Strategy 的 Phong Le 解释他们为何在 6 万美元时卖出比特币，又在 8 万美元时买入

低卖高买？Le 说这才是问错了问题

今年夏天，Strategy 在 60,000 至 65,000 美元区间卖出了约 7,000 枚 BTC，但随后在 8 月 24 日至 8 月 30 日之间，以平均 80,318 美元的价格斥资 3.697 亿美元买入 4,603 枚比特币。从账面上看，这似乎是绝对最糟糕的一笔交易，但 Phong Le 并不这么认为。

本周在 Bloomberg Crypto 节目中，Strategy 的首席执行官将这次出售称为“在当时卖出比特币以为我们的一些 Stretch 股息提供资金，是正确的交易”，这里指的是 STRC（该公司的浮动利率优先股）。他进一步指出：

“在当前这个时间点，以溢价卖出 MSTR 来买入比特币是正确的交易。我们并不会专门围绕比特币价格来做决策。”

该公司的规则似乎围绕资本成本展开：也就是当股票相对其持有的币存在溢价时卖出股权；而只有当股权成为更昂贵的选择时，才会动用比特币。卖出 Le 所称的“极少量”份额（持仓的不到 1%），在无需以低价增发股份的情况下，就覆盖了优先股股息。

暂停买入换来了什么

这段为期 10 周的买入冻结并非无所作为。Le 透露，在此期间 Strategy 的净债务从约 70 亿美元降至零，同时公司建立了约 70 亿美元的现金储备。Bitcoin.com News 曾于 8 月 24 日报道，Strategy 在持仓冻结于 840,447 枚 BTC 的情况下，已囤积 66.9 亿美元现金。

一周后，公司宣布了这笔4,603 枚的买入，资金来自 6.028 亿美元的按市价发行（ATM）股票出售，并称其目前净杠杆为 0.0%。公司还回购了 1.518 亿美元的 STRC。

Le 将这一结果称为“防弹的资产负债表”，其论点是：一家净负债为零、账上有 70 亿美元现金的公司，无论比特币接下来价格如何波动，都不可能成为被迫卖出的一方。

算一算

• 往返交易：以 62,500 美元的中位数卖出 7,000 枚 BTC 可筹得约 4.37 亿美元；以 80,318 美元买回同样数量的币则需约 5.62 亿美元。差额约 1.25 亿美元，按今天的价格计算，大约相当于 1,500 枚比特币的购买力。
• 持仓：8 月买入后，Strategy 持有 845,050 枚 BTC，购买成本为 637.3 亿美元，单枚均价 75,412 美元。按比特币当前约 79,700 美元的价格计算，这批持仓价值约 673 亿美元，账面盈利接近 36 亿美元。
• 大家都在转发的图表：一张盈亏可视化图（绘制时比特币价格在 81,000 美元以上）显示未实现收益为 49.3 亿美元。这意味着其从今年早些时候超过 100 亿美元的账面亏损，在大约六周内转为正值。之所以能如此迅速翻转，是因为比特币每变动 1,000 美元，如今就会让 Strategy 的资产负债表波动 8.45 亿美元。
• 比例：Le 表示，公司在 2026 年 8 月已买入约 175,000 枚 BTC、卖出约 7,000 枚，买入速度是卖出的 25 倍。单看卖出规模似乎很大，但与全年累计买入相比则显得很小。

总之，Strategy 付出了大约 1.25 亿美元的代价，以避免在不利价格下稀释股东权益，并将债务归零。这是否值得，取决于当下一次回撤来临时，一张干净的资产负债表究竟值多少钱。

展望未来，Le 表示在公司进入他所认为“相当强劲的牛市”之际，他并不预期 Strategy 会卖出比特币，并重申公司“净买入为主”。投资者则没那么确信。在因对其持币采用公允价值会计处理而录得82.2 亿美元第二季度亏损之后，MSTR 年初至今下跌约 22%。