Kevin Yunai fra RWA Inc. siger, at platformene skal skabe likviditet for at åbne op for et RWA-marked på 320 milliarder dollar

Tokeniserede aktiver skal kunne handles for at frigøre den reelle værdi

Sektoren for real-world assets (RWA) har brugt år på at bevise, at traditionelle aktiver kan repræsenteres på blockchainen. For Kevin Yunai, grundlægger og CEO af RWA Inc, er den debat nu stort set afgjort. Det vigtigere spørgsmål er, om tokeniserede aktiver kan skabe bedre finansielle markeder.

»Enkel tokenisering er at placere en repræsentation af et aktiv på blockchainen,« sagde Yunai. »Produktiv on-chain-finansiering er, når det pågældende aktiv bliver brugbart: omsætteligt, finansierbart, pantsætteligt, sammensætteligt, gennemsigtigt og forbundet med reelt økonomisk afkast.«

Den skelnen er central for den næste fase af RWA-markedet. Tokenisering alene kan skabe en digital indpakning omkring et aktiv, men den skaber ikke automatisk likviditet, efterspørgsel fra investorer, gennemsigtighed eller institutionel tillid. Den virkelige innovation begynder, når tokeniserede aktiver bliver programmerbare finansielle instrumenter, der er forbundet med verificerede pengestrømme, korrekt offentliggørelse af oplysninger, overførbarhed i overensstemmelse med lovgivningen og brugbar markedsinfrastruktur.

Efter Yunais opfattelse skal sektoren bevæge sig fra udstedelse til anvendelighed. De stærkeste platforme vil ikke blot hjælpe udstedere med at udstede aktivbaserede tokens. De vil hjælpe disse tokens med at fungere inden for et bredere finansielt økosystem med adgang til wallets, børser, depotforvaltere, DeFi-infrastruktur, rapporteringssystemer og regeloverholdende sekundære markeder.

»Tokenisering i sig selv er ikke innovationen,« sagde han. »Innovationen består i at omdanne aktiver fra den virkelige verden til programmerbare finansielle instrumenter med et fast udbud.«

Likviditet kræver mere end blot at udstede et token

RWA-branchens næste flaskehals er ikke oprettelsen af aktiver. Det er omsætteligheden.

Der findes i dag mange tokeniserede aktiver, men relativt få er reelt likvide. Yunai mener, at dette skyldes, at markedet har fokuseret for meget på udstedelsesplatforme, mens den infrastruktur, der er nødvendig for at understøtte aktive, pålidelige markeder, er blevet underudviklet.

»Branchen har brug for mere end blot udstedelsesplatforme,« sagde han. »Den har brug for en fuldstændig markedsinfrastruktur.«

Denne infrastruktur omfatter regulerede sekundære markeder, pålidelige market makers, standardiserede oplysningskrav, pålidelig opbevaring, verificeret prisfastsættelse, interoperabel compliance, identitetslag, institutionel afvikling og klare indløsningsmekanismer.

Uden disse komponenter risikerer tokeniserede RWA’er at blive statiske digitale certifikater i stedet for aktive finansielle instrumenter. Investorer skal forstå, hvad de ejer, hvordan aktivet værdiansættes, hvilke risici de påtager sig, og hvordan de kan indtage eller afvikle positioner efter klare regler.

For Yunai skabes likviditet ikke ved at udstede et token. Den skabes gennem tillid, standarder, distribution og markedsdybde. Det betyder, at RWA-sektoren skal udvikle de samme institutionelle fundamenter, som understøtter traditionelle markeder, samtidig med at man bruger blockchain-infrastrukturen til at gøre disse markeder mere gennemsigtige, effektive og tilgængelige.

Respekt for både blockchain og den juridiske virkelighed

En tilbagevendende fejl inden for tokenisering er at antage, at blockchain-effektivitet kan erstatte juridisk og operationel disciplin. Yunai afviser denne opfattelse.

»Man skal respektere begge verdener,« sagde han. »Blockchain giver hastighed, gennemsigtighed, automatisering og global rækkevidde. Aktiver i den virkelige verden kræver juridisk håndhævelse, ejerskabsstrukturer, opbevaring, KYC, rapportering, værdiansættelse og indløsningsprocesser.«

Denne balance er afgørende. Et tokeniseret aktiv har kun værdi, hvis tokenet er knyttet til en klart defineret økonomisk rettighed eller ejendomsrettighed. Denne rettighed skal understøttes af juridisk dokumentation, opbevaring af aktivet, regler for investorers berettigelse, overførselsbegrænsninger, rapporteringsforpligtelser og indløsningsprocedurer.

Med andre ord kan tokenet ikke eksistere adskilt fra det virkelige aktiv, det repræsenterer. Den juridiske struktur skal kunne håndhæves. Aktivet skal kunne verificeres. Investorens rettigheder skal være klare.

»Hos RWA Inc tror vi ikke på, at den juridiske virkelighed forsvinder, blot fordi et aktiv er tokeniseret,« sagde Yunai. »Den korrekte model er at kombinere lovmæssige strukturer, der overholder reglerne, med effektive blockchain-systemer.«

Blockchain kan forbedre den finansielle infrastruktur, men det fjerner ikke behovet for ordentlig styring. Især for institutioner vil denne skelnen afgøre, om RWA’er forbliver et krypto-baseret eksperiment eller bliver en mainstream aktivklasse.

