MSCI streicht Saylors Strategie aus globalen Indizes

Was hat MSCI eigentlich beschlossen?

Am 15. Oktober veröffentlichte MSCI die Ergebnisse seiner Konsultation zu „nicht operativen Unternehmen“. Dabei handelt es sich um Firmen, die hauptsächlich Vermögenswerte ansammeln und halten, anstatt ein Geschäft zu betreiben, und die künftig nicht mehr für die MSCI Global Investable Market Indizes (GIMI) zugelassen sind. Passive Fonds im Wert von Billionen Dollar orientieren sich an diesen Benchmarks. Das Screening funktioniert wie folgt:

• Ein Unternehmen durchläuft zunächst einen Kerntest, bei dem geprüft wird, ob operative Vermögenswerte mehr als die Hälfte seiner Bilanz ausmachen.
• Wird dieser Test nicht bestanden, werden fünf Finanzkennzahlen geprüft, die sich auf die operative Vermögensintensität, die Kostenintensität, den Cashflow, die Fair-Value-Intensität und die Kapitalabhängigkeit beziehen, wie im Vorschlag vom August dargelegt.
• Wenn vier der fünf Kriterien nicht erfüllt werden, ist das Unternehmen nicht mehr zulassungsfähig.

Bitcoin wird in der Regelung an keiner Stelle erwähnt, und das ist auch nicht nötig.

Ist Strategy ausgeschlossen?

Noch nicht, doch der entscheidende Hinweis im Kleingedruckten ist, dass im Konsultationsdokument eine Simulation auf Basis von Daten aus dem Mai 2026 durchgeführt wurde, bei der Strategy, Metaplanet und der Uranproduzent Yellow Cake für die Streichung aus dem MSCI ACWI Investable Market Index markiert wurden. Die endgültige Liste der betroffenen Unternehmen wird am 11. November veröffentlicht, und die neuen Regeln treten nach Börsenschluss am 30. November in Kraft.

Es gibt zudem eine Schonfrist, da bestehende Indexmitglieder in der Regel bei zwei aufeinanderfolgenden jährlichen Bewertungen die Prüfung nicht bestehen müssen, bevor sie entfernt werden. Das Ethereum-Treasury-Unternehmen Sharplink wurde auf eine Beobachtungsliste gesetzt und nicht auf die Streichungsliste.

Schließlich teilte MSCI mit, dass es die vorübergehenden Beschränkungen für Unternehmen, die digitale Vermögenswerte im Wert von mindestens 50 % ihres Gesamtvermögens halten, aufheben und diese stattdessen nach der neuen Methode bewerten werde. Der alte kryptospezifische Stopp ist weg und wird durch einen strengeren, krypto-neutralen Test ersetzt.

Wer muss verkaufen und wie viel?

Analysten von JPMorgan schätzen, dass eine Streichung Abflüsse in Höhe von etwa 2,8 Milliarden US-Dollar aus dem „Strategy“-Fonds auslösen könnte – und noch mehr, sollten andere Indexanbieter diesen Ansatz übernehmen. Indexfonds hinterfragen die Methodik nicht; sie nehmen einfach eine Neugewichtung vor.

In der Folge fiel die MSTR-Aktie nach Börsenschluss um bis zu 4,3 %, nachdem sie den regulären Handel bei 151,29 US-Dollar geschlossen hatte – ein Anstieg gegenüber 143,24 US-Dollar am Vortag. Bitcoin bewegte sich kaum, doch sein Kurs gab aufgrund der Nachricht um etwa 0,5 % nach und notierte am frühen Freitag bei knapp 82.000 US-Dollar.

Zum Vergleich: Strategy gab an, zum 11. Oktober 848.250 BTC zu halten, die für 64 Milliarden US-Dollar zu einem Durchschnittspreis von 75.444 US-Dollar pro Coin gekauft wurden. Das Unternehmen stockte seinen Bestand in dieser Woche um 250 BTC auf und kaufte gleichzeitig fast 2 Millionen STRC-Aktien zurück.

Warum ist Metaplanet überhaupt gestiegen?

Die aussagekräftigste Reaktion kam aus Tokio, wo Metaplanet, das andere in der MSCI-Simulation genannte Bitcoin-Treasury-Unternehmen, am Freitag bei 1,76 US-Dollar (278 Yen) notierte – ein Anstieg von etwa 4,9 % gegenüber dem Schlusskurs von 1,86 US-Dollar (265 Yen). Ein Teil der Befürchtungen war offenbar bereits seit August in den Kurs eingepreist. Online-Strategie-Optimisten vertraten dieselbe Argumentation, und Michael Saylor hat das Unternehmen seit langem als operatives Unternehmen beschrieben, das neben seinem Treasury-Bereich auch über eine Software-Sparte verfügt. Er erklärte Bloomberg diese Woche zudem, dass die Talsohle bei Bitcoin erreicht sei.

Ob die Kennzahlen von MSCI dem zustimmen, ist nun eine Frage der Arithmetik und keine übergeordnete Erzählung.

Der Zeitplan für die nächsten Schritte

• 11. November: MSCI veröffentlicht die endgültige Liste der betroffenen Indexkomponenten.
• 30. November: Die Regeln treten zum Börsenschluss in Kraft, wobei die Streichungen bei der Indexüberprüfung im November wirksam werden.
• Nächste jährliche Überprüfung: Jedes Unternehmen, das eine zweite Bewertung in Folge nicht besteht, muss gemäß der Pufferregelung aus dem Index entfernt werden. Es steht, gelinde gesagt, ein interessanter Monat bevor!