im MSCI USA Index, die Änderungen gelten zum Handelsschluss am 30. November. Strategy, Metaplanet und Yellow Cake waren schon in einer Simulation auf Basis von Daten vom Mai 2026 als problematisch eingestuft worden, auf einer Beobachtungsliste weiterer Digital-Asset-Treasury-Unternehmen (DAT) steht unter anderem Sharplink.

Mit dem US-Index verliert Strategy auch seinen Platz im MSCI World, zudem streicht MSCI Metaplanet und Yellow Cake, wie die Nachrichtenagentur Reuters berichtete. Auf diesem Index beruhen viele ETFs, die auch Sparer in Deutschland halten. Deren Fonds müssen die Aktie damit ebenfalls verkaufen.

Warum sich Händler auf Verkaufsdruck einstellen

Im Mittelpunkt stehen passive Fonds. Analysten von JPMorgan hatten geschätzt, dass ein Ausschluss von Strategy Verkäufe von rund 2,8 Milliarden Dollar (rund 2,5 Milliarden Euro) aus MSCI-nachbildenden Fonds auslösen könnte. Berechnet wurde diese Zahl allerdings auf Grundlage des früheren MSCI-Vorschlags zu digitalen Vermögenswerten und nicht der endgültigen Regeln. Strategy selbst hatte im August mitgeteilt, dass Fonds, die MSCI-Indizes nachbilden, rund 13 Millionen seiner Aktien hielten, 3,1 % der ausstehenden Stammaktien, wie Bitcoin.com News berichtete.

Der Markt hat die Entscheidung nicht abgewartet. Am Tag nach der endgültigen Festlegung der Regeln verlor Strategy fast 10 %. MSTR schloss am 10. November bei 121,07 Dollar (rund 108,81 Euro), nach 145,16 Dollar (rund 130,46 Euro) am 28. Oktober. Am 11. November, dem Tag der Entscheidung, schloss die Aktie bei 122,35 Dollar (rund 109,96 Euro).

Bitcoin ist parallel dazu gefallen und kostete am 12. November gegen 7:10 Uhr MEZ an der Börse Kraken rund 73.470 Dollar (rund 66.030 Euro). Der bekannte Krypto-Händler Kaleo hatte am Vortag der Entscheidung in einem Beitrag auf X sowohl das bärische Szenario als auch das Gegenargument dargelegt:

„Die Chancen stehen gut, dass MSTR auf der morgen veröffentlichten Liste der MSCI-Streichungen steht, die Ende dieses Monats in Kraft tritt. Wenn etwas ziemlich vorhersehbar ist, ist die Nachricht in der Regel bereits eingepreist.“

Bitcoin habe seit der Entscheidung vom 15. Oktober „stetig an Wert verloren“, schrieb Kaleo. Die Streichung lasse zudem eine Frage aus dem Sommer wieder aufleben: ob Strategy am Ende knapp bei Kasse sein und gezwungen sein könnte, BTC zu verkaufen, um Verpflichtungen zu decken. Das hält er inzwischen für unwahrscheinlich:

„Sie haben gezeigt, dass sie bereit sind, Kennzahlen anzupassen, um eine Verwässerung der Stammaktionäre zu rechtfertigen, damit sie große Summen an Kapital beschaffen können, ohne große Mengen BTC verkaufen zu müssen, um laufende oder künftige Verpflichtungen zu decken. (…) Ich sehe darin wirklich kaum fundamentale Auswirkungen auf Bitcoin.“

Saylors Maschine läuft weiter

Strategy hat seine Käufe nicht verlangsamt. Vom 2. bis 8. November kaufte das Unternehmen laut seiner Pflichtmitteilung an die US-Börsenaufsicht SEC 1.036 BTC und erhöhte seinen Bestand damit auf 850.364 BTC. Zugleich gab es 188,3 Millionen Dollar (rund 169,2 Millionen Euro) für den Rückkauf von STRC-Vorzugsaktien aus. Beides finanzierte Strategy über den Verkauf von MSTR-Aktien.

Executive Chairman Michael Saylor und CEO Phong Le hatten den Plan von MSCI zuvor als „diskriminierend“ gegenüber Unternehmen mit Beständen an digitalen Vermögenswerten bezeichnet. In einem Schreiben vom September erklärte Strategy, der Vorschlag hätte „keine nennenswerten Auswirkungen auf das Geschäft von Strategy“, und argumentierte, er würde den Ruf von MSCI als neutraler Indexanbieter beschädigen.

Kritiker haben jedoch die Verwässerung im Blick. Ein Analyst, der das Unternehmen beobachtet, beziffert die Verwässerung der Aktie 2026 bis dato auf 36 %, mehr als der Median der vergangenen vier Jahre von 34 %. Die Streichung aus dem MSCI-Index ändert nichts an der Nasdaq-Notierung von Strategy, entzieht dem Unternehmen jedoch eine stetige Quelle passiver Nachfrage nach der Aktie, mit deren Erlösen es seine Bitcoin-Käufe finanziert.

Wie geht es weiter

Indexfonds müssen ihre Bestände nun um den Stichtag 30. November herum umschichten. Wie stark die Zwangsverkäufe ausfallen, hängt davon ab, wie viel Händler bereits eingepreist haben. Das Verfahren mit den fünf Kennzahlen kommt zudem bei jeder künftigen Überprüfung erneut zum Tragen.

Die Entscheidung ist damit der bislang größte Test dafür, ob Saylors Bitcoin-Treasury-Modell weiterhin in großem Umfang Kapital beschaffen kann, wenn die großen Indexanbieter es nicht mehr wie ein gewöhnliches operatives Unternehmen behandeln.