Kalshi vượt dự đoán về tổng điểm NFL, nhưng thua Fanduel ở kèo thắng thua

Lợi thế dựa trên tổng điểm, được đo lường trước khi trừ phí

Jordan Bender và Isabelle Slavin của Citizens JMP Securities đã theo dõi mức giá trước trận vào chiều thứ Sáu trước Tuần 1 NFL, bao gồm tỷ lệ cược và tổng điểm trên 28 điểm dữ liệu tại Fanduel, DraftKings và Kalshi. Điểm nhấn của họ là sàn giao dịch đã thắng: tỷ lệ hoa hồng ngụ ý của Kalshi ở mức 4,32%, thấp hơn so với 4,44% của Fanduel và 4,51% của Draftkings. Một năm trước, Kalshi đã tụt hậu so với cả hai đối thủ từ 30 đến 40 điểm cơ bản trong suốt mùa giải NFL.

Về kết quả trận đấu, Fanduel tính phí 4,08% và Kalshi 4,14%, trong khi DraftKings đứng thứ ba với 4,31%. Đối với kèo trên/dưới, Kalshi tính phí 4,50% so với 4,71% của DraftKings và 4,80% của Fanduel. Con số 4,32% được đề cập là trung bình đơn thuần của hai chỉ số này của Kalshi, có nghĩa là lợi thế của sàn giao dịch này nằm ở mảng kèo tổng điểm. Con số 4,84% được trích dẫn là mức vig ngụ ý của Kalshi trong mùa giải trước phản ánh mức trung bình cả mùa giải trong 17 tuần; mức giá của tuần 1 năm 2025 là 5,31%, khiến mức cải thiện tương đương là 99 điểm cơ bản thay vì 52.

Kalshi không tính biên lợi nhuận vào giá như các nhà cái thể thao; thay vào đó, sàn này thu phí giao dịch trên mỗi giao dịch. Citizens báo cáo khoản phí này riêng biệt, với mức trung bình $1,62 cho mỗi 100 hợp đồng trên các thị trường được theo dõi (1,6% đối với kết quả và 1,8% đối với kèo trên/dưới trong Tuần 1). So sánh mức hoa hồng cho cược xiên được nêu là “trước khi tính đến phí giao dịch”. Bản ghi chú không đề cập điều tương tự đối với các con số của cược đơn, nhưng không có nội dung nào trong đó cho thấy điều ngược lại, và khi Citizens thực hiện phân tích này vào tháng 9 năm 2025, họ đã so sánh hai nền tảng này khi đã bao gồm phí và kết luận rằng Kalshi đắt hơn. Dựa trên số liệu của năm nay, nếu tính thêm phí, Kalshi sẽ có tỷ lệ vig cao hơn cả hai nhà cái trên cả hai loại cược.

Các cược kết hợp (combos) hoặc cược xiên (parlays) cho thấy khoảng cách thậm chí còn lớn hơn, khi tỷ lệ hoa hồng của Kalshi cho cược kết hợp là 23,8% so với 22,0% tại cả hai nhà cái, được tính toán dựa trên 14 điểm dữ liệu bằng cách lấy trung bình của tỷ lệ "over" và đội được đánh giá cao hơn trong mỗi trận đấu. Cả hai bên đều cải thiện so với mùa giải trước (Kalshi từ 25,9%, Fanduel từ 24,4%, DraftKings từ 25,0%) nhưng các nhà cái cải thiện nhanh hơn. Chênh lệch so với Fanduel đã tăng từ 150 điểm cơ bản lên 180. Bender và Slavin đang theo dõi xem liệu việc Kalshi áp dụng phí tạo lập thị trường cho cược kết hợp vào tháng 8 có làm thay đổi chênh lệch hay không – vào tháng 8, lịch trình công bố chính thức của sàn giao dịch này không liệt kê điều chỉnh này.

Citizens mô tả xu hướng này là tự củng cố lẫn nhau, lập luận rằng khối lượng giao dịch cao hơn, sự tham gia sâu rộng hơn và sự cạnh tranh giữa các nhà cung cấp thanh khoản sẽ thu hẹp chênh lệch giá, từ đó thu hút thêm giao dịch, khiến chênh lệch giá thu hẹp hơn nữa. Kalshi đã lập kỷ lục hàng ngày liên tiếp vào cuối tuần với 2,426 tỷ USD và 2,433 tỷ USD, thu về hơn 32 triệu USD phí trong hai ngày, trong đó cược parlays chiếm hơn một nửa tổng số. Những người đặt cược đã thua lỗ 2,1 triệu USD trước khi trừ phí vào Chủ nhật và 15,2 triệu USD sau khi trừ phí; đối với cược xiên, con số này là 200.000 USD trước khi trừ phí và 4,1 triệu USD sau khi trừ phí.

Citizens cũng lập luận rằng hiện tượng "cạnh tranh nội bộ" giữa các nhà cái thể thao được cấp phép "không trở nên tồi tệ hơn và có thể đang giảm bớt", rằng người chơi đang chia nhỏ nguồn vốn thay vì chuyển sang nhà cái khác, và rằng Kalshi "chủ yếu thu hút một nhóm người chơi vốn có thể đặt cược tại các nhà cái nước ngoài". Điều này trái ngược với lập luận mà Hiệp hội Trò chơi Mỹ (AGA) đưa ra trong tháng này khi dự báo mùa giải cá cược NFL đầu tiên không tăng trưởng kể từ năm 2018 và đổ lỗi cho các thị trường dự đoán về điều này.

Một phần bối cảnh của phân tích này là Citizens JMP đánh giá DraftKings, Flutter, PENN và Rush Street ở mức “Outperform” (Vượt trội so với thị trường) và MGM ở mức “Market Perform” (Phù hợp với thị trường). Công ty này tham gia giao dịch trên bốn trong số năm công ty này, và đã nhận được thù lao ngân hàng đầu tư từ DraftKings và MGM trong 12 tháng qua. Citizens JMP là nhà quản lý hoặc đồng quản lý các đợt chào bán cổ phiếu ra công chúng cho PENN và Rush Street trong cùng kỳ, và tuyên bố rằng họ dự kiến sẽ tìm kiếm khoản thù lao từ hoạt động ngân hàng đầu tư từ cả năm công ty này trong vòng ba tháng tới. Kết luận của họ là các sàn giao dịch cá cược “không phải là mối đe dọa cạnh tranh đối với lợi nhuận của các nhà khai thác hiện tại”, đồng thời nêu tên từng công ty trong số đó.