Den nye RWA-meme-coin-trend har fået ledere i den traditionelle finansverden til at gå i luften

Robinhood Chain blev lanceret den 1. juli som en Arbitrum Orbit Layer-2-blockchain bygget op omkring tokeniserede amerikanske aktier. Dens aktietokens udstedes af Robinhood Assets (Jersey) Limited og er dækket 1:1 af reelle aktier, der opbevares i depot. De giver økonomisk eksponering og udbytte, men ingen stemmerettigheder eller økonomisk ejerskab, og de tilbydes ikke til amerikanske personer.

En ny mememønt starter med en aktie

I cirka to uger efter lanceringen lignede Robinhood Chain stort set endnu en platform for spekulation i mememønter. Men til alles overraskelse introducerede launchpads-tjenesterne long.xyz og Bankr en funktion, der skabte det, som tradere kalder RWA-trenden.

RWA står for »real-world asset« – en kryptoforkortelse for repræsentation af traditionelle aktiver såsom aktier, råvarer og obligationer på en blockchain. Men denne specifikke handel går et skridt videre. I stedet for blot at handle med den tokeniserede aktie omdanner brugerne den til den valuta, der er nødvendig for at handle med en helt separat mememønt.

Sådan fungerer det.

En udvikler lancerer en ny meme-coin og vælger en af de ca. 90 til 190 tilgængelige aktietokens, såsom NVDA, HIMS, AMC eller MSTR. Normalt handles et nyt kryptotoken mod ether eller en dollar-koblet stablecoin. I Robinhoods RWA-opsætning bliver den primære Uniswap v4-likviditetspool i stedet en kombination af mememønt og aktietoken.

Forestil dig et nyt token kaldet MEME, der er parret med tokeniseret AMC. En trader, der ønsker MEME, skal først have AMC-aktietokens. Traderen erhverver tokeniseret AMC og sender det ind i MEME/AMC-puljen i bytte for MEME.

Den AMC forsvinder ikke efter handlen. Den forbliver i likviditetspuljen. Efterhånden som flere handlere køber MEME, kan en voksende mængde tokeniserede AMC-aktier blive låst fast i puljen, mens MEME flyder i den modsatte retning.

Køb af MEME begynder at tømme udbuddet af aktietokens

Denne struktur skaber to effekter på én gang.

For det første skaber hvert MEME-køb efterspørgsel og volumen efter tokeniseret AMC, fordi handlere har brug for AMC for at kunne deltage i meme-handlen. Meme-mønten bliver reelt en volumenmotor for Robinhoods marked for virkelige aktiver.

For det andet kan aggressivt køb af meme-mønter suge en stor del af de tilgængelige aktietokens udbud ind i én likviditetspulje. Det er vigtigt, fordi udbuddet af disse wrappers på blockchainen kan være meget lille sammenlignet med de hundreder af millioner af faktiske aktier, der handles på de amerikanske markeder.

Den 2. september var strategien ved at tage fart. Par af mememønter og aktier nåede op på en handelsvolumen på 217 millioner dollar, sammenlignet med 127 millioner dollar på de direkte Stock Token-markeder. Tidligere bølger omfattede Artificial Inu parret med NVDA, Saylormoon med MSTR og Clippy XP med MSFT.

BONER låser 53 % af de tokeniserede HIMS fast

BONER viste, hvad der sker, når feedback-loopet går i højt gear.

Meme-mønten blev lanceret omkring den 20. august på long.xyz parret med tokeniserede Hims & Hers. Over cirka 10 dage skubbede handlere 31.198 af de 58.714 tokeniserede HIMS, der på det tidspunkt var i omløb, ind i BONER/HIMS-puljen.

Det udgjorde 53 % af den samlede mængde i omløb på blockchainen. Yderligere 1.424 HIMS befandt sig i andre meme-coin-puljer, hvilket efterlod ca. 20.300 tokens tilgængelige for almindelig handel.

Den reelle Hims & Hers-aktiebeholdning udgjorde derimod ca. 233 millioner aktier. Blockchain-markedet var en afrundingsfejl i forhold til det egentlige selskab. Denne forskel er afgørende for at forstå, hvad der skete derefter.

Wall Street lukker, og wrapperen begynder at bryde løs

Robinhood tillader kun godkendte deltagere med licens at udstede eller brænde aktietokens. Disse deltagere kan kun udstede nye tokens, mens New York Stock Exchange er åben.

Kryptovalutaer følger ikke den samme tidsplan.

