Нова «мета» мем-монет RWA доводить керівників традиційних фінансових установ до сказу

Robinhood Chain запущено 1 липня як блокчейн Arbitrum Orbit Layer-2, побудований на основі токенізованих американських акцій. Його токени акцій випускаються компанією Robinhood Assets (Jersey) Limited і забезпечені в співвідношенні 1:1 реальними акціями, що перебувають на зберіганні. Вони забезпечують економічну експозицію та дивіденди, але не надають права голосу чи бенефіціарного права власності, і не пропонуються резидентам США.

Нова мем-монета починається з акції

Протягом приблизно двох тижнів після запуску Robinhood Chain здебільшого виглядала як ще одна площадка для спекуляцій з мем-монетами. Потім, на загальний подив, платформи launchpad long.xyz та Bankr запровадили функцію, яка створила те, що трейдери називають «мета-RWA».

RWA — це абревіатура від «real-world asset» (реальні активи), криптографічний термін, що позначає представлення традиційних активів, таких як акції, сировинні товари та облігації, на блокчейні. Але ця конкретна операція йде ще далі. Замість того, щоб просто торгувати токенізованими акціями, користувачі перетворюють їх на валюту, необхідну для торгівлі цілком окремою мем-монетою.

Ось як це працює.

Розробник запускає нову мем-монету та обирає один із приблизно 90–190 доступних токенів акцій, таких як NVDA, HIMS, AMC або MSTR. Зазвичай новий криптотокен може торгуватися проти ефіру або прив’язаного до долара стейблкоіну. У рамках схеми RWA від Robinhood основним пулом ліквідності Uniswap v4 стає пара «мем-монета/токен акцій».

Уявіть собі новий токен під назвою MEME, спарений із токенізованими акціями AMC. Трейдер, який хоче отримати MEME, спочатку потребує токенів акцій AMC. Трейдер купує токенізовані акції AMC і надсилає їх до пулу MEME/AMC в обмін на MEME.

Цей AMC не зникає після угоди. Він залишається всередині пулу ліквідності. У міру того, як все більше трейдерів купують MEME, у пулі може накопичуватися все більша кількість токенізованих акцій AMC, тоді як MEME рухається у зворотному напрямку.

Купівля MEME починає витягувати токени акцій з обігу

Така структура створює одразу два ефекти.

По-перше, кожна покупка MEME створює попит і обсяг на токенізовані акції AMC, оскільки трейдерам потрібні акції AMC для входу в торгівлю мем-монетами. Мем-монета фактично стає двигуном обсягу для ринку реальних активів Robinhood.

По-друге, агресивне купівля мем-монет може «засмоктати» значну частину доступного обсягу токенів акцій в один пул ліквідності. Це має значення, оскільки обсяг цих «обгортків» у ланцюгу може бути мізерним порівняно з сотнями мільйонів реальних акцій, що торгуються на ринках США.

До 2 вересня ця стратегія набирала обертів. Пари «мем-монета — акція» зафіксували обсяг торгів у 217 млн доларів, порівняно зі 127 млн доларів на прямих ринках Stock Token. Раніше спостерігалися такі хвилі: Artificial Inu у парі з NVDA, Saylormoon — з MSTR та Clippy XP — з MSFT.

BONER заблокував 53% токенізованих HIMS

BONER продемонстрував, що відбувається, коли цикл зворотного зв’язку набирає повних обертів.

Ця мем-монета з'явилася приблизно 20 серпня на платформі long.xyz у парі з токенізованими Hims & Hers. Протягом приблизно 10 днів трейдери перевели 31 198 із 58 714 токенізованих HIMS, що на той момент перебували в обігу, у пул BONER/HIMS.

Це становило 53% від усього обігу в ланцюгу. Ще 1 424 HIMS перебували в інших пулах мем-монет, залишаючи приблизно 20 300 токенів доступними для звичайної торгівлі.

Натомість реальний акціонерний капітал Hims & Hers становив приблизно 233 мільйони акцій. Ринок блокчейну був лише похибкою округлення порівняно з реальним обсягом компанії. Ця різниця має вирішальне значення для розуміння того, що сталося далі.

