Danh mục đầu tư Bitcoin của Strategy đặt ra câu hỏi then chốt: Ngoài việc bán BTC, nó còn có thể làm gì khác?

Tại sao việc bán Bitcoin lại trở thành mối quan tâm chính

Áp lực gia tăng sau nhiều tuần căng thẳng leo thang trong cơ cấu cổ phiếu ưu đãi của Strategy, theo báo cáo nghiên cứu ngày 3 tháng 7 của Alex Thorn, Trưởng bộ phận nghiên cứu toàn cầu tại Galaxy Digital. STRC, chứng khoán ưu đãi chính của công ty, vốn được kỳ vọng giao dịch quanh mức $100 nhưng đã giảm xuống $71,25 vào ngày 26 tháng 6 khi giá bitcoin sụt giảm và dự trữ tiền mặt của công ty suy giảm.

Sự sụt giảm mạnh này buộc các nhà đầu tư phải đối mặt với một câu hỏi khó khăn và ngày càng cấp bách về bước đi tiếp theo của Strategy. Liệu Strategy sẽ bán BTC, phát hành thêm cổ phiếu phổ thông hay cắt giảm cổ tức ưu đãi? Mỗi phương án đều tiềm ẩn rủi ro cho các nhóm nhà đầu tư khác nhau. Việc bán bitcoin có thể làm tổn hại đến câu chuyện dài hạn về BTC của Strategy, trong khi việc phát hành cổ phiếu phổ thông có thể làm loãng quyền lợi của các cổ đông nắm giữ cổ phiếu niêm yết (mã chứng khoán: MSTR).

Strategy đã phản hồi bằng Khung Chiến lược Vốn Tín dụng Kỹ thuật số gồm năm phần. Khung này bao gồm chính sách dự trữ bằng đồng USD, chính sách cổ tức STRC được điều chỉnh, ủy quyền mua lại 1 tỷ USD cổ phiếu ưu đãi, ủy quyền mua lại 1 tỷ USD cổ phiếu MSTR và chương trình chuyển đổi BTC thành tiền mặt. Strategy cũng đã tăng tỷ lệ cổ tức hàng năm của STRC từ 11,5% lên 12%.

Liệu Strategy có giành được đủ thời gian?

Thị trường ban đầu phản ứng tích cực với động thái này. Cổ phiếu MSTR tăng 12,6% sau thông báo, trong khi STRC tăng 12,2%. Sau đó, STRC giao dịch ở mức gần 87 USD, vẫn dưới mệnh giá nhưng cao hơn nhiều so với mức thấp gần đây.

Thorn đánh giá cuộc cải tổ này là hữu ích nhưng chưa đầy đủ. Ông viết:

“Đây là một động thái thông minh của Strategy, nhưng có thể không giải quyết triệt để các vấn đề cơ cấu.”

Ông bổ sung rằng “theo một nghĩa nào đó, động thái của Strategy hôm thứ Hai chỉ đơn thuần là ‘đẩy vấn đề sang một bên’. Nhưng Strategy đã đẩy vấn đề đi khá xa.”

Khoảng thời gian thở phào thêm này rất quan trọng vì vấn đề nằm ở thanh khoản, chứ không phải tổng tài sản. Strategy nắm giữ 847.363 BTC, trở thành một trong những tổ chức nắm giữ bitcoin lớn nhất thế giới. Bằng cách huy động hơn 1 tỷ USD thông qua việc bán cổ phiếu phổ thông và thiết lập chính sách dự trữ tiền mặt tối thiểu trong 12 tháng, công ty đã nâng mức bảo đảm tiền mặt lên khoảng 17 tháng.

Strategy có thể làm gì thay vì bán BTC?

Câu hỏi lớn nhất hiện nay là Strategy sẽ sử dụng sự linh hoạt mở rộng này như thế nào. Thorn cho biết “phần gây tranh cãi nhất trong thông báo là chương trình ‘thanh khoản hóa BTC’”, bởi vì nó cho phép công ty có quyền bán bitcoin nếu cần thiết.

Thay vào đó, Giám đốc nghiên cứu của Galaxy Digital lập luận rằng Strategy nên tìm kiếm các phương án khác để huy động tiền mặt. “Strategy nên tìm cách tạo ra thu nhập từ kho Bitcoin mà không nhất thiết phải bán Bitcoin giao ngay,” Thorn nhấn mạnh.

Ông đề xuất chỉ sử dụng một phần nhỏ trong số Bitcoin mà công ty đang nắm giữ thông qua các chiến lược cho vay thận trọng hoặc giao dịch quyền chọn, đồng thời khẳng định:

“Điều đó có thể có nghĩa là cho vay một phần nhỏ, được tách biệt của bitcoin theo các điều khoản thận trọng, hoặc có thể là các chiến lược quyền chọn nhằm tận dụng biến động giá trong khi vẫn giữ lại phần lớn tiềm năng tăng giá.”

“Đây có thể là các giao dịch được cấu trúc nhằm biến một phần tài sản thành tiền mặt đồng thời hạn chế rủi ro đối tác, rủi ro lưu ký và rủi ro thời gian,” ông bổ sung.

Tại sao tính linh hoạt có thể định hình bước đi tiếp theo của chiến lược

Những phương án thay thế này không phải là không có rủi ro. Cho vay bitcoin mang lại rủi ro đối tác, trong khi các chiến lược quyền chọn có thể hạn chế một phần tiềm năng tăng giá. Tuy nhiên, một chương trình khiêm tốn và được quản lý chặt chẽ có thể tạo ra thu nhập định kỳ bằng đô la Mỹ đồng thời vẫn giữ lại phần lớn lượng bitcoin mà Strategy đang nắm giữ.

Việc tái cơ cấu của Strategy mang lại cho công ty sự linh hoạt hơn và dường như đã giảm bớt những lo ngại về nguồn vốn trước mắt. Tuy nhiên, công ty vẫn phải đối mặt với các nghĩa vụ ưu tiên lớn và 6,7 tỷ USD trái phiếu chuyển đổi chưa thanh toán đáo hạn vào năm 2027 và 2028. Thorn kết luận:

“Dù vậy, chúng tôi tin rằng Strategy đã đưa ra quyết định sáng suốt khi tăng cường tính linh hoạt.”

Liệu khả năng linh hoạt đó có trở thành giải pháp lâu dài hay không sẽ phụ thuộc vào giá bitcoin, điều kiện thị trường và khả năng Strategy có thể tạo ra thanh khoản mà không làm suy yếu luận điểm đầu tư dài hạn vào bitcoin – yếu tố đã định hình MSTR.