ঋণগ্রহীতারা এমন ঋণদাতাদের প্রাপ্য যারা বিটকয়েন বোঝেন

নিচের মতামতধর্মী নিবন্ধটি লিখেছেন ম্যাট লুয়ঙ্গো—Thesis*-এর প্রতিষ্ঠাতা ও সিইও; Mezo, tBTC এবং Lolli-এর পেছনের ভেঞ্চার স্টুডিও। ডেভেলপার হিসেবে তাঁর পটভূমি আছে; তিনি ২০১৪ সাল থেকে বিটকয়েন নিয়ে কাজ করছেন এবং Fold-এর সহ-প্রতিষ্ঠাতা, যা এখন Nasdaq-এ পাবলিকলি ট্রেডেড। তাঁর নেতৃত্বে Thesis* a16z, Polychain, ParaFi এবং Pantera থেকে পুঁজি তুলেছে। তাঁর বর্তমান ফোকাস Mezo—যেটি জন্মেছে বিটকয়েন-সমর্থিত মর্টগেজ পাওয়ার তাঁর নিজের চেষ্টার মধ্য দিয়ে এবং উপলব্ধি থেকে যে বিটকয়েনের এখনও কার্যকর ক্রেডিট মার্কেট নেই। তিনি সেলফ-কাস্টডি ফাইন্যান্স, বিটকয়েন-নেটিভ লেন্ডিং, এবং CeFi-এর পর কী আসে—এসব নিয়ে লেখেন ও কথা বলেন।

বাস্তবে মাটিতে যা ঘটছে, তা আরও বেশি অগোছালো এবং অনেক বেশি মানবিক। SEC অনুমোদন দেওয়ার পর স্পট বিটকয়েন এক্সচেঞ্জ-ট্রেডেড পণ্য, FASB এগিয়ে যায় ক্রিপ্টো সম্পদের জন্য ফেয়ার ভ্যালু অ্যাকাউন্টিং-এ, এবং Cantor Fitzgerald চালু করে একটি বিটকয়েন ফাইন্যান্সিং ব্যবসা—ফলে বাজার কোম্পানিগুলোকে বিটকয়েন মালিকানায় রাখতে অনেক ভালোভাবে সক্ষম করছে। কিন্তু এর বিপরীতে ভালোভাবে ঋণ দেওয়া (লোন) শিখতে বাজার এখনও পারেনি।

প্রতিটি বড়, পাবলিক নাম যখন নতুন কোনো বিটকয়েন পণ্য ঘোষণা করে, তা যেন আরেকটি ডমিনো ঠিক জায়গায় পড়ে যাওয়া। কিন্তু সেই প্রেস রিলিজের আড়ালে থাকে বহু বছরের নীরব, অস্বীকৃত প্রস্তুতি।

প্রতিষ্ঠানের ভেতরে কেউ না কেউ আগেই “বুঝে ফেলেছে”। তারা বছরের পর বছর বিটকয়েন ধরে রেখেছে। তারা কাজটা করেছে। তারা বোঝে এর মানে কী। সেই বিশ্বাস তারা প্রতিষ্ঠানের ভেতরে বয়ে আনে। আলোচনা, পরিকল্পনা চক্র, ঝুঁকি বিশ্লেষণ এবং ট্রেজারি আলোচনায় তারা সেটি নিয়ে আসে।

আরও গুরুত্বপূর্ণ হলো, বিটকয়েনাররা সর্বত্র।

তারা বীমায় আছে। ভেঞ্চারে আছে। লজিস্টিকসে আছে। পেমেন্টসে আছে। এমন ব্যবসাগুলোর অপারেটিং ভূমিকাতেও আছে যারা নিজেদের কখনও “ক্রিপ্টো-নেটিভ” বলে পরিচয় দিত না।

আপনি যখন বিটকয়েনারদের বিদ্যমান প্রতিষ্ঠানগুলোর ভেতরে এক ধরনের বিতরণকৃত নেটওয়ার্ক হিসেবে দেখতে শুরু করেন, তখন সুযোগটা ভিন্নভাবে ধরা দেয়।

আবার শুরু

গত এক দশক ধরে, বিটকয়েন নিয়ে নির্মাণের ফোকাস ছিল সামনের দরজায়।

মানুষকে ভেতরে আনবেন কীভাবে?

তাদের কিনতে সাহায্য করবেন কীভাবে?

তাদের সঞ্চয় করতে সাহায্য করবেন কীভাবে?

সেলফ-কাস্টডিকে কম ভীতিকর করবেন কীভাবে?

