Bitcoinové dluhopisy jsou tikajícími časovanými bombami, protože míra zadlužení dosahuje rekordních hodnot, varuje Charles Edwards ze společnosti Capriole

Obnovení rok starého varování

Společnosti spravující bitcoinové rezervy se zadlužují rekordním tempem, aby financovaly své nákupy bitcoinů, varoval zakladatel Capriole Investments Charles Edwards. Tento trend spojil s výzvou, kterou vyslovil v říjnu 2025, kdy argumentoval, že model digitálních aktiv (DAT) je strukturálně motivován k tomu, aby se spoléhal na půjčky k vytváření výnosů, a dále dodal:

„Bitcoinové DAT se zadlužují v rekordním tempu. Již v říjnu 2025 jsem varoval, že přesně k tomu dojde, protože tento neudržitelný obchodní model je motivován spoléhat se na dluh k generování falešného ‚výnosu‘.“

Jeho hlavní námitka se týká toho, jak tato strategie generuje své celkové výnosy. Digitální pokladna aktiv (DAT) je veřejná společnost, která získává kapitál (často prostřednictvím dluhu nebo prodeje akcií) za účelem akumulace bitcoinů ve své rozvaze. Tento model, jehož průkopníkem je společnost Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR), může při růstu bitcoinu znásobit zisky, ale také zvyšuje pákový efekt, takže když ceny klesnou, mohou firmy, které si na nákup půjčily, čelit tlaku na získání hotovosti, splácení dluhů nebo prodej.

Srovnání s rokem 1929 a narativ o „falešném výnosu“

Na začátku tohoto roku Edwards porovnal rychlý rozvoj DAT s pákovými investičními fondy z roku 1929 a označil je za „pákovou explozi, která čeká na svůj čas“. Poukázal na zhruba 200 bitcoinových fondů, které v současné době existují, a argumentoval, že čím více se zadlužují, tím více může pokles vyvolat řetězovou reakci v podobě nuceného snižování zadluženosti, přičemž každý prodejce tlačí cenu níže pro dalšího.

Navíc jeho obvinění z „falešného výnosu“ se dotýká způsobu, jakým se fondy prezentují, vzhledem k tomu, že mnoho z nich propaguje metriku růstu bitcoinu na akcii jako formu výnosu. Edwards tvrdí, že tento údaj je z velké části výsledkem vydávání nových dluhopisů a akcií, nikoli skutečného příjmu. Zjednodušeně řečeno, lze to vnímat jako setrvačník, který funguje pouze tehdy, když jsou kapitálové trhy otevřené a ceny zůstávají vysoké.

Vzhledem k tomu, že bitcoiny nyní drží tolik veřejných společností a burzovně obchodovaných fondů (ETF), mohlo by podle jeho názoru synchronizované uvolnění proměnit běžnou korekci v něco mnohem prudšího.

Napětí se již projevuje

Varování přichází v době, kdy model pokladny čelí reálnému tlaku. Bitcoin.com News na začátku tohoto měsíce informoval, že společnosti spravující bitcoiny čelí testu „půjčit si nebo prodat“

, přičemž se otázka přesouvá od akumulace k likviditě (tj. jak firmy financují dividendy, náklady na dluh a další závazky, aniž by omezily expozici vůči BTC).

Tento tlak se dostal až na vrchol trhu, jak ukázala data Cryptoquant, která odhalila, že nákupy trezoru mimo Strategy se zhroutily, přičemž firmy mimo Strategy nakoupily dohromady 1 000 BTC za 30 dní, což představuje 99% pokles oproti vrcholu z srpna 2025. V důsledku toho nyní Strategy drží zhruba 76 % všech firemních bitcoinů.

Ostatní se více spoléhají na pákový efekt. Například japonská společnost Metaplanet provedla za zhruba dva roky asi 20 kol financování dluhem za BTC, včetně bezkupónových dluhopisů, přičemž se snaží dosáhnout cíle 100 000 BTC. Bitcoin.com News informoval, že společnost vykázala čtvrtletní ztrátu ve výši 725 milionů dolarů, i když její zásoba dosáhla 40 177 BTC.

Proč je to teď důležité

Bitcoin nedávno zaznamenal svůj nejhorší týden od kolapsu FTX v roce 2022, kdy klesl pod 60 000 dolarů, protože na trh dopadly rekordní odtoky z burzovně obchodovaných fondů (ETF). V období poklesu může finanční inženýrství, které pohánělo boom státních dluhopisů při vzestupu, fungovat opačně a nejprve vyvinout tlak na nejvíce zadlužené firmy.

Pokud se BTC zotaví, pákový efekt, který Edwardsovi dělá starosti, by se mohl opět jevit jako chytré finanční inženýrství. Pokud se pokles bude protahovat, jako první to pocítí společnosti s nejvyšší mírou zadlužení.