تقرير صندوق النقد يشرح أسباب صعوبة توسيع التمويل القائم على الرموز الرقمية

نطاق صغير، وهيمنة على قطاعات متخصصة

يعد الترميز بالعملة الرقمية بقدرة على تحويل أسواق رأس المال العالمية من خلال التداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، والملكية الجزئية، وتقليص أوقات المعاملات، لكن العقبات الهيكلية الرئيسية ومخاطر الاستقرار المالي الناشئة تعوقه حاليًا، وفقًا لتقرير نشره صندوق النقد الدولي.

في تقرير جديد، مصاحب لفصل تحليلي من «تقرير الاستقرار المالي العالمي» الصادر في أكتوبر 2026، أوضح خبراء صندوق النقد الدولي ما هو مطلوب حتى تنتقل الأسواق المالية المرمزة من قطاع متخصص ومجزأ إلى محرك مالي رئيسي.

ووفقًا للخبراء، فإن الترميز الرقمي يعد بتوحيد عمليات المراسلة والمقاصة والتسوية المتعددة الخطوات في خطوة واحدة موحدة. ومع ذلك، أشاروا أيضًا إلى أن معدل اعتماده الحالي لا يزال ضئيلًا مقارنةً بالتمويل التقليدي.

ودعماً لهذا الادعاء، يشير التقرير إلى الأنشطة القائمة على الترميز التي تحدث في اتفاقيات إعادة الشراء (الريبو)، والتي يبلغ متوسط حجم معاملاتها اليومية ما بين 300 مليار و350 مليار دولار. كما يساهم الائتمان المرمز وصناديق أسواق المال والأسهم بحجم إضافي يبلغ 65 مليار دولار.

وعلى النقيض من ذلك، يعالج سوق اتفاقيات إعادة الشراء التقليدي في الولايات المتحدة وحده ما يقارب 13 تريليون دولار يوميًا، في حين تمتلك أسواق رأس المال العالمية أكثر من 300 تريليون دولار من إجمالي الأصول. علاوة على ذلك، تتركز الأنشطة بشكل كبير في الولايات المتحدة ومراكز خارجية محددة، في حين تظل منصات التداول معزولة عبر شبكات غير متوافقة.

طلب المستثمرين مقابل السيولة المحدودة

على الرغم من انخفاض أحجام التداول الإجمالية، يقر التقرير بأن المستثمرين يتجهون بشكل متزايد نحو الميزات الفريدة التي تتميز بها دفاتر الأستاذ الرقمية، مثل التداول على مدار الساعة. تشير البيانات إلى أن أكثر من 50% من حجم التداول في الأسواق الرقمية يحدث خارج ساعات التداول التقليدية.

تم تنفيذ ما يقرب من 80% من صفقات الأسهم المرمزة التي تم تحليلها بمبالغ أقل من سهم واحد كامل، مما يشير إلى أن المستثمرين الأفراد يتبنون الترميز. وفي الوقت نفسه، يتم استيعاب العوائد الليلية في الأسهم المرمزة في أسعار افتتاح الأسهم التقليدية بعد وقت قصير من افتتاح الأسواق، مما يشير إلى أن منصات التداول المرمزة والتقليدية تستجيب لنفس المعلومات الأساسية.

على الرغم من هذه المزايا، يحذر صندوق النقد الدولي من أن الأسواق المرمزة تعاني حاليًا من سيولة أقل، وتقلبات أعلى، وتباينات في الأسعار ناجمة عن تشتت مجمعات السيولة عبر شبكات بلوكتشين متباينة.

في حين أن تأخيرات التسوية التقليدية تخلق احتكاكًا ونفقات تشغيلية، فقد جادل صندوق النقد الدولي بأن تلك التأخيرات نفسها وفرت تاريخيًا فترات زمنية حيوية لإدارة السيولة وتقييم المخاطر. والانتقال نحو التسوية الفورية على دفاتر الأستاذ المتصلة يزيل تلك الفواصل الزمنية ويؤدي إلى ظهور قنوات جديدة لانتقال المخاطر.

ومع توسع نطاق الترميز الرقمي، قد يؤدي ذلك إلى تسريع انتشار العدوى، ومخاطر الرافعة المالية، وعمليات البيع الاضطراري، واندفاعات السحب على السيولة عبر الشبكات المترابطة. ولتمكين النمو الآمن دون إعاقة الابتكار، يوصي صندوق النقد الدولي باتباع نهج محايد تكنولوجيًّا.

وأوضح صندوق النقد الدولي في التقرير: «ينبغي على الدول توضيح الحقوق القانونية المرتبطة بالأصول المُرمزة، وضمان تنظيم الأنشطة المماثلة بشكل متسق بغض النظر عن التكنولوجيا المستخدمة، ودعم قابلية التشغيل البيني بين المنصات المُرمزة والأنظمة المالية التقليدية».

ويجب على الدول أن تقيّم باستمرار نقاط الضعف الناجمة عن الترابط، والرافعة المالية، والطلبات الفورية على السيولة، مع ضمان توسع معايير السلامة بالتوازي مع حجم السوق.