Strategy的比特币持仓引发了一个关键问题：除了出售比特币，它还能做什么？

为何出售比特币成为核心关注点

根据银河数字（Galaxy Digital）全公司研究主管亚历克斯·索恩（Alex Thorn）7月3日发布的研究报告，在Strategy优先股结构面临数周持续压力后，局势逐渐趋紧。 其主要优先证券STRC原本预计交易价格在100美元左右，但随着比特币价格下跌及公司现金储备减少，该证券于6月26日跌至71.25美元。 这一急剧下跌迫使投资者面对一个艰难且日益紧迫的问题：Strategy的下一步行动将是什么？ Strategy会出售比特币、增发普通股，还是削减优先股股息？每种选择都会给不同群体的投资者带来风险。出售比特币可能损害Strategy的长期比特币战略，而增发普通股则可能稀释其公开交易股份（股票代码：MSTR）持有人的权益。

Strategy 对此回应推出了一项包含五部分的“数字信贷资本框架”。其中包括美元储备政策、修订后的 STRC 股息政策、10 亿美元的优先股回购授权、10 亿美元的 MSTR 股票回购授权，以及一项比特币变现计划。 Strategy还将STRC的年度股息率从11.5%上调至12%。

Strategy 是否争取到了足够的时间？

市场最初对这一举措反应积极。公告发布后，MSTR股价上涨12.6%，STRC股价则攀升12.2%。随后，STRC股价徘徊在87美元附近，虽仍低于面值，但已远高于近期低点。索恩认为此次改革虽有成效，但尚不完整。他写道：

“这是Strategy的一项明智之举，但可能无法永久解决结构性问题。”

他补充道：“从某种意义上说，Strategy周一的举措只是将问题推迟了解决。但Strategy将问题推得相当远了。” 这额外的缓冲空间至关重要，因为问题在于流动性，而非总资产。 Strategy持有847,363枚BTC，使其成为全球最大的比特币持有者之一。通过出售普通股筹集超过10亿美元，并制定12个月的最低现金储备政策，该公司将现金覆盖期延长至约17个月。

除了出售比特币，Strategy还能采取什么措施？

目前最大的疑问是Strategy将如何利用其扩大的灵活性。索恩表示，“公告中最具争议的部分是‘比特币变现’计划”，因为这赋予了该公司在必要时出售比特币的选择权。

对此，Galaxy Digital研究主管认为，Strategy应寻求其他筹集现金的途径。“Strategy应探索如何从比特币持仓中创造收益，而无需出售现货比特币，”索恩指出。 他建议仅通过保守的借贷或期权策略，动用公司持仓中的一小部分，并表示：

“这可能意味着在保守条款下，将一小部分隔离的比特币用于借贷，也可能意味着通过期权策略在保留大部分上行空间的同时，从波动性中获利。”

“这些可以是结构化交易，既能变现部分比特币资产，又能限制交易对手、托管和期限风险，”他补充道。

为何期权策略可能决定该策略的下一步行动

这些替代方案并非毫无风险。比特币借贷会带来交易对手风险，而期权策略可能会限制部分上行空间。不过，一个规模适中且管理严格的计划，既能创造持续的美元收入，又能保留Strategy公司大部分的比特币头寸。

Strategy的全面改革赋予了该公司更大的灵活性，似乎也缓解了其眼前的融资压力。尽管如此，该公司仍面临巨额优先债务，以及将于2027年和2028年到期的67亿美元未偿还可转换债券。索恩总结道：

“综上所述，我们确实认为Strategy决定增加其选择权是一项明智之举。”

这种选择权能否成为持久的解决方案，将取决于比特币价格、市场状况，以及Strategy能否在不削弱MSTR核心投资理念——即长期比特币投资论点——的前提下创造流动性。