غرايسكيل: تضخم العملات الرقمية قد يقضي على مكافآت حامليها

تقيس Grayscale الأرباح جنبًا إلى جنب مع عوائد حاملي التوكنات

صرحت Grayscale بأن مستثمري العملات المشفرة يمكنهم تقييم البروتوكولات المدرة للدخل من خلال مقارنة الأرباح والتوزيعات مع القيمة السوقية مع مراعاة تضخم العرض. أوضح زاك باندل، رئيس قسم الأبحاث في شركة إدارة الأصول الرقمية، الإطار العام لنهج التقييم القائم على الأرباح الذي تتبعه Grayscale، والذي نُشر في 21 أكتوبر.

تولد أنشطة التداول والإقراض والأنشطة المالية الأخرى رسومًا لتطبيقات السلسلة، حيث تمثل المدفوعات لمزودي السيولة والمقرضين والموردين الآخرين تكاليف. وطرح هذه النفقات ينتج عنه أرباح يمكن مقارنتها عبر البروتوكولات المختلفة. كتب باندل:

"لا يجب أن تعتمد تقييمات العملات المشفرة على الروايات وحدها."

يضيف عائد حاملي التوكنات مكافآت المشاركة وإعادة الشراء، ويطرح الإصدار، ويقسم النتيجة على القيمة السوقية المتداولة. أما عائد الأرباح المعدل فيقسم إجمالي الأرباح على تلك القيمة السوقية نفسها، ثم يطرح تضخم العرض المتداول. وتُميّز هذه المقاييس مجتمعة الدخل الذي يولده التطبيق عن الفائدة الاقتصادية التي تعزى إلى حامليه.

تتفاعل عمليات إعادة الشراء والاستثمار مع نمو العرض

تعيد عمليات إعادة الشراء، وحرق الرموز، وتوزيعات المشاركة القيمة من خلال آليات مختلفة، في حين أن الإصدار وإلغاء القفل يمكن أن يعوضا عن فوائدها. توضح عمليات إعادة الشراء HYPE الممولة من الإيرادات التي تقوم بها Hyperliquid كيف تمول أنشطة التداول عمليات إعادة الشراء. يعتمد المبلغ المتاح لتلك عمليات الشراء على الرسوم التي تتقاضاها البورصة، مما يربط عوائد رأس المال بعملياتها.

كما تميز التغيرات في العرض بين عمليات إعادة الشراء والتدمير الدائم: تصف Grayscale عمليات إعادة الشراء بأنها تقلل العرض المتداول، بينما يؤدي حرق الرموز إلى تقليل إجمالي العرض. ويقيّم إطار عملها تلك الآليات جنبًا إلى جنب مع الرموز الجديدة التي تدخل التداول.

تغطي مخططات «Grayscale» الرموز المميزة في قطاع العملات المشفرة المالية «FTSE Grayscale Financials Crypto Sector» التي تصنف ضمن أفضل 100 رمزًا من حيث القيمة السوقية المتداولة، باستثناء المشاريع المركزية. من بين البروتوكولات العشرة المعروضة لكل مقياس، تصدرت HYPE عائد حاملي الرموز بنسبة 8.0% واحتلت CRV المرتبة الأخيرة بنسبة -5.5%، بينما تصدرت CAKE عائد الأرباح المعدل بنسبة 14.4%، باستخدام البيانات حتى 20 أكتوبر.

تكافئ مكافآت «الستيكينغ» في العملات المشفرة المشاركين الذين يخصصون أصولًا لدعم شبكة أو بروتوكول ما. وتدخل هذه التوزيعات في حساب عائد حاملي التوكنات الذي تجريه Grayscale جنبًا إلى جنب مع عمليات إعادة الشراء. ويُخصم الإصدار ليعكس العرض الذي تم إنشاؤه خلال الفترة، مما يجعل معدل التوزيع أحد مكونات التقييم.

يحصل مدققو إيثريوم على مكافآت مقابل مشاركتهم في توافق الشبكة، بما في ذلك اقتراح الكتل والتحقق من عمل المدققين الآخرين. وهذا يوضح النشاط الكامن وراء مدفوعات المشاركة. كما تفرض الشبكة عقوبات على الإخلال بالواجبات وتخفيضات على سوء السلوك المحدد، مما يربط التعويض بأداء المشاركين.

الدور النقدي للبيتكوين يستدعي نهجًا منفصلاً

تُعامل عملة البيتكوين بشكل مختلف في تحليل باندل باعتبارها سلعة رقمية وبديلاً لامركزيًا للعملات الورقية. وترى شركة جرايسكيل (Grayscale) أنه ينبغي تقييمها على أنها «ذهب رقمي». وقد استندت مؤشرات تقييم البيتكوين الخاصة بها إلى نشاط البلوكشين والمعايير التاريخية.

يمكن أيضًا تقييم الأصول النقدية من خلال المقارنات داخل فئتها، كما أوضحت شركة «جرايسكيل» في تقييماتها النسبية لـ «إكس آر بي» و«زكاش». وقد قارن ذلك التحليل القيمة السوقية مع البيتكوين باستخدام متوسطات 30 يومًا، مع دراسة حجمها النسبي ضمن قطاع العملات الرقمية للشركة.