新的 RWA 迷因币元叙事让传统金融（TradFi）CEO 们怒火中烧

Robinhood Chain 于 7 月 1 日上线，作为一个围绕代币化美国股票构建的 Arbitrum Orbit 二层区块链。其股票代币（Stock Tokens）由 Robinhood Assets (Jersey) Limited 发行，并以托管持有的真实股票 1:1 作支撑。它们提供经济敞口与股息，但不提供投票权或受益所有权，也不向美国人士提供。

一个新的迷因币从一只股票开始

上线后大约两周内，Robinhood Chain 在很大程度上看起来像是另一个用于迷因币投机的场所。随后出乎所有人意料，发射平台 long.xyz 与 Bankr 引入了一项功能，催生了交易者所称的 RWA meta。

RWA 指现实世界资产（real-world asset），是加密圈对在区块链上表示股票、商品、债券等传统资产的简称。但这种特定玩法更进一步：用户不只是交易代币化股票，而是把它变成交易一种完全独立的迷因币所需的“货币”。

其运作方式如下。

创建者发行一个新的迷因币，并从大约 90 到 190 种可用的股票代币中选择一种，如 NVDA、HIMS、AMC 或 MSTR。通常，新加密代币会与以太坊或与美元挂钩的稳定币交易。在 Robinhood 的 RWA 设定下，其主要 Uniswap v4 流动性池则变为“迷因币/股票代币”。

设想一个名为 MEME 的新代币，与代币化 AMC 配对。想买 MEME 的交易者首先需要 AMC 股票代币。交易者先获取代币化 AMC，然后把它送入 MEME/AMC 池中，以换取 MEME。

这部分 AMC 在交易后并不会消失，而是留在流动性池里。随着更多交易者买入 MEME，不断堆积的代币化 AMC 股票会被锁在池中，而 MEME 则向相反方向流出。

迷因买盘开始抽干股票代币的流通量

这种结构同时产生两种效应。

首先，每一次 MEME 的买入都会对代币化 AMC 形成需求并制造交易量，因为交易者必须先持有 AMC 才能进入迷因交易。迷因币实际上成了 Robinhood 现实世界资产市场的“成交量引擎”。

其次，激进的迷因买盘可能会把相当一部分股票代币的可用供应吸入单一流动性池中。这很关键，因为这些封装代币在链上的供应量，可能相较于美国市场中数以亿计的真实流通股极其微小。

到 9 月 2 日，这一策略开始升温。迷因币-股票配对的成交量录得 2.17 亿美元，而直接股票代币市场为 1.27 亿美元。更早的浪潮包括与 NVDA 配对的 Artificial Inu、与 MSTR 配对的 Saylormoon，以及与 MSFT 配对的 Clippy XP。

BONER 锁定了 53% 的代币化 HIMS

BONER 展示了当反馈回路全速运转时会发生什么。

该迷因币约在 8 月 20 日于 long.xyz 上线，并与代币化的 Hims & Hers 配对。在大约 10 天里，交易者将当时流通的 58,714 枚代币化 HIMS 中的 31,198 枚推入 BONER/HIMS 池。

这相当于链上全部流通量的 53%。另有 1,424 枚 HIMS 位于其他迷因币池中，使得可用于普通交易的代币大约剩下 20,300 枚。

另一方面，真实的 Hims & Hers 股票约有 2.33 亿股。与实际公司相比，区块链市场几乎可以忽略不计。理解接下来发生的事，这一差异至关重要。

华尔街休市，封装代币开始脱锚

Robinhood 仅允许持牌的授权参与方（authorized participants）铸造或销毁股票代币。这些参与方只有在纽约证券交易所开市期间才能铸造新代币。

而加密市场不遵循同样的时间表。

当华尔街在周五收市后，迷因币仍可在周六与周日继续交易，但股票代币的供应将被固定。如果足够多的 HIMS 已经被停放在 BONER/HIMS 中，那么仍想获得更多 HIMS 的交易者，就只能争夺所剩无几的浅薄供给。

纽交所于 8 月 28 日周五收市时，真实的 Hims & Hers 股价为 28.84 美元。收市后有少量销毁操作，链上供应为 15,226.8 枚 HIMS 代币。周六和周日无法新增铸造。

到周日傍晚，大部分剩余的自由流通量都躺在 BONER 池中。常规的 HIMS/USDG 市场深度只有几十枚代币。

少量交易把代币化 Hims 推到 100 美元以上

自动化做市商（AMM）使这种结构尤其波动。AMM 不像传统证券交易所那样撮合单个买卖盘，而是根据流动性池内各资产的剩余数量来计算价格。

当其中一侧极度稀缺时，相对不大的买入也可能引发巨大的价格变化。

周日 23:36 UTC，代币化 HIMS 打印出 61.15 美元，相较真实股票周五收盘价溢价 112%。另有报告称，在仅数万美元成交量下，小时高点达到 132.64 美元。

有趣的是，Hims & Hers 本身并未做任何能支撑该涨幅的事情。其在 Ondo 上更大的代币化市场仍在跟踪真实股价。被挤压的是 Robinhood 周末的薄封装代币，而不是标的公司。

