为何在宏观环境利好的背景下，比特币仍回测了5.8万美元关口

为何在传统市场向好之际，比特币却出现下跌？

根据7月1日发布的Bitfinex Alpha报告，尽管当前金融环境通常有利于风险资产，但比特币在第三季度伊始仍回调至58,000美元附近的周期低点。 国债收益率回落，美股以创纪录高点收官，黄金价格走弱，但比特币却持续回落，这进一步强化了当前市场环境中已然成为显著特征之一的背离现象。

这是本轮周期中，比特币第四次在国债收益率下跌的同时出现价格下跌。分析师认为，这一模式表明抛售压力主要来自加密货币市场内部，而非更广泛的宏观经济压力，导致比特币暂时脱离了其与股票的通常相关性——除非是在市场普遍动荡的时期。

比特币也不再主要表现为风险偏好型资产，Bitfinex将价格向58,000美元水平的回落归因于持续的机械性抛售，而该加密货币的价格仍远低于其历史高点。

为何期权到期未能稳定市场？

6月26日的季度期权到期日清算了今年规模最大的衍生品头寸之一，但并未改变整体市场结构。 尽管期权未平仓合约中有相当一部分已到期，但做市商的持仓水平仍低于68,000美元附近——该水平被视为期权头寸从稳定价格波动转向放大价格波动的临界点（即“伽马翻转”），这使得市场处于负伽马状态，可能放大价格波动。

其他衍生品指标也指向类似结论：下行保护仍主导着期权头寸布局，而永续合约资金费率持续处于相对低位，期货未平仓量也未显示出激进的新杠杆资金涌入市场的迹象，这表明市场存在持续的抛售压力，而非普遍的投机过热。

该分析还突显了机构资金持续流出，截至6月26日当周，美国现货比特币ETF连续第七周出现净赎回，总额约为17.9亿美元。 尽管贝莱德（Blackrock）的IBIT和富达（Fidelity）的FBTC在早前的市场下跌期间曾是重要的买方，但此次它们却贡献了大部分抛售量。

策略被视为另一个潜在的抛售压力来源，因为该公司获准出售最多12.5亿美元的比特币以支持其美元储备和其他义务，这建立了一个正式机制，必要时可通过该机制将额外持仓转换为现金。

53,000美元的已实现价格能否守住？

随着衍生品市场活动相对平静，链上指标如今提供了关于潜在下行支撑的最清晰信号。 Bitfinex估算的比特币总实现价格约为53,000美元，被视为市场最重要的结构性支撑位。值得注意的是，历史上，价格长期低于该水平往往与此前熊市最深重的阶段相吻合。

当前持币者的行为表明市场尚未完全投降：短期持币者仍处于亏损状态，而长期持币者也已开始实现亏损；尽管交易所储备金仍处于多年低点附近，且长期持币者的供应量持续徘徊在历史高位附近，但这表明有耐心的投资者尚未大规模抛售其持仓。

展望未来，若干发展动向将决定比特币能否企稳，包括ETF资金的持续流入、Strategy授权下执行的任何抛售、永续期货持仓的变化，以及买方是否会守住已实现价格。在这些指标好转之前，已实现价格水平仍是最强劲的结构性支撑位，尽管其可持续性取决于当前这波机械性抛售是否开始缓解。