MiCA v kostce: Domnívat se, že licence CASP pokrývá platby, perpetuity nebo futures, je zásadní omyl

MiCA Decoded je týdenní série 12 článků pro Bitcoin.com News, na které se podílejí spoluzakladatelé a výkonní ředitelé společnosti LegalBison: Aaron Glauberman, Viktor Juskin a Sabir Alijev. LegalBison poskytuje poradenství kryptoměnovým a fintechovým společnostem v oblasti licencí MiCA, žádostí o CASP a VASP a regulační struktury v celé Evropě i mimo ni.

---

Existuje verze autorizačního procesu MiCA, o které zakladatelé hovoří, jako by končila v okamžiku, kdy dorazí licence. Podat žádost, počkat, získat povolení, provozovat činnost v EU. Licence je cílovou čarou.

Tento pohled však nesprávně interpretuje to, co MiCA ve skutečnosti povoluje. Licence poskytovatele služeb v oblasti kryptoměn (CASP) uděluje povolení poskytovat konkrétní služby v oblasti kryptoměn, které jsou podrobně definovány v nařízení. Neuděluje povolení k provozování platební instituce, vydávání elektronických peněz ani provozování místa obchodování s deriváty. Tyto činnosti spadají pod zcela odlišné regulační rámce. A pro mnoho platforem, jejichž obchodní model závisí alespoň na jedné z nich, ponechává samotná licence MiCA mezeru, která je z provozního hlediska významná a v případě ignorování i právně závažná.

Tento desátý díl série MiCA Decoded tuto mezeru přesně mapuje, službu po službě.

Mýtus: MiCA pokrývá celý rozsah činností kryptoměnové burzy

Tento předpoklad je pochopitelný. MiCA je komplexní. Pokrývá deset kategorií služeb v oblasti kryptoměn. Její působnost sahá od úschovy, směny, provádění obchodů, směrování, poradenství až po správu portfolia. U většiny retailových kryptoměnových platforem to pokrývá podstatnou část jejich podnikání.
Ale „podstatná“ a „úplná“ jsou dvě různé věci. Platformy, u nichž je nejvíce pravděpodobné, že objeví významný rozdíl, nejsou okrajoví provozovatelé. Jsou to ty, které provozují derivátové produkty, umožňují platby kartou financované kryptoměnami, nabízejí pákové pozice s neomezenou dobou trvání nebo hostují predikční trhy. Tyto predikční trhy se staly významným trendem pro centralizované burzy (CEX), přesto se nacházejí na regulační hranici, kterou MiCA nepřekračuje. Místo toho často spadají pod místní regulační rámce pro iGaming. Jedná se o komerčně významné produktové řady na hlavních burzách a každá z nich funguje mimo působnost MiCA.

Nařízení přesně specifikuje, co upravuje. Článek 2(4) MiCA výslovně vylučuje ze své působnosti kryptoaktiva, která splňují podmínky finančních nástrojů podle směrnice 2014/65/EU (MiFID II), vklady, fondy definované podle směrnice o platebních službách 2 (PSD2) a sekuritizační pozice. Tyto výjimky nejsou technickými poznámkami pod čarou. Definují hranice pravomoci MiCA. Cokoli, co spadá na druhou stranu těchto hranic, vyžaduje povolení podle zcela jiného rámce.

Kde končí licence CASP

Platební služby

MiCA povoluje převod kryptoměn jménem klientů, který je v článku 3(1)(26) definován jako „poskytování služeb převodu kryptoměn jménem fyzické nebo právnické osoby z jedné adresy nebo účtu v distribuované účetní knize na jinou“. Jedná se o nativní kryptoměnovou převodní službu. Nejedná se o platební službu ve smyslu PSD2.

Toto rozlišení má obrovský význam pro platformy, které chtějí nabízet programy karet financované kryptoměnami, integraci fiatových on/off-ramp, přímé bankovní převody nebo přijímání plateb od obchodníků v eurech nebo jiných oficiálních měnách. Článek 2(4)(c) vylučuje „finanční prostředky“ ve smyslu PSD2 z působnosti MiCA, s výjimkou případů, kdy se kvalifikují jako tokeny elektronických peněz.