周一打开闸门

Robinhood 的隔夜股票交易时段在周一 00:00 UTC 开启，授权参与方重新掌握主动权。

首笔 1,000 枚代币的铸造发生在 00:43:30 UTC。12 分钟内，溢价从约 93% 崩至约 12%。到 01:59 UTC，代币化 HIMS 报 29.31 美元。

从午夜到 09:54 UTC，共有 18,750 枚新代币在 294 次事件中被铸造，使供应量翻倍有余。做市钱包把新增库存卖向溢价市场。

其经济激励非常直接：授权参与方可以在接近 29 美元买入真实 HIMS，按 1:1 铸造对应的股票代币，再将这些代币卖到链上报价更高的市场。新供应会持续涌入，直到价差小到不值得交易为止。

这不是 Gamestop 式的逼空

周一的回归揭示了围绕 RWA meta 的最大误解。

将代币化 HIMS 锁在 BONER 中，并不会迫使真实 Hims & Hers 股票的做空者回补。Robinhood 股票代币是泽西发行的证券，提供的是经济敞口，而非公司过户代理处登记的真实 HIMS 股票，也无法交割进入传统的股票借贷簿。

规模也否定了逼空论。全部代币化 HIMS 的流通量只占真实公司的极小一部分，大约也仅相当于其披露空头比例的 0.1%。

交易者挤压的是封装代币在周末的流通量。

由于供应在短期内受限，股票代币可能被打压或暴涨至数倍于其内在对应价值。铸造一旦恢复，套利者就会把新铸造的代币卖入溢价，封装代币随即向真实股价回归。

反过来，迷因币未必会因此被砸盘。HIMS 重新锚定后，BONER 当天仍上涨超过 1,000%，因为迷因买家定价的是注意力与叙事，而非 Hims & Hers 的价值。

AMC 把交易演变成一场公司对抗

同样的 RWA meta 现已通过一个名为 MEME、与代币化 AMC 配对的代币，触及 AMC Entertainment。

据称，MEME 24 小时成交量达到 7,350 万美元，在股票-迷因币组别中最高；市值约 5,600 万美元，其主流动性池约有 260 万美元。

随后 AMC CEO Adam Aron 强势出击。

Aron 表示 AMC 与 Robinhood 的代币毫无关联，不认可这些代币，并质疑一个泽西产品如何能在未进行美国证券注册的情况下使用 AMC 的名称。他后来称该系统为“虚构的合成股票市场”，要求 Robinhood 停止交易 AMC 股票代币，并称将有外部法律顾问及美国证券交易委员会（SEC）介入。

Robinhood CEO Vlad Tenev 回应称：“担心什么？”首席法务官 Dan Gallagher（前 SEC 委员）也予以反驳，称 Robinhood 不会停止。Robinhood 的立场是：股票代币已明确披露为泽西发行的产品，提供的是经济敞口而非对标的股票的所有权。

争议反而成为下一轮迷因周期的燃料

离奇的是，这场争斗本身也成了交易的一部分。

AMC 在迷因股市场本就具有巨大的文化意义。Aron 的批评、Tenev 的回应以及 Gallagher 的公开反击，为交易者提供了新的叙事。围绕该争议的衍生迷因币代号随之出现，把关于代币化的争论变成了 Aron 正在抨击的市场的营销素材。

这揭示了 Robinhood RWA meta 的另一半：股票代币提供机制，而迷因币提供分发。

每一位新进场的迷因买家都必须先买入代币化股票。这些购买在副产品意义上制造了 RWA 的成交量。随后代币在迷因池中累积，减少自由流通量，使剩余的股票代币市场更容易被推动。

真正的优势属于能铸造的人

最终形成了三层叠加交易。

发射平台与创建者在交易者追逐迷因币时收取费用。迷因买家为股票代币制造需求，并可能抽干其可用流通量。然后，如果封装代币远高于标的股票，授权参与方便能在铸造恢复时获得结构性套利机会。

最后一类参与者拥有普通迷因交易者没有的优势：获取新增供应的能力。

因此，周末出现 100 美元的代币化 AMC 或 132 美元的代币化 HIMS，并不意味着真实股票周一也会走到那里。一旦授权参与方能够再次铸造，形势就很明显了：他们可以买入更便宜的真实资产，并将新创建的封装代币卖入被抬高的链上市场。

Robinhood 的 RWA 实验面临下一次考验

更广泛的意义在于：Robinhood 围绕代币化传统资产构建了一条无许可区块链，而交易者几乎立刻就找到了把这些资产当作迷因币赌场计价货币的方式。

这种结构已经产生了影响。到 9 月初，迷因币-股票配对的成交量已超过直接股票代币市场，而 BONER 的案例表明，锁定一层薄封装代币中的显著份额，如何能让周末价格彻底脱轨。

接下来会怎样，谁也说不准。AMC 的对抗可能带来更多法律或监管层面的审视，而交易者也可能继续把新迷因币与任何能提供最佳叙事的代币化股票配对。

不过，在市场设计改变之前，另一场狂飙仍在牌面上。迷因交易者可以在华尔街休市时把股票代币吸入流动性池，制造令人瞠目结舌的稀缺成交价。当传统市场重新开市，授权铸造方就能打开闸门，收割溢价，并把封装代币拉回接近真实股价。

迷因币或许还能继续狂奔。所谓的股票逼空，则是另一回事。