এসব সবই গুরুত্বপূর্ণ ছিল। এখনও অনেকটাই গুরুত্বপূর্ণ। কিন্তু এখন আরেকটি চ্যালেঞ্জ আছে, যার জন্য বাজার যথেষ্ট সময় ব্যয় করে তৈরি করেনি।

যখন বিটকয়েন ইতিমধ্যেই ব্যালান্স শিটে আছে, তখন কী হয়?

যখন বাধা আর বিশ্বাস (conviction) নয়, বরং ক্যাপিটাল এফিশিয়েন্সি, তখন কী হয়?

বর্ধমান সংখ্যক কোম্পানি ইতিমধ্যেই ভাবনার চেয়ে এই অবস্থার কাছাকাছি। তাদের কাছে সম্পদ আছে। তাদের প্রতিষ্ঠানের ভেতরে এমন কেউ আছে যে বোঝে কেন এটা গুরুত্বপূর্ণ। তাদের যে জিনিসটা এখনও নেই, তা হলো এমন একটি আর্থিক ব্যবস্থা যা জানে কীভাবে তাদের আন্ডাররাইট করতে হয়।

এই পরিবর্তনটাই বাজার এখনও কম গুরুত্ব দিচ্ছে। বিটকয়েন “মানুষ যে সম্পদ কিনে” তা থেকে পরিণত হচ্ছে এমন জামানতে, যার বিপরীতে ব্যবসাগুলোকে অর্থায়ন করা সম্ভব হওয়া উচিত।

বাজার বিটকয়েন এক্সপোজার দেওয়ায় খুব দক্ষ হয়ে উঠেছে। কিন্তু যারা ইতিমধ্যেই বিটকয়েন ধরে রেখেছে—সেই প্রতিষ্ঠানগুলোকে সহায়তা করতে বাজার তুলনামূলকভাবে খুব কম করেছে।

যখন এসব প্রতিষ্ঠান ক্রেডিট খুঁজতে যায়, তারা এমন এক বাজারে ঢোকে যেখানে বিটকয়েন-সমর্থিত ঋণ এখনও অস্বাভাবিকভাবে বিরল। আর যখন তা পাওয়া যায়, সুদের হার প্রায়ই শাস্তিমূলক (>9%)। বিটকয়েন বিশ্বে সম্ভবত সবচেয়ে তরল এবং সবচেয়ে “প্রিস্টিন” জামানতগুলোর একটি, কিন্তু কোনো ব্যবসা যখন এর বিপরীতে ঋণ নিতে চায়, তখন বাজার এখনও সেই সিদ্ধান্তকে “এক্সোটিক” হিসেবে扱ে।

ঋণগ্রহীতারা এমন ঋণদাতা প্রাপ্য, যারা তাদের বোঝে। আর বোঝার শুরু হলো—এই কোম্পানিগুলো আসলে কী করতে চাইছে, তা শনাক্ত করা। ক্রমবর্ধমান এক শ্রেণির ব্যবসার জন্য, বিটকয়েন শুধু একটি হেজ নয়। এটি আরও টেকসই ক্যাপিটাল স্ট্র্যাটেজির অংশ হয়ে উঠছে—যা ব্যাংক, রেট সাইকেল এবং নীতি-নির্ধারণী সিদ্ধান্তের ওপর কম নির্ভরশীল, যেগুলো তারা নিয়ন্ত্রণ করতে পারে না।

যে ব্যবস্থার বিপরীতে তারা ধার নিচ্ছে, তা তাদের জন্য তৈরি নয়

আন্ডাররাইটিং সক্ষমতার এই অভাবের ফলে ব্যবসাগুলো এমন ঋণ-ব্যবস্থার চাপে পড়েছে, যা তাদের জামানতের গুণমান বা দীর্ঘমেয়াদি অবস্থানের শক্তিকে প্রতিফলিত করে না। সুদের হার খুব বেশি। শর্তগুলো খুব কঠোর। আর বাজার প্রায়ই শৃঙ্খলা বা সহনশীলতার চেয়ে মুদ্রা ব্যবস্থার কেন্দ্রের কাছাকাছি থাকার বিষয়টিকে বেশি পুরস্কৃত করে।

এটাই বাস্তবে ক্যান্টিলন এফেক্ট।

নতুন টাকার উৎসের যত কাছে আপনি থাকেন, আপনার পুঁজি তত সস্তা। আপনি যত দূরে, তত বেশি দিতে হয়। এটা এক ধরনের proximity tax, আর অধিকাংশ কোম্পানি—বিশেষ করে যারা ধৈর্য ধরে নির্মাণ করতে চায় এবং হার্ড অ্যাসেট ধরে রাখতে চায়—এর ভুল পাশে থাকে।

ফলাফল হলো, ঋণগ্রহীতাদের এমন ঋণদাতার সঙ্গে জুড়ে দেওয়া হয় যারা আসলে তাদের বা তাদের জামানতকে সত্যিকারভাবে বোঝে না।