Уолл-стріт закривається, а «обгортка» починає розриватися

Robinhood дозволяє випускати або спалювати токени акцій лише ліцензованим уповноваженим учасникам. Ці учасники можуть випускати нові токени лише під час роботи Нью-Йоркської фондової біржі.

Криптовалюта не має такого ж графіку роботи.

Коли Уолл-стріт закривається у п’ятницю, мем-монети можуть продовжувати торгуватися протягом суботи та неділі, але пропозиція токенів акцій стає фіксованою. Якщо в парі BONER/HIMS вже розміщено достатню кількість HIMS, трейдери, які шукають додаткові HIMS, змушені боротися за мізерну залишкову пропозицію.

Нью-Йоркська фондова біржа закрилася у п’ятницю, 28 серпня, з ціною реальних акцій Hims & Hers на рівні 28,84 долара. Після невеликого спалення після закриття біржі пропозиція в ланцюгу становила 15 226,8 токенів HIMS. У суботу та неділю випуск нових токенів не здійснювався.

До вечора неділі більша частина решти токенів у вільному обігу перебувала в пулі BONER. Обсяг торгів на звичайному ринку HIMS/USDG становив лише кілька десятків токенів.

Кілька угод підняли ціну токенізованих Hims вище 100 доларів

Автоматизовані маркет-мейкери (AMM) роблять таку ситуацію особливо волатильною. На відміну від традиційної фондової біржі, яка зводить окремих покупців і продавців, AMM розраховує ціни залежно від того, скільки кожного активу залишається в пулі ліквідності.

Коли один з активів стає вкрай дефіцитним, навіть відносно невеликі покупки можуть спричинити значні зміни ціни.

Токенізований HIMS досяг ціни 61,15 доларів о 23:36 UTC у неділю, що на 112% перевищує п’ятничне закриття реальних акцій. Інші звіти вказували на годинний максимум у 132,64 доларів при обсязі торгів усього в кілька десятків тисяч доларів.

Як не дивно, сама компанія Hims & Hers не зробила нічого, що могло б виправдати такий стрибок. Її більший ринок токенізованих активів на платформі Ondo продовжував відстежувати динаміку реальних акцій. Під тиском опинився лише невеликий вихідний об’єм торгів на платформі Robinhood, а не сама компанія-емітент.

Понеділок відкриває шлюзи

Нічна сесія торгів акціями на Robinhood відкрилася о 00:00 UTC у понеділок, повернувши авторизованим учасникам контроль над ситуацією.

Перша емісія з 1 000 токенів відбулася о 00:43:30 за UTC. За 12 хвилин премія впала з приблизно 93% до близько 12%. До 01:59 за UTC ціна токенізованих HIMS становила 29,31 долара.

З опівночі до 09:54 за UTC було випущено 18 750 нових токенів у рамках 294 транзакцій, що більш ніж удвічі збільшило пропозицію. Гаманці маркет-мейкерів продали нові запаси з премією.

Економічний стимул є цілком зрозумілим. Авторизований учасник може придбати реальні HIMS за ціною близько 29 доларів, випустити відповідні токени акцій у співвідношенні 1:1 та продати ці токени на ланцюговому ринку, встановлюючи значно вищу ціну. Нова пропозиція продовжує надходити, доки цей розрив не стане занадто малим, щоб угода була вигідною.

Це не «шорт-сквіз» у стилі GameStop

Понеділковий «ресет» викриває найбільше хибне уявлення щодо мета-сектору реальних активів (RWA).

Блокування токенізованих HIMS у BONER не змушує коротких продавців реальних акцій Hims & Hers покривати свої позиції. Токени акцій Robinhood — це цінні папери, випущені в штаті Нью-Джерсі, що забезпечують економічну експозицію. Вони не є фактичними акціями HIMS у реєстрі трансфер-агента компанії і не можуть бути передані до традиційного реєстру позик акцій.

Масштаб також спростовує тезу про «short squeeze». Весь токенізований обіг акцій HIMS становив лише незначну частку реальної компанії та близько 0,1% її заявленого обсягу коротких позицій.

