Пропозиція MSCI може призвести до виключення Strategy та Metaplanet з індексів

Новий критерій націлений на компанії, що зберігають біткойни

Індексний провайдер MSCI розпочав консультації щодо нових критеріїв відбору для своїх глобальних індексів інвестувальних ринків (GIMI) — сімейства еталонних індексів, на які орієнтуються пасивні фонди по всьому світу з активами на трильйони доларів. Запропоновані правила дозволять відсіяти компанії з обмеженою операційною діяльністю порівняно з їхніми балансами — до цієї категорії входять корпорації, що утримують біткойни, основною діяльністю яких є утримання криптовалюти, а не ведення традиційного операційного бізнесу.

Цей критерій оцінює п’ять факторів, а саме: інтенсивність операційних активів, інтенсивність операційних витрат, генерування грошових потоків, зміни справедливої вартості та залежність від зовнішнього капіталу. Згідно із запропонованими пороговими значеннями, щоб залишатися у списку, компанія повинна мати операційні активи, що перевищують 20 % від загальних активів, операційні витрати — понад 5 %, позитивний операційний грошовий потік, зміни справедливої вартості — менше 5 % від загальних активів, а також залежність від капіталу — менше 20 %. Компанія, яка не пройде хоча б чотири з п’яти критеріїв, буде виключена зі списку.

Компанія Strategy, що котирується на біржі Nasdaq, очолювана Майклом Сейлором та володіє 840 447 біткойнами, не відповідає всім п’яти критеріям на основі своїх фінансових звітів, згідно з власним моделюванням MSCI. Окремий аналіз із використанням більш актуальних даних визначає Strategy, японську компанію Metaplanet та інвестиційну фірму Yellow Cake, що спеціалізується на урані, як компанії, які з найбільшою ймовірністю будуть виключені з індексу MSCI ACWI Investable Market Index.

Нарешті, щонайменше три інші компанії, пов’язані з цифровими активами, зокрема компанія Sharplink, що управляє запасами ефіру, потраплять до списку для подальшого перегляду, а не будуть негайно виключені.

На кону — мільярди від пасивних продажів

Ставки значні через те, наскільки великий обсяг пасивного капіталу відстежує індекси MSCI. Аналітики оцінюють потенційний тиск від вимушеного продажу лише для Strategy у розмірі від 1,8 до 2,0 млрд доларів у разі виключення акцій, оскільки індексні фонди та біржові фонди, що відтворюють бенчмарки GIMI, будуть змушені продати свої пакети акцій, щоб зберегти відповідність вимогам.

Раніше опублікована версія пропозиції викликала застереження з боку JPMorgan щодо того, що відтік капіталу може сягнути 2,8 млрд доларів, якщо MSCI діятиме самостійно, або навіть 8,8 млрд доларів, якщо інші великі провайдери індексів, такі як FTSE Russell та S&P Dow Jones, запровадять подібні критерії відбору.

Компанія Strategy публічно виступила проти цієї ініціативи, стверджуючи, що біткойн слід розглядати як легітимний резервний актив казначейства, а не як підставу для виключення з індексу, і приєдналася до коаліції інших компаній, що використовують біткойн у своїх казначейських операціях, які оскаржують запропоноване правило під час періоду збору коментарів MSCI.

Ця реакція відображає більш широку позицію галузі, яка поширюється з того часу, як MSCI вперше висунула цю ідею, а саме: компанія, що тримає біткойн замість готівки, золота або короткострокових облігацій, приймає казначейське рішення, яке не змінює суті її бізнесу, і не повинна зазнавати санкцій лише на цій підставі.

Час збігається з важким періодом для Strategy

Документ MSCI, наповнений пропозиціями, з’явився в незручний момент для Strategy, враховуючи, що компанія зафіксувала квартальний збиток у розмірі 8,2 млрд доларів після того, як раніше повідомляла про прибуток у 14 млрд доларів — така різка зміна зумовлена нереалізованими збитками від її біткойн-активів, оскільки ціна цього активу знизилася на початку 2026 року.

Генеральний директор Фонг Ле заявив, що Strategy планує відновити накопичення біткойнів пізніше цього року після паузи, а компанія запровадила нові показники звітності, зокрема «Чистий BTC на акцію» та «BTC Hurdle ARR», спрямовані на те, щоб показати інвесторам, скільки коштують її біткойн-активи після вирахування боргових зобов’язань та зобов’язань за привілейованими акціями.

Компанія Metaplanet, яка сформувала власний біткойн-резерв у розмірі приблизно 40 177 BTC і значною мірою побудувала свою стратегію за зразком Strategy, незважаючи на стрімке зростання, стикається з таким самим ризиком виключення з індексу. Обидві компанії стверджують, що їхні структури капіталу вже достатньо ефективно враховують ризик, пов'язаний з біткойнами, тому включення до індексу не повинно залежати від того, яка частка їхнього балансу припадає на операційні активи, а яка — на єдиний резервний актив.