বিটকয়েন ভিন্ন ধরনের ব্যবস্থার দরজা খুলে দেয়।

যদি বিটকয়েন ওই ব্যবস্থার বাইরে থাকা সম্পদ হয়, তাহলে এর বিপরীতে ঋণ নেওয়ার জন্য ঐতিহ্যগত ব্যবস্থার মতো রাজনৈতিক বা প্রাতিষ্ঠানিক নৈকট্য থাকার দরকার হওয়া উচিত নয়। বিটকয়েন-সমর্থিত ডলারকে ফিয়াট ক্রেডিট মার্কেটের সব বিকৃতি উত্তরাধিকার হিসেবে নিতে হবে না। নিরপেক্ষ এক ব্যবস্থায় হার্ড জামানতের বিপরীতে ঋণ নেওয়া—এবং সেই জামানতের গুণমানকে সম্মান করে এমন শর্তে—স্বাভাবিক হওয়া উচিত।

বাজার যেখানে আছে, সেখানেই তার সঙ্গে দেখা করা

এখন পর্যন্ত আমার ক্যারিয়ারে, আমি বিটকয়েনকে আরও উপযোগী করার ওপর ফোকাস করেছি। বারবার আমাকে নিজেকে মনে করিয়ে দিতে হয়েছে যে বিটকয়েনাররা শুধু “ছায়াময় সুপার কোডার” বা সেলফ-কাস্টডি ম্যাক্সিমালিস্টদের মধ্যে সীমাবদ্ধ নয়।

আজকের বিটকয়েনাররা স্ট্যাকের সর্বত্র। কেউ কমান্ড লাইনে থাকে। কেউ স্প্রেডশিট, ব্যালান্স শিট এবং ব্লুমবার্গ টার্মিনালে থাকে। তারা নির্মাতা, অপারেটর, ট্রেজারি টিম এবং সিদ্ধান্তগ্রহণকারী। এটা গুরুত্বপূর্ণ—এই কারণে নয় যে ব্যক্তিগত বিশ্বাস একাই বাজার বদলে দেয়, বরং এই কারণে যে তা বদলে দেয় প্রতিষ্ঠানগুলো কী ধরে রাখতে, কী রক্ষা করতে এবং কিসের চারপাশে নির্মাণ করতে রাজি থাকে।

এখন সুযোগ হলো বাজার যেখানে আছে, সেখানেই তার সঙ্গে দেখা করা।

কারও জন্য, এর মানে এখনও সার্বভৌমত্ব ও সেলফ-কাস্টডি। অন্যদের জন্য, এর মানে আরও মৌলিক এবং আরও জরুরি কিছু: এমন ক্রেডিট মার্কেট যা বিটকয়েনকে সিরিয়াস জামানত হিসেবে扱তে পারে, এমন কাস্টডি যাকে প্রতিষ্ঠানগুলো বিশ্বাস করতে পারে, এবং এমন ঋণ কাঠামো যা লিগেসি অনুমানকে ডিফল্ট না করে সম্পদের শক্তিকে প্রতিফলিত করে। বাজার সেদিকেই এগোচ্ছে—থেকে কোয়ালিফাইড কাস্টডি থেকে শুরু করে নিবেদিত বিটকয়েন ফাইন্যান্সিং পর্যন্ত—তবু এখনও এটি শুরুর পর্যায়ে।

এটাই বিটকয়েনের আর্থিক পরিণতিতে অনুপস্থিত স্তর।

সব জামানত একরকম নয়, আর পরের দশক স্পষ্ট করে দেবে যে সব ক্রেডিটও একরকম নয়। জামানত বদলালে তার ওপর গড়ে ওঠা বাজারও বদলে যায়। যে প্রতিষ্ঠানগুলো এই পরিবর্তনটা আগে বুঝবে, তারা তাদের ওপর সুবিধা পাবে যারা এখনও বিটকয়েনকে ব্যালান্স-শিটের সম্পদ না ভেবে একটি পার্শ্ব বাজি হিসেবে扱ছে।

বিটকয়েনের পরের অধ্যায় নির্ধারিত হবে—কে এর বিপরীতে ধার নিতে পারে, এর ওপর নির্মাণ করতে পারে, এবং দৃঢ় বিশ্বাস নিয়ে এটিকে আন্ডাররাইট করতে পারে—তার দ্বারা।

যে প্রতিষ্ঠানগুলো এটা বুঝবে, তারা শুধু বিটকয়েন এক্সপোজার অফার করবে না। তারা পরবর্তী ক্রেডিট মার্কেটকে সংজ্ঞায়িত করতেও সাহায্য করবে।