Platforma, která od uživatele přijímá fiatové nebo elektronické peněžní tokeny (EMT), drží je a přenáší je někam, provozuje platební službu. To vyžaduje buď licenci platební instituce, nebo licenci instituce elektronických peněz (EMI) podle směrnice (EU) 2015/2366 (PSD2), nikoli pouze oprávnění poskytovatele služeb s kryptoměnami (CASP). Vzhledem k tomu, že EMT jsou z právního hlediska považovány za elektronické peníze, služby převodu CASP se na EMT nevztahují, pokud daná činnost nespadá pod výjimku „zprostředkování“.

CASP, který není EMI, může přenášet příkazy k EMT pouze v případě, že transakce zůstává v rámci interního ekosystému CASP nebo v rámci úschovného účtu spravovaného autorizovaným licencovaným partnerem. Pokud služba zahrnuje přenos příkazu, který spouští převod EMT do peněženky třetí strany nebo do soukromé účetní knihy, představuje to provedení platební transakce nebo služby převodu peněz podle PSD2/PSD3. Každý CASP, který po březnu 2026 zprostředkovává tyto externí převody, musí mít vlastní licenci EMI/PI nebo využívat licencovaného agenta.

Samotná směrnice MiCA tuto hranici uznává. Článek 70(4) stanoví, že poskytovatelé služeb v oblasti kryptoměn mohou sami nebo prostřednictvím třetí strany poskytovat platební služby související s jejich službami v oblasti kryptoměn, avšak pouze v případě, že poskytovatel nebo třetí strana je oprávněna tyto služby poskytovat podle směrnice PSD2. Nařízení neuděluje oprávnění k poskytování platebních služeb zadními vrátky. Vyžaduje, aby toto oprávnění bylo nezávisle schváleno.

Pro burzu, která chce uživatelům umožnit dobíjení prostřednictvím převodu SEPA, vypořádání výplat v eurech nebo vydávání značkových debetních karet, je licence CASP nezbytnou součástí struktury. Není však dostačující.

Perpetuály a futures

Právě v této oblasti bývá expozice nejvýraznější u platforem zaměřených primárně na deriváty.

Rozsah působnosti MiCA je definován kolem „kryptoaktiv“, což jsou digitální reprezentace hodnoty nebo práv, které lze převádět pomocí technologie distribuované účetní knihy. Nařízení se vztahuje na služby postavené na těchto aktivech: úschova, obchodování na spotových trzích, směna, provádění příkazů i směrování příkazů jako čistý zprostředkovatel. Co však nezahrnuje, jsou finanční deriváty, u nichž je kryptoaktivum podkladovým nástrojem, nikoli předmětem obchodování.
Článek 2(4)(a) vylučuje z působnosti MiCA jakékoli kryptoaktivum, které splňuje podmínky finančního nástroje podle MiFID II. Perpetuální futures kontrakt na BTC/USD není kryptoaktivum. Jedná se o derivát. Může být vypořádán v kryptoměně, ale samotný nástroj, smluvní nárok představující pákovou pozici na ceně bitcoinu, je finančním nástrojem ve smyslu MiFID II. Provozování platformy, která umožňuje klientům z EU obchodovat s takovými nástroji, vyžaduje povolení investiční společnosti podle MiFID II nebo alespoň povolení obchodní platformy v závislosti na struktuře, nikoli licenci CASP.

Bod odůvodnění 97 MiCA se tím přímo zabývá a uvádí, že deriváty, které splňují podmínky pro finanční nástroje podle MiFID II a jejichž podkladovým aktivem je kryptoměna, podléhají nařízení 596/2014 (nařízení o zneužívání trhu), nikoli MiCA. Ustanovení o zneužívání trhu se stále vztahují na podkladovou kryptoměnu. Rámec pro povolení samotného derivátového produktu však spadá pod MiFID II.

