Пітер Шифф заявляє, що стратегія більше не є спекулятивною ставкою на біткойн із використанням кредитного плеча, та попереджає акціонерів MSTR про безмежне розмивання акцій

Ставка Strategy на біткойн проходить випробування структурою капіталу

Акціонери Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) стикаються з двома протилежними сценаріями. Відновлення курсу біткойна може повернути MSTR привабливість як підсиленого проксі-інструменту, тоді як продовження випуску звичайних та привілейованих акцій може зменшити частку біткойна, що припадає на кожну акцію.

Економіст, прихильник золота та давній критик біткойна Пітер Шифф стверджує, що другий варіант стає все більш імовірним. У дописі від 16 липня на X він зазначив, що MSTR «більше не є левередженою ставкою на біткойн», і попередив, що подальший продаж акцій розмиє частку біткойна на одну звичайну акцію, приносячи вигоду кредиторам та інвесторам у привілейовані акції.

Дашборд Strategy в режимі реального часу показав, що компанія володіла 843 775 BTC загальною вартістю близько 54,13 млрд доларів, або 207 776 сатоші на акцію. Компанія також повідомила про борг у розмірі 6,75 млрд доларів та привілейовані цінні папери на суму 15,46 млрд доларів.

Кількість біткойнів на одну акцію дає аргументи обом сторонам

Аргумент Шиффа залежить не стільки від загального обсягу BTC у портфелі Strategy, скільки від того, чи продовжує біткойн на акцію зростати. Більший обсяг біткойнів у портфелі не означає автоматично більшої експозиції для власників звичайних акцій, якщо кількість розмитих акцій зростає швидше.

Останні дані є неоднозначними. Strategy повідомила про квартальну дохідність BTC на рівні -1,6%, що свідчить про ослаблення експозиції до біткойна на акцію протягом цього періоду. Однак її дохідність BTC з початку року залишилася позитивною на рівні 6,6%, що є контраргументом до твердження Шиффа.

Така розбіжність залишає суперечку невирішеною. Відновлення вартості біткойна на акцію підтримає фінансову модель Strategy, тоді як подальше падіння підкріпить аргументи на користь розмиття акцій.

Привілейовані зобов’язання підвищують ризики для власників звичайних акцій

Критика Шиффа також зосереджується на тому, хто отримує найбільшу вигоду від структури капіталу Strategy. Компанія повідомила про привілейовані цінні папери на суму 15,46 млрд доларів, включаючи STRC — свої безстрокові привілейовані акції, за якими виплачуються змінні річні дивіденди, рівень яких наразі встановлено на рівні 12%.

Strategy також може використовувати свій доларовий резерв для виконання зобов’язань щодо виплати відсотків та привілейованих дивідендів, а потім поповнювати цей резерв за рахунок операцій на ринках капіталу або продажу біткойнів. Це надає компанії гнучкість, але також залишає власників звичайних акцій більш вразливими до ризику розмивання акцій та ризику фінансування.

Наступним каталізатором стане оприлюднення фінансових результатів Strategy за другий квартал 30 липня. Оновлені дані щодо кількості акцій, кількості біткойнів на акцію та фінансової діяльності покажуть, чи MSTR все ще пропонує підвищену експозицію до біткойнів, чи більша частина вартості компанії спрямовується на користь пріоритетних інвесторів.