Når Wall Street lukker om fredagen, kan meme-coins fortsat handles gennem lørdag og søndag, men udbuddet af aktietokens bliver fastlåst. Hvis der allerede er placeret nok HIMS i BONER/HIMS, ender de handlende, der søger yderligere HIMS, med at kæmpe om et begrænset resterende udbud.

NYSE lukkede fredag den 28. august med kursen på ægte Hims & Hers-aktier på 28,84 $. Efter en mindre indløsning efter lukketid lå udbuddet på blockchainen på 15.226,8 HIMS-tokens. Der var ingen mulighed for udstedelse af nye tokens lørdag eller søndag.

Søndag aften befandt størstedelen af det resterende frie udbud sig i BONER-puljen. Det almindelige HIMS/USDG-marked havde kun et udbud på nogle få snesevis af tokens.

Et par handler sender tokeniserede Hims over 100 dollar

Automatiserede market makers, eller AMM'er, gør denne konstruktion særligt volatil. I stedet for at matche individuelle købere og sælgere som på en traditionel børs, beregner en AMM priserne ud fra, hvor meget der er tilbage af hvert aktiv i en likviditetspulje.

Når den ene side bliver ekstremt knap, kan relativt beskedne køb forårsage enorme prisændringer.

Tokeniserede HIMS nåede op på 61,15 $ kl. 23:36 UTC søndag, hvilket er en præmie på 112 % i forhold til den reelle akties lukkekurs fredag. Andre rapporter nævnte en timemaksimum på 132,64 $ ved et volumen på kun nogle få titusinder af dollars.

Sjovt nok havde Hims & Hers selv ikke gjort noget, der kunne retfærdiggøre bevægelsen. Dets større tokeniserede marked på Ondo fortsatte med at følge den reelle aktie. Det, der blev presset, var Robinhoods tynde weekend-wrapper, ikke det underliggende selskab.

Mandag åbner sluserne

Robinhoods natlige aktiehandel åbnede kl. 00:00 UTC mandag, hvilket satte de autoriserede deltagere tilbage i førersædet.

Den første udstedelse på 1.000 tokens fandt sted kl. 00:43:30 UTC. Inden for 12 minutter styrtdykkede præmien fra ca. 93 % til ca. 12 %. Kl. 01:59 UTC lå den tokeniserede HIMS på 29,31 $.

Mellem midnat og kl. 09:54 UTC blev der udstedt 18.750 nye tokens fordelt på 294 begivenheder, hvilket mere end fordoblede udbuddet. Market-making-wallets solgte det nye udbud ind i præmien.

Det økonomiske incitament er enkelt. En autoriseret deltager kan købe ægte HIMS til omkring 29 $, udstede de tilsvarende aktietokens i forholdet 1:1 og sælge disse tokens på et on-chain-marked til en langt højere pris. Der kommer hele tiden nyt udbud, indtil forskellen bliver for lille til, at handlen kan betale sig.

Dette er ikke en »short squeeze« i stil med GameStop

Mandagens nulstilling afslører den største misforståelse omkring RWA-metaet.

At låse tokeniserede HIMS inde i BONER tvinger ikke short-sælgere af ægte Hims & Hers-aktier til at dække deres positioner. Robinhood-aktietokens er værdipapirer udstedt i New Jersey, der giver økonomisk eksponering. De er ikke egentlige HIMS-aktier hos selskabets overførselsagent og kan ikke leveres til en traditionel aktielånsbog.

Omfanget modbeviser også squeeze-tesen. Hele den tokeniserede HIMS-float udgjorde kun en lille brøkdel af det reelle selskab og ca. 0,1 % af dets rapporterede short-interesse.

Det, som de handlende pressede, var wrapperens weekend-float.

Aktietokenet kan blive ramt hårdt eller skyde flere gange over sin underliggende værdi, fordi udbuddet midlertidigt er begrænset. Når udstedelsen genoptages, sælger arbitragehandlere nye tokens til den præmie, og wrapperen vender tilbage mod den rigtige aktie.

På den anden side bliver mememønten ikke nødvendigvis knust, når det sker. BONER forblev mere end 1.000 % højere dagen efter, at HIMS genfastsatte sin kurs, fordi meme-køberne prissatte opmærksomhed og fortællingen, ikke værdien af Hims & Hers.

AMC forvandler handlen til en virksomhedskamp

Den samme RWA-meta har nu nået AMC Entertainment via en token kaldet MEME, der er parret med den tokeniserede AMC.