Те, що трейдери піддали «сквізу», — це вихідний обсяг акцій-токенів.

Акціонерний токен може зазнати різкого падіння або злетіти в кілька разів вище своєї базової вартості, оскільки його пропозиція тимчасово обмежена. Коли відновлюється випуск токенів, арбітражери продають нові токени з цією премією, і ціна токену миттєво повертається до рівня реальних акцій.

З іншого боку, мем-монета не обов’язково зазнає краху, коли це відбувається. BONER залишився на рівні, що перевищував 1 000% на наступний день після того, як HIMS знову прив’язався до базового активу, оскільки покупці мем-монет оцінювали увагу та наратив, а не вартість Hims & Hers.

AMC перетворює операцію на корпоративну боротьбу

Та сама мета RWA тепер досягла AMC Entertainment через токен під назвою MEME, спарений із токенізованою AMC.

За повідомленнями, MEME генерував 24-годинний обсяг торгів у розмірі 73,5 млн доларів — найвищий серед групи «акціонерних мемів» — з ринковою капіталізацією близько 56 млн доларів та приблизно 2,6 млн доларів у своєму основному пулі ліквідності.

Тоді генеральний директор AMC Адам Арон вийшов із різкою заявою.

Арон заявив, що AMC не має жодного зв’язку з токенами Robinhood, не схвалює їх і поставив під сумнів те, як продукт із Нью-Джерсі може використовувати назву AMC без реєстрації цінних паперів у США. Пізніше він назвав цю систему «фіктивним ринком синтетичних акцій», зажадав від Robinhood припинити торгівлю токенами акцій AMC та заявив, що до справи будуть залучені зовнішні юристи та Комісія з цінних паперів і бірж (SEC).

Генеральний директор Robinhood Влад Тенев відповів: «У чому проблема?» Головний юридичний директор Ден Галлахер, колишній член комісії SEC, також виступив на захист компанії та заявив, що Robinhood не зупиниться. Позиція Robinhood полягає в тому, що токени акцій — це чітко розкриті продукти, випущені на острові Джерсі, які надають економічну експозицію, а не право власності на базові акції.

Суперечка стає паливом для чергового циклу мемів

Як не дивно, сама суперечка стала частиною торгівлі.

AMC вже має величезне культурне значення на ринках мем-акцій. Критика Арона, відповідь Тенева та публічний спротив Галлагера дали трейдерам новий сюжет. На тлі суперечки з’явилися тикери похідних мем-монет, що перетворили дискусію про токенізацію на маркетинг саме того ринку, який атакував Арон.

Це розкриває другу частину мета-концепції RWA від Robinhood. Акціонерні токени забезпечують механізм, а мем-монети — розповсюдження.

Кожен новий покупець мем-монет повинен придбати токенізовані акції. Ці покупки створюють обсяг RWA як побічний продукт. Потім токени накопичуються в мем-пулах, зменшуючи вільний обіг і полегшуючи рух на ринку, що залишився, для Stock Token.

Справжня перевага належить тому, хто може випускати токени

У результаті утворюється ланцюжок із трьох операцій, що накладаються одна на одну.

Платформи запуску та творці отримують комісії, коли трейдери ганяються за мем-монетою. Покупці мем-монет створюють попит на токен акцій і можуть вичерпати його доступний обсяг у вільному обігу. Потім, якщо ціна «обгортки» значно перевищить вартість базової акції, авторизовані учасники отримують можливість структурного арбітражу, коли відновлюється випуск токенів.

Остання група має перевагу, якої не мають звичайні трейдери мем-монет: доступ до свіжого обсягу.

Ось чому випуск у вихідні токенізованих акцій AMC за 100 доларів або HIMS за 132 долари не означає, що реальні акції досягнуть цього рівня в понеділок. Все стає очевидним, щойно авторизовані учасники зможуть знову здійснювати емісію. Вони можуть придбати дешевший реальний актив і продати новостворені «обгортки» на завищеному ринку блокчейну.

Експеримент Robinhood з RWA стикається з черговим випробуванням

Більш широке значення полягає в тому, що Robinhood створив блокчейн без дозволів навколо токенізