هل «هذه المرة مختلفة» مختلفة حقًا بالنسبة لسعر بيتكوين؟

منذ منتصف أغسطس، بدأ المحللون يتحدثون مجددًا وبوتيرة أكبر عن الاختلافات في دورة بيتكوين (BTC) هذه، بحثًا عمّا تغيّر في السوق. ومرة أخرى، يتماشى هذا الضجيج مع النمط المعتاد الذي شوهد عبر تاريخ BTC وفي محاولات فهم هذا السوق الذي لا يزال في طور النضج. في كل مرة سمعنا فيها عبارة “هذه المرة مختلفة”، كان الأمر غالبًا يتعلق بنوع جديد من المشترين سيصمد ويمنع انهيار سعر بيتكوين التالي، واضعًا حدًا أخيرًا لقصة الدورة ذات الأربع سنوات.

آمال مشرقة لسعر بيتكوين اصطدمت بواقع قاسٍ في كل مرة

في عام 2014، قال أحدهم في منشور على X إنه يشعر بأن الكتلة الحرجة قد وصلت أخيرًا وأن “هناك شيئًا مختلفًا الآن”. في تلك الدورة، انهار BTC بنحو 85%. ثم في 2017، وصلت “وول ستريت” عبر عقود العقود الآجلة، وكان ذلك “يُنظر إليه كخطوة كبيرة نحو الشرعية المالية للعملة الرقمية”. انخفض BTC بنحو 84%. في 2020-2021، كانت Strategy (حينها MicroStrategy) وتسلا وشركات أخرى تشتري بيتكوين.

“يتعزز التبنّي المؤسسي لـ #Bitcoin مع وصول غولدمان ساكس إلى السوق. ينبغي أن تُسرّع هذه الأخبار خطط بنوك كبرى أخرى لتقديم خدمات بيتكوين”، كتب مايكل سايلور من Strategy في مارس 2021. انهار السعر بنحو 77%.

في 2024-2025، كانت هناك موجة من شراء بيتكوين عبر صناديق ETF الفورية وشركات خزائن بيتكوين. انخفضت بيتكوين بنحو 53%. حتى الآن.

والآن، مع ارتفاع السعر بنحو 25% خلال شهر، نرى منشورات “هذه المرة مختلفة” تتكرر بوتيرة أكبر مرة أخرى، والاتجاه المتكرر هو أن التراجعات أصبحت أقل حدّة في كل مرة، كما يظهر من الأمثلة أعلاه.

ثمن انهيارات BTC الأصغر

هذا الأسبوع، نشر أليكس ثورن، رئيس الأبحاث على مستوى الشركة في Galaxy Digital، مخططًا يفهرس سعر بيتكوين إلى 100 عند كل قمة دورة، مظهرًا أن الدورة الحالية تشهد تراجعًا أقل وضوحًا مقارنة بالدورات السابقة.

في الوقت نفسه، جادل محلل BTC ويلي وو بأن بيتكوين تنتقل من دورة الأربع سنوات إلى دورة من 6-8 سنوات مع تراجع أثر صدمات المعروض الناتجة عن التنصيف، لتصبح أكثر مواءمة لدورات الديون قصيرة الأجل في التمويل التقليدي (TradFi).

وبينما يستحيل إثبات الادعاء الأخير حتى الآن، فإن تمكن BTC من البقاء فوق قيعان هذا العام سيُثبت بالفعل أن انهيارات السعر أصبحت أقل حدّة. لكن هناك وجهًا آخر للعملة نفسها — فقد أصبحت ارتفاعات BTC أيضًا أصغر.

حتى الآن، في الدورات السابقة، كانت المكاسب من القاع إلى القمة التاريخية التالية تقارب 580x و130x و22x و8x. لذا، إذا كان المشترون المؤسسيون وصناديق ETF هم السبب وراء تراجع BTC بدرجة أقل في كل مرة، فقد يكونون أيضًا السبب وراء صعودها بدرجة أقل في كل دورة، إذا كانت الدورات في سوق بيتكوين لا تزال موجودة.

كما أشار محلل بيتكوين آخر، جيمس تشيك، بالنظر إلى تكاليف إنتاج BTC لدى المعدّنين، مؤخرًا إلى أنه بينما يرتفع الحد الأدنى للسعر في كل دورة، ظل سقف السعر أكثر ثباتًا.