Některé burzy se pokoušejí strukturovat perpetuity jako krypto-krypto swapové dohody, které charakterizují jako burzovní služby spíše než jako deriváty. Regulační orgány jsou s tímto rámcem obeznámeny a otázka klasifikace je v konečném důsledku otázkou substance nad formou. Nástroj s pákovým efektem, sazbou financování a bez dodání podkladového aktiva bude pravděpodobně podroben přezkumu jako derivát bez ohledu na to, jak je označen. Právním rizikem nesprávného postupu je poskytování finančních služeb bez povolení.

Futures kontrakty

Stejná analýza platí pro termínované futures. Futures kontrakt, který zavazuje protistranu k nákupu nebo prodeji aktiva za předem stanovenou cenu v budoucím termínu, je finančním nástrojem podle MiFID II, konkrétně v rámci definic pokrývajících deriváty na komodity, měny a další podkladová aktiva. Futures na kryptoměny, i když jsou fyzicky vypořádány v BTC nebo ETH, jsou považovány za finanční nástroje, pokud jsou obchodovány na multilaterální bázi.

Provozování obchodní platformy pro tyto nástroje vyžaduje povolení jako regulovaný trh, multilaterální obchodní systém (MTF) nebo organizovaný obchodní systém (OTF) podle směrnice MiFID II. Povolení CASP se vztahuje na provoz obchodní platformy pro kryptoaktiva podle článku 76 směrnice MiCA, který definuje obchodní platformu jako multilaterální systém sdružující zájmy více třetích stran o nákup a prodej kryptoaktiv, nikoli derivátů na kryptoaktiva.

V praxi to znamená, že CASP poskytuje místo, kde se klienti setkávají a obchodují mezi sebou podle jasných provozních pravidel definovaných a udržovaných samotným CASP. Provozovatel platformy sdružuje a páruje příkazy klientů, aby usnadnil zjišťování cen, namísto toho, aby ceny stanovoval. CASP nepřebírá tržní riziko, nezaznamenává obchody na vlastní účet ani neobchoduje na vlastní účet. Jedinou výjimkou je obchodování na vlastní účet, které může provozovatel provádět výhradně s výslovným souhlasem klienta a pod dohledem příslušného orgánu.

Oba rámce ukládají přísná omezení na povolené obchodní modely. Podle MiFID II je multilaterálním obchodním systémům (MTF) zcela zakázáno provádět příkazy klientů proti vlastnímu kapitálu nebo se zapojovat do obchodování na vlastní účet. Organizované obchodní systémy (OTF) mohou působit jako protistrany v obchodování na vlastní účet u konkrétních nástrojů, jako jsou dluhopisy, strukturované finanční produkty, emisní povolenky a určité deriváty, avšak pouze s výslovným souhlasem klienta.
MiCA stanoví podobná omezení pro kryptoaktiva. Poskytovatelé služeb v oblasti kryptoměn nesmějí obchodovat na vlastní účet na obchodních platformách, které provozují. MiCA povoluje obchodování na vlastní účet jako výjimku, avšak pouze v případě, že s tímto postupem klient souhlasil. Poskytovatel musí příslušnému orgánu poskytnout informace vysvětlující jeho využívání obchodování na vlastní účet. Příslušný orgán poté tuto činnost monitoruje, aby ověřil, že i nadále spadá do přísné definice obchodování na vlastní účet a nevede ke střetu zájmů mezi poskytovatelem a jeho klienty.

Společnost Bitstamp, která je držitelem povolení MiCA v Lucembursku pod dohledem Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF), je rovněž držitelem licence MiFID, která jí umožňuje provozovat MTF. Tato struktura dvojího licencování není náhodná. Odráží skutečný rozsah činnosti.

Proč to provozovatelé přehlížejí

K tomuto nedorozumění vede několik faktorů.

Za prvé, praktický dopad vnitrostátních režimů pro VASP před zavedením MiCA se v jednotlivých jurisdikcích a v průběhu času výrazně lišil. Zatímco rané registrace v některých zemích mohly zpočátku fungovat jako liberální základ, regulátoři se stali stále přísnějšími.

