Farside Investors cho rằng sản phẩm cổ phiếu ưu đãi STRC của Strategy tiềm ẩn những rủi ro cấu trúc liên quan đến cơ chế lãi suất linh hoạt và cơ chế ổn định giá. Lời chỉ trích này được đưa ra trong bối cảnh Strategy đang chuyển hướng sang quản lý bảng cân đối kế toán chủ động, bao gồm dự trữ bằng đô la, mua lại cổ phiếu ưu đãi và khả năng bán bitcoin.
Farside cảnh báo kế hoạch chia cổ tức STRC 12% của Strategy có thể làm suy yếu niềm tin của nhà đầu tư
TÁC GIẢ
CHIA SẺ
Điểm chính
- Farside cho rằng cơ chế định giá 100 USD của STRC có thể bị suy yếu nếu Strategy tăng lãi suất.
- Strategy có kế hoạch mua lại trái phiếu, lập dự trữ bằng đô la và có thể bán BTC để quản lý rủi ro.
- STRC đã giao dịch ở mức gần 75 USD trước khi phục hồi, trong khi Farside kêu gọi thực hiện mua lại hoặc chuyển sang SOFR.
Strategy điều chỉnh chiến lược Bitcoin khi Farside thách thức mô hình hỗ trợ giá STRC
Động thái của Strategy nhằm tạo ra Khung vốn tín dụng kỹ thuật số (Digital Credit Capital Framework) đã làm gia tăng sự giám sát đối với một trong những công cụ tài chính phức tạp nhất của công ty: STRC.
Farside Investors, một công ty tư vấn đầu tư của Anh, lập luận rằng cơ chế ổn định giá của STRC về cơ bản là không ổn định. Sản phẩm này chủ yếu được phát hành ở mức khoảng 100 USD, kèm theo một cơ chế nhằm hướng giá thị trường trở lại mức đó.
Về lý thuyết, nếu STRC giao dịch dưới $100, Strategy có thể tăng cổ tức để hỗ trợ giá. Nếu giá giao dịch trên $100, công ty có thể giảm cổ tức. Farside cho rằng cấu trúc này tạo ra một vòng lặp phản hồi nguy hiểm. Nếu nhà đầu tư ngày càng lo ngại về rủi ro tín dụng của Strategy, giá STRC có thể sụt giảm. Việc tăng cổ tức để hỗ trợ giá có thể làm gia tăng áp lực về dòng tiền và làm suy yếu niềm tin hơn nữa.
Công ty cũng lưu ý rằng mức cổ tức là tùy ý, không tự động. Điều này mang lại sự linh hoạt cho Strategy, nhưng cũng tạo ra sự không chắc chắn cho các nhà đầu tư đang cố gắng định giá chứng khoán này.
Tính Linh Hoạt của Lãi Suất Tạo Ra Khoảng Cách Định Giá
Farside cho biết việc vay vốn với lãi suất 11,5% để mua bitcoin trông không hấp dẫn về mặt tài chính cơ bản. Ngay cả khi bitcoin có hiệu suất tốt trong dài hạn, giá của nó có thể không tăng đủ ổn định để bù đắp chi phí đó mà không buộc phải bán tài sản trong các thị trường suy yếu.
Phân tích chỉ ra sự chênh lệch định giá rõ rệt. Nếu nhà đầu tư giả định STRC tiếp tục chi trả đầy đủ mức lãi suất 11,5%, công cụ tính toán của Farside định giá chứng khoán này ở mức khoảng $144 với tỷ lệ chiết khấu 8%.
Tuy nhiên, STRC không phải là trái phiếu lãi suất cố định. Strategy có quyền giảm lãi suất danh nghĩa 25 điểm cơ bản mỗi tháng, có thể xuống đến mức Lãi suất Tài trợ Qua Đêm Có Bảo Đảm (SOFR), mà Farside ước tính ở mức khoảng 3,6%. Dựa trên giả định đó, công cụ này được định giá khoảng $55.
Khoảng cách đó giải thích tại sao STRC khó định giá. Nó không được phát hành ở mức $55 hay $144, mà là khoảng $100, có nghĩa là các nhà đầu tư thực chất đang mua vào sự không chắc chắn về chính sách lãi suất coupon trong tương lai và độ tin cậy của cơ chế ổn định giá.
Gần đây, STRC đã được giao dịch ở mức khoảng 75 USD, thấp hơn khoảng 25% so với giá mục tiêu, trước khi phục hồi lên 86 USD. Farside cho rằng điều này cho thấy cơ chế ổn định đã thất bại, hoặc ít nhất là không còn hoạt động như các nhà đầu tư mong đợi.
Chiến lược chuyển từ vai trò người mua sang vai trò người quản lý
Lời chỉ trích này xuất hiện trong bối cảnh Strategy đang áp dụng một khung vốn rộng hơn. Công ty có kế hoạch xây dựng dự trữ bằng đồng USD, tăng cổ tức STRC lên 12%, mua lại chứng khoán ưu đãi với mức chiết khấu và cho phép bán bitcoin để hỗ trợ tài trợ cho cổ tức và dự trữ.
Điều này đánh dấu một sự chuyển hướng đáng chú ý. Trong nhiều năm qua, Strategy đã phát hành cổ phiếu với mức giá cao hơn giá trị nắm giữ bitcoin của mình và sử dụng số tiền thu được để mua thêm BTC. Với việc giá cổ phiếu hiện đang giao dịch gần với giá trị tài sản nắm giữ, mô hình này đã trở nên kém hiệu quả hơn.
Andrei Grachev, đối tác quản lý tại DWF Labs, cho biết công ty không còn đơn thuần là một nhà mua bitcoin một chiều. Ông mô tả sự thay đổi này là một quá trình chuyển đổi có chủ đích chứ không phải là một đợt bán tháo, nhưng nó biến nguồn cầu bitcoin lớn nhất từ phía doanh nghiệp thành một nhà bán tiềm năng. Ông bình luận:
Strategy đang thực hiện một chiến lược mới với bitcoin: chuyển đổi nó từ một khoản dự trữ chỉ đơn thuần được giữ mà không bao giờ động đến, sang một tài sản được quản lý chủ động, bao gồm việc bán ra, mua lại và huy động vốn khi cần thiết để tối ưu hóa bảng cân đối kế toán. Tài sản này vẫn giữ vai trò trung tâm; tuy nhiên, cách thức quản lý xung quanh nó đã thay đổi hoàn toàn.
Farside nhận thấy hai giải pháp dài hạn khả thi: mua lại STRC hoặc từ bỏ cơ chế ổn định giá và chuyển lãi suất sang SOFR. Không làm gì có thể dễ dàng hơn trong ngắn hạn, nhưng công ty cho rằng điều đó chỉ làm trì hoãn vấn đề.
Đối với các công ty quản lý kho bạc Bitcoin, thông điệp đã rất rõ ràng. Thị trường đang chuyển từ việc tích lũy bằng mọi giá sang kỷ luật bảng cân đối kế toán, quản lý thanh khoản và niềm tin của nhà đầu tư.
Bài viết này được dịch từ tiếng Anh bằng AI. Phiên bản gốc bằng tiếng Anh là nguồn có thẩm quyền; các bản dịch tự động có thể chứa thông tin không chính xác, đặc biệt là trong thuật ngữ pháp lý và quy định.
