Na americkém trhu s dluhopisy se objevují trhliny, když výnos 30letých státních dluhopisů poprvé od roku 2007 překročil hranici 5 %

Investoři tlačí výnos 30letých státních dluhopisů nad 5 %, zatímco poptávka na amerických aukcích klesla na minima z roku 2007

Tři aukce, které se týkaly 3letých, 10letých a 30letých dluhopisů, byly uzavřeny 15. května v prostředí, které by málokterý investor do cenných papírů s pevným výnosem označil za příznivé. Dubnové údaje o indexu spotřebitelských cen (CPI) i indexu cen výrobců (PPI) byly vyšší, než se očekávalo. Cena ropy překročila 100 USD za barel kvůli napětí na Blízkém východě souvisejícímu s Íránem. A federální vláda pokračovala ve výpůjčkách tempem, které dlužníkům poskytuje jen malý prostor k uklidnění.

Výsledky byly jednoznačné. Investoři požadovali vyšší výnosy.

11. května prodalo ministerstvo financí 3leté dluhopisy v hodnotě 58 miliard dolarů s vysokým výnosem 3,965 %. Poměr poptávky k nabídce dosáhl hodnoty 2,54, přičemž nepřímí uchazeči, typicky zahraniční instituce a centrální banky, absorbovali zhruba 63 % přidělených objemů. Účastníci trhu označili výsledek za slabý, vyžadující cenovou úlevu k vypořádání.

Aukce 10letých dluhopisů 12. května vyvolala větší obavy. Ministerstvo financí umístilo 42 miliard dolarů s vysokým výnosem 4,468 % a poměrem poptávky k nabídce 2,40. Aukce se pohybovala přibližně o 0,4 bazického bodu nebo více pod úrovní před aukcí, což znamená, že kupující požadovali vyšší výnos, než jakým obchodníci předem počítali. Tento výsledek posunul výnos 10letých dluhopisů v hotovostním obchodování po zveřejnění výsledků do rozmezí 4,48 až 4,59 %.

Aukce 30letých dluhopisů 13. května přinesla nejvýraznější signál týdne. Ministerstvo financí prodalo 25 miliard dolarů s nejvyšším výnosem 5,046 % a kupónem stanoveným na 5,000 %. Bylo to poprvé od srpna 2007, kdy se 30letý dluhopis obchodoval na úrovni 5 % nebo výše. Poměr poptávky k nabídce dosáhl hodnoty 2,30, což bylo nejslabší ze všech tří aukcí. Výsledek posunul výnosy 30letých dluhopisů v následujících dnech po vypořádání směrem k 5,1 %.

Nepřímí uchazeči poskytli nejjasnější signál pokračujícího zahraničního zájmu, když v rámci prodeje 30letých dluhopisů získali přibližně 66,6 % konkurenčních nabídek. Celková účast však zaostávala za úrovněmi zaznamenanými předtím, než se na začátku tohoto roku vyostřily geopolitické napětí. Primární dealeři, kteří jsou povinni podávat nabídky, absorbovali menší podíl než v nedávných aukcích, což naznačuje omezené přesvědčení domácích institucionálních kupců.

Tento trend se v průběhu týdne opakoval. Každá aukce zaostala za očekáváními. Poměr poptávky k nabídce byl nižší než nedávné historické průměry, které se obvykle pohybovaly nad 2,5 až 2,6. Každý zveřejněný výsledek tlačil výnosy nahoru.

Pro americké domácnosti a podniky jsou důsledky přímé. Úrokové sazby hypoték, úvěrů na automobily a podnikových dluhopisů se odvíjejí od výnosů státních dluhopisů. Pokud se výnos 30letých státních dluhopisů ustálí nad 5 %, znamená to, že náklady na půjčky v celé ekonomice budou čelit pokračujícímu tlaku na růst.

Pro federální vládu se tato matematika rychle sčítá. S národním dluhem v řádu desítek bilionů dolarů zvyšuje placení vyšších výnosů u každé nové emise úrokové náklady. Tyto náklady konkurují všem ostatním položkám ve federálním rozpočtu.

Akciové trhy historicky považovaly 30letý výnos nad 5 % za varování. Vyšší bezrizikové sazby snižují současnou hodnotu aktiv s dlouhou dobou splatnosti, zejména růstových akcií. Tato dynamika v květnu neunikla pozornosti obchodníků.

Federální rezervní systém čelí vlastní výzvě. Pokud inflace zůstane vysoká, částečně kvůli nákladům na energii spojeným s geopolitickými otřesy, bude těžší ospravedlnit snižování sazeb. Dlouhodobé výnosy odrážející vyšší inflační očekávání signalizují, že trhy nepočítají s rychlým obratem.

Prozatím zůstávají americké státní dluhopisy likvidní a funkční. Žádná aukce neskončila neúspěchem. Investoři však na dlouhém konci výnosové křivky zohledňují opatrnost a každý další slabý výsledek posiluje tlak na tvůrce politiky, aby reagovali na inflační data dříve, než se náklady na půjčky posunou dále.

Další významné údaje, včetně květnového indexu spotřebitelských cen (CPI) a případných sdělení Fedu, určí, zda výsledky aukcí z tohoto týdne představují stagnaci, nebo dno.