V Estonsku například Finanční zpravodajská jednotka (RAB) aktivně prověřovala konkrétní služby poskytované VASP a vyšetřovala poskytování nelicencovaných finančních služeb. Do roku 2022, před přijetím MiCA, Estonsko zavedlo přísné změny, které výslovně zakázaly nabízení futures a perpetualů v rámci licence VASP. Provozovatelé dostali krátkou 60 až 90denní lhůtu na splnění požadavků, což nakonec vedlo k hromadnému zrušení tisíců licencí.

Za druhé, samotné záznamy v registru CASP nejsou pro zakladatele, kteří je čtou zvenčí, vždy informativní. Burza uvedená jako oprávněná k „provozování obchodní platformy“ a „vykonávání příkazů“ vypadá, že má komplexní oprávnění. Zda provozuje derivátové produkty na základě samostatného oprávnění MiFID, vyžaduje čtení nad rámec registru CASP.
Za třetí, mnoho platforem nabízí deriváty na kryptoaktiva klientům mimo EU a klienti z EU tvoří menšinu uživatelů. Předpokládá se, že expozice vůči EU je zvládnutelná. Pravidla pro zpětné nabízení služeb, o nichž jsme hovořili v předchozích dílech této série, však platí stejně i pro neautorizované derivátové služby. Platforma, která globálním klientům nabízí pákové BTC perpetuals a současně žádá o licenci CASP pro svůj produkt pro spotové obchodování v EU, může zjistit, že tyto dvě činnosti na sebe vzájemně působí způsobem, který tým pro dodržování předpisů nepředpokládal.

Regulační křižovatky

Většina kryptoměnových burz s komplexními službami se řídí třemi regulačními rámci:

MiCA upravuje spotové obchodování, úschovu, převodní služby, směnu, provádění příkazů, příjem a přenos příkazů, poradenství a správu portfolia kryptoměn. Licence CASP je pro tyto činnosti vyžadována a postačuje, pokud jsou poskytovány klientům z EU.

PSD2 a režim EMI upravují platební služby zahrnující fiat měny. Jakákoli činnost zahrnující příjem, držení nebo přenos prostředků denominovaných v eurech nebo jiných oficiálních měnách vyžaduje buď licenci platební instituce (pro iniciování plateb a převod peněz), nebo licenci EMI (pokud platforma ukládá hodnotu fiat měny elektronicky jako pohledávku splatnou v nominální hodnotě). Burza, která umožňuje uživatelům vkládat prostředky na účty bankovním převodem a vybírat je v eurech, se minimálně dotýká platební služby. Zda to vyžaduje povolení podle PSD2, závisí na konkrétním toku a struktuře, ale tuto otázku je třeba pečlivě posoudit, nikoli ji automaticky vynechat.

MiFID II upravuje deriváty. Futures, perpetuals, opce a CFD na kryptoměny jsou finanční nástroje. Provozování trhů pro jejich obchodování nebo poskytování investičního poradenství a správy portfolia v souvislosti s nimi vyžaduje autorizaci podle MiFID II. Konkrétní typ autorizace – investiční společnost, regulovaný trh, MTF – závisí na obchodním modelu.
Platformy působící ve všech třech kategoriích potřebují strukturu, která přiřadí každou produktovou řadu k příslušnému autorizačnímu rámci. V některých případech se jedná o architekturu s více licencemi a více subjekty, nikoli o jedinou žádost o CASP.

Jak vypadá mezera v dodržování předpisů v praxi

Uvažujme burzu, která:

• Nabízí spotové obchodování s BTC/EUR (CASP: výměna kryptoměn za finanční prostředky)
• Umožňuje vklady SEPA a výběry v eurech (platební služba, potenciálně PSD2)
• Provádí nekonečné kontrakty BTC s pákovým efektem až 20x (derivátový produkt, potenciálně MiFID II)
• Nabízí kryptoměnovou kartu Visa, kterou lze platit z eurového zůstatku (funkce platební instituce, PSD2/EMI)

Samotná autorizace CASP s přiměřenou jistotou pokrývá první bod. Ostatní tři se nacházejí na hranici. Zda vyžadují samostatné autorizace, zda mohou být strukturovány jako doplňkové k hlavnímu kryptopodnikání, nebo zda musí být směrovány přes licencované třetí strany, jsou otázky závislé na konkrétních skutečnostech. Nejsou to otázky, na které odpovídá licence CASP.