Adgang kommer før likviditet

Et almindeligt argument for tokenisering er, at det vil gøre det lettere at handle med traditionelt illikvide aktiver. Yunai mener, at dette er sandt, men ufuldstændigt. Den første fordel er adgang.

Før tokenisering var mange investorer udelukket fra private aktiver på grund af geografi, regulering, høje minimumsinvesteringer, bankbegrænsninger eller formidlerkontrol. Tokenisering kan reducere nogle af disse barrierer ved at gøre deltagelse mere effektiv, fraktioneret og globalt tilgængelig.

Likviditet kommer senere.

»Det er begge dele, men adgangen kommer først,« sagde Yunai. »Man kan ikke opnå bæredygtig likviditet uden først at have pålidelig adgang.«

Den rækkefølge er vigtig. Hvis et aktiv gøres omsætteligt, før investorerne har tillid til dets struktur eller forstår dets risici, kan enhver likviditet, der opstår, være overfladisk eller midlertidig. Bæredygtig likviditet afhænger af troværdig adgang, regeloverholdende distribution, verificerede oplysninger og tillid til markedsreglerne.

Det større løfte ved tokenisering er altså ikke blot, at investorer måske kan sælge aktiver lettere. Det er, at flere investorer måske kan deltage i muligheder, der tidligere var utilgængelige for dem.

De standarder, institutionerne har brug for

For at RWA’er kan blive mainstream, har institutionelle investorer brug for tillid. Det kræver langt mere end teknisk infrastruktur.

Yunai mener, at markedet har brug for klare standarder omkring verifikation af aktiver, opbevaring, juridisk håndhævelse, værdiansættelse, oplysningspligt, revision, compliance, KYC- og AML-kontrol, overførselsbegrænsninger, indløsningsrettigheder og løbende rapportering.

Målet er sammenlignelighed. Institutionerne skal kunne vurdere tokeniserede aktiver på samme strukturerede måde, som de vurderer traditionelle finansielle produkter. De skal vide, hvad de ejer, hvem der kontrollerer aktivet, hvordan pengestrømme håndteres, hvad der sker ved misligholdelse, hvordan tvister løses, og hvordan oplysninger rapporteres over tid.

Uden fælles standarder risikerer RWA-markedet at blive fragmenteret. Hver udsteder, platform, jurisdiktion og aktivkategori kunne operere ud fra forskellige forudsætninger, hvilket gør det vanskeligt for investorer at vurdere risikoen på tværs af produkterne. Med standarder kan RWA’er imidlertid blive mere end en samling af isolerede tokeniseringsforsøg. De kan blive en institutionel aktivklasse.

Hvor værdien opstår i RWA-strukturen

Efterhånden som tokeniseringen modnes, vil værdien ikke blive fordelt jævnt på tværs af stakken. Aktivudstedere, depotforvaltere, compliance-udbydere, børser og DeFi-protokoller har alle vigtige roller at spille. Men Yunai mener, at den mest strategiske position vil tilhøre de platforme, der kontrollerer tillid, distribution og likviditet.

»Den største værdi vil tilfalde de platforme, der kontrollerer tillid, distribution og likviditet,« sagde han.

Det betyder, at vinderne ikke nødvendigvis vil være de virksomheder, der tokeniserer flest aktiver. Udstedelse er kun en del af markedet. Den mere forsvarbare mulighed ligger i at opbygge pålidelige finansielle netværk omkring tokeniserede aktiver.

Disse netværk skal forbinde aktivudstedere, investorer, depotforvaltere, compliance-systemer, prisdata, handelspladser og rapporteringsinfrastruktur. De skal også skabe tillid til, at det tokeniserede aktiv er ægte, håndhæveligt, compliant og anvendeligt.

På lang sigt mener Yunai, at investorer også bør opnå betydelig værdi. Hvis tokenisering fungerer som tiltænkt, bør den mindske friktionen, øge gennemsigtigheden, sænke adgangsbarriererne og åbne døren for muligheder af højere kvalitet.

Den egentlige gevinst ligger ikke i at tokenisere aktiver for tokeniseringens skyld. Den ligger i at opbygge mere effektive markeder omkring dem.

Fra kryptoniche til infrastruktur for kapitalmarkederne

RWA-sektoren måles ofte på den samlede værdi af de tokeniserede aktiver. Yunai mener, at tallet vil have betydning, men at det ikke bør være den eneste definition på succes.

»Succes er ikke kun, at der er tokeniseret for billioner af dollars,« sagde han. »Det tal vil komme, hvis infrastrukturen opbygges korrekt.«

Et mere meningsfuldt tegn på fremskridt ville være dybe sekundære markeder, standarder på institutionelt niveau, global adgang for investorer, gennemsigtig rapportering og at tokeniserede aktiver bliver en del af den daglige finansielle infrastruktur.

Om fem år ønsker Yunai ikke, at RWA'er skal betragtes som en kryptoniche. Han ser dem som en del af den næste udvikling på kapitalmarkederne, hvor reelle aktiver, digitale platforme, reguleringsmæssig adgang og programmerbar finansiering fungerer sammen.

Den vision kræver, at branchen går videre end blot grundlæggende udstedelser. Der er brug for markedsdybde, juridisk klarhed, investorbeskyttelse, pålidelig infrastruktur og aktiver, der skaber reel økonomisk værdi.

»Målet er ikke blot at tokenisere det gamle finansielle system,« sagde Yunai. »Målet er at opbygge et bedre system.«