MEME genererede angiveligt en omsætning på 73,5 millioner dollar på 24 timer – den højeste blandt aktie-meme-gruppen – med en markedsværdi på omkring 56 millioner dollar og cirka 2,6 millioner dollar i sin primære likviditetspulje.

Derefter gik AMCs daværende CEO, Adam Aron, til angreb.

Aron sagde, at AMC ikke havde nogen forbindelse til Robinhoods tokens, ikke billigede dem og stillede spørgsmålstegn ved, hvordan et produkt med base i New Jersey kunne bruge AMCs navn uden registrering hos de amerikanske værdipapirmyndigheder. Han kaldte senere systemet for et »fiktivt syntetisk aktiemarked«, krævede, at Robinhood indstillede handlen med AMC-aktietokens, og sagde, at eksterne advokater og Securities and Exchange Commission (SEC) ville blive inddraget.

Robinhoods administrerende direktør, Vlad Tenev, svarede: »Hvad er problemet?« Juridisk direktør Dan Gallagher, en tidligere kommissær i SEC, gik også i modangreb og sagde, at Robinhood ikke ville stoppe. Robinhoods holdning er, at aktietokens er klart angivne produkter udstedt i Jersey, der giver økonomisk eksponering snarere end ejerskab af de underliggende aktier.

Kontroversen bliver brændstof til endnu en meme-cyklus

Mærkeligt nok blev selve striden en del af handlen.

AMC har allerede en enorm kulturel betydning på meme-aktiemarkederne. Arons kritik, Tenevs svar og Gallaghers offentlige modstand gav de handlende en ny fortælling. Der opstod tickere for afledte meme-coins omkring striden, hvilket forvandlede diskussionen om tokenisering til markedsføring for netop det marked, som Aron angreb.

Det afslører den anden halvdel af Robinhoods RWA-meta. Aktietokenet leverer mekanikken, men meme-coinen leverer distributionen.

Hver eneste nye meme-køber skal erhverve den tokeniserede aktie. Disse køb skaber RWA-volumen som et biprodukt. Tokenene akkumuleres derefter i meme-puljer, hvilket reducerer den frie float og gør det lettere at påvirke det resterende Stock Token-marked.

Den reelle fordel tilhører den, der kan udstede

Resultatet er tre transaktioner, der ligger oven på hinanden.

Launchpads og skabere opkræver gebyrer, mens handelsfolk jagter mememønten. Meme-købere skaber efterspørgsel efter Stock Token og kan tømme den tilgængelige float. Hvis wrapperen derefter bryder langt over den underliggende aktie, får autoriserede deltagere mulighed for strukturel arbitrage, når udstedelsen genoptages.

Den sidste gruppe har en fordel, som almindelige meme-handlere ikke har: adgang til et nyt udbud.

Derfor betyder en udstedelse i weekenden af en tokeniseret AMC til 100 $ eller en tokeniseret HIMS til 132 $ ikke, at den reelle aktie er på vej derhen mandag. Skriften står på væggen, så snart autoriserede deltagere igen kan udstede. De kan købe det billigere reelle aktiv og sælge nyoprettede wrappers på det oppustede blockchain-marked.

Robinhoods RWA-eksperiment står over for sin næste test

Den bredere betydning er, at Robinhood har opbygget en tilladelsesfri blockchain omkring tokeniserede traditionelle aktiver, og at handlere næsten øjeblikkeligt fandt en måde at bruge disse aktiver som noteringsvaluta for et meme-coin-kasino.

Strukturen har allerede sat gang i tingene. Par bestående af meme-mønter og aktier registrerede i begyndelsen af september større omsætning end de direkte marked for aktietokens, mens BONER demonstrerede, hvordan en låsning af en betydelig andel af en tynd wrapper kan sende weekendkurserne på afveje.

Hvad der sker herefter, er der ingen, der ved. Konfrontationen omkring AMC kan medføre øget juridisk eller regulatorisk granskning, mens handlere kan fortsætte med at parre nye mememønter med de tokeniserede aktier, der giver den bedste fortælling.

Indtil markedsdesignet ændres, er der dog stadig udsigt til endnu en vild tur. Meme-handlere kan opsuge aktietokens ind i likviditetspuljer, mens Wall Street er lukket, hvilket skaber iøjnefaldende knaphedseffekter. Når de traditionelle markeder genåbner, kan autoriserede udstedere åbne sluserne, høste præmien og trække wrapperen tilbage mod den reelle aktiekurs.

Meme-mønten kan fortsætte med at stige. Den formodede aktiesqueeze er en helt anden historie.