Právě tento typ analýzy budou regulační orgány uplatňovat při posuzování obchodního modelu v rámci autorizačního procesu. Žádost vyžaduje program činnosti podle čl. 62 odst. 2 písm. d) MiCA, který musí stanovit typy služeb v oblasti kryptoměn, které žadatel hodlá poskytovat, včetně toho, kde a jak budou tyto služby uváděny na trh. Obchodní model, který zahrnuje deriváty nebo platební služby, musí tyto prvky v žádosti zohlednit. Provozovatelé, kteří považují žádost o licenci CASP za pokrývající celý rozsah jejich podnikání, riskují, že NCA identifikuje mezeru dříve než oni, a to v nejhorším možném okamžiku v procesu udělování povolení.

Provozní důsledky

Pro platformy, které již v EU působí na základě ustanovení o zachování práv nabytých v minulosti, jejichž platnost končí 1. července 2026, má tato regulační mezera okamžité časové důsledky. Registrace VASP nevyřeší problém platebních služeb o nic více než licence CASP. Tyto otázky s autorizací podle MiCA nezmizí; přetrvávají a stávají se viditelnějšími pro regulátory, jejichž nástroje dohledu nyní odpovídají formálnímu autorizačnímu rámci.

Pro platformy, které v současné době navrhují svou strukturu vstupu na trh EU, je pořadí kroků důležité. Přiřazení každé produktové řady k příslušnému autorizačnímu rámci předchází výběru jurisdikce pro žádost o CASP. Volba jurisdikce ovlivňuje CASP, ale také ovlivňuje proveditelnost vrstvení autorizací PSD2 a MiFID II na stejném subjektu nebo v rámci stejné skupiny.

Chybnou architekturu lze napravit. Oprava po udělení povolení je však obvykle nákladná a problémy se obvykle projeví v okamžiku, kdy platforma roste natolik rychle, že si jí začnou všímat regulační orgány.

Co tento článek odhalil

• Licence CASP podle MiCA opravňuje k poskytování deseti konkrétních služeb v oblasti kryptoměn. Neopravňuje k poskytování platebních služeb podle PSD2, obchodování s deriváty podle MiFID II ani k žádné činnosti, která spadá pod výjimku pro finanční nástroje v článku 2(4)(a) nařízení.
• Perpetuální a futures kontrakty na kryptoměny jsou finančními nástroji ve smyslu MiFID II, pokud jsou strukturovány jako derivátové smlouvy. Provozování obchodních míst pro tyto produkty nebo poskytování služeb s nimi souvisejících vyžaduje povolení podle MiFID II nezávisle na jakékoli licenci CASP.
• Zpracování fiat měn spouští PSD2. Příjem, uložení a převod finančních prostředků denominovaných v eurech nebo jiných oficiálních měnách představuje platební službu. Licence CASP neopravňuje k poskytování platebních služeb. Jedná se o strukturální mezeru pro jakoukoli burzu nabízející přímé bankovní financování, výběr fiat měn nebo produkty karet financované kryptoměnami.
• Architektury s dvojí a trojí licencí jsou reálné. Velké burzy s autorizací MiCA, které také provozují deriváty a platební produkty, obvykle drží kromě CASP také autorizace MiFID II a PSD2/EMI. Tato struktura není nijak výjimečná; odráží skutečný rozsah kryptoměnové burzy s kompletními službami, která působí podle práva EU.
• Posouzení obchodního modelu se provádí před podáním žádosti. Národní kompetentní orgány (NCA) posuzující žádosti o licenci CASP prověří program činnosti. Obchodní model, který zahrnuje deriváty nebo platební služby, ale není v žádosti uveden, představuje riziko již během samotného posuzování žádosti o autorizaci.

Licence CASP je nezbytným základem pro provozování kryptoměnové burzy v EU. V mnoha případech však nestačí.

---

Tento článek vychází ze studie provedené společností LegalBison v květnu 2026. Obsah slouží pouze pro informační účely a nepředstavuje právní poradenství.