斯坦福大学研究：Polymarket的比特币交易在最后10秒内存在操纵行为

令人瞩目的新发现

根据斯坦福大学管理科学与工程系的David Dai和Ruizhe Jia，以及新加坡管理大学李光前商学院的Shihao Yu共同进行的一项新研究，Polymarket最快的比特币投注产品显示出系统性结算操纵的迹象。

这份题为《预测市场中的结算操纵》的工作论文，分析了自2026年2月12日推出至4月期间约16,000份5分钟期比特币涨跌合约。 这些合约以Chainlink预言机为结算基准，该预言机汇总了各大交易所的现货价格，这意味着只要能在最后时刻推动现货价格波动，就能决定哪一方的投注能获得回报。 在描述利润时，作者写道，操纵者在“被操纵的交易周期中获利820万美元，而在其余周期中则收支平衡”。

操作机制很简单：交易者买入五分钟合约的“上涨”方，然后在投注窗口关闭前几秒，向币安现货市场（按交易量计全球最大的加密货币交易所）发出激进的买单。 由于币安的中间价——用研究人员的话说——“与预言机”结算价相差“约2.5个基点”，因此哪怕是微小的价格波动都可能逆转结算结果。

最后10秒的反复模式

这些“指纹”在订单簿中显露无遗：自五分钟合约推出以来，每次收盘前最后10秒内，币安的净订单流量较推出前水平飙升约50%。这些订单涌入既集中又具有明确方向性，且恰好在投注窗口到期时出现。

这种行为虽罕见但利润丰厚，在约24.3万名交易者中，仅有821人（约每300人中就有1人）表现出明显的操纵模式。 与此同时，损失并未平均分摊，93%的亏损由散户承担——在被操纵的结算中，他们实际上充当了输方市场的流动性提供者。

延长结算周期作为解决方案

研究人员观察到，在 Polymarket 的 15 分钟比特币合约中，操纵迹象“显著减弱”，这表明更长的结算周期使得操纵交易的成本过高，难以可靠地实施。他们提出的首要政策建议就是延长合约期限。

这一研究结果公布之际，预测市场行业正处于一个微妙的时刻，尤其是随着加密原生价格投注已成为该行业增长最快的细分领域之一——近几个月来，交易者在Polymarket、Kalshi和Myriad等平台上针对比特币价格走势的投注总额已超过1亿美元。

与此同时，按交易量计最大的平台 Polymarket 正计划于 2026 年第四季度进行代币空投，此次空投将使其结算设计的完整性受到更广泛的关注。

目前，Polymarket和Chainlink均未就该论文的发现公开回应，而作者们也并未指称该平台本身存在任何违规行为。该平台是否会调整其结算设计，目前仍是未知数。