وقال تشيك: “اقتربت القمم من مضاعف 32x (أي 313 ألف دولار اليوم)، لكن إذا استمر هذا الاتجاه المتمثل في ارتفاع القيعان، فسيأتي وقت يلتقي فيه القاع مع القمة… وعندها تصبح الأمور غريبة للغاية!”

هذه المرة مختلفة ومتشابهة

لذا، وخلاصة القول، فإن ما لم يتغير بالنسبة لسعر بيتكوين هو النمط المرصود عبر تاريخ هذا السوق: يدخل مشترون جدد، يرتفع السعر ثم ينهار، لكن كلا من التراجعات والارتفاعات أصبح أصغر. ومن هذه الزاوية، ومن منظور بنية السوق وتغيرات السعر، نعم هذه المرة مختلفة بالفعل، لكن النمط بقي في جوهره كما هو.

كذلك، وحتى الآن، حدث كل ذلك تقريبًا وفق الجدول نفسه ذي الأربع سنوات، في حين لا يستطيع السوق الاتفاق على ما إذا كانت دورة الأربع سنوات قد انتهت أم أن هناك أسبابًا صلبة وراءها تتجاوز أسطورتها التي تحولت إلى نبوءة تحقق ذاتها. ومع كل تنصيف لبيتكوين، حين يُخفض معروض BTC الجديد إلى النصف، أصبحت “صدمة المعروض” هذه صغيرة لدرجة أنها بالكاد تحرك السوق.

على سبيل المثال، يقول محلل بيتكوين جيسي مايرز إن BTC ربما تكون قد بدأت للتو سوقًا صاعدة تمتد 2-3 سنوات، وهو ما يتسق مع أسطورة دورة الأربع سنوات. ويعترف مايرز بأنه أصبح من الأصعب تحديد أين قد تكون القمة التالية (إن حدث ذلك أصلًا).

وخلص المحلل إلى أن: “آخر سوق صاعدة حققت 8x من قاع سوق الهبوط. إن تحقيق 8x من قاع سوق الهبوط هذه (58 ألف دولار) يعني 464 ألف دولار، لكن حتى 4x ستعني 232 ألف دولار لكل BTC.”

آلام نمو بيتكوين وجرعات أمل مُعاد تدويرها

ومع ذلك، فإن الغالبية الساحقة من تحليل بيتكوين الحالي مبنية على تحليل السوق — المشترين والبائعين، دوران رأس المال، الرسوم البيانية، التغيرات في السيولة العالمية، إلخ — أو على أمور لا علاقة كبيرة لها ببيتكوين كشبكة وببيتكوين كأصل.

لذلك، ومع نضج كل منهما، وتحسن الفهم والتبني (بما يتجاوز BTC كأصل قابل للاستثمار)، قد يصبح ذلك محفزًا إضافيًا يمكن أن يدفع سعر بيتكوين إلى مستويات أعلى مما تشير إليه الارتفاعات التي تضعف تاريخيًا الآن. وفي كل الأحوال، لا يزال مدى الفهم والتبني غير معروف، بينما لا تزال أسئلة متعددة دون إجابة. وتشمل هذه أيضًا مقاومة الحوسبة الكمية، ومنافسة مدفوعات BTC مع مسارات دفع أخرى، والحوافز التي تدفع مُعدّني بيتكوين للاستمرار في تعدين بيتكوين، إلى جانب أمور أخرى.

وفي الوقت نفسه، بينما يمر السوق وصناعة بيتكوين بأكملها بآلام نموهما (إذ إنها “تتحول إلى نقد/قيمة نقدية، دورة بعد دورة”، وفقًا لمايرز)، سنستمر نحن أيضًا في معاناة قراءة الموضوعات المعاد تدويرها نفسها من الماضي على مدى ما يقرب من 18 عامًا.

لذلك، يمكنك بالفعل كتم المنشورات التي تتضمن: “هذه آخر فرصة للشراء بسعر رخيص / النافذة تُغلق”، و”BTC كمال يومي سائد بات وشيكًا”، و”بيتكوين ستتجاوز الذهب قريبًا”، و”انهيار العملات الورقية وشيك”، و”السوبرسايكل قادم”، و”تبنّي الدول القومية سيتسارع بسرعة”، و”هذه آخر فرصة لسبْق المؤسسات”. لم يتحقق أيّ من ذلك بعد، وبهذا المعنى، لا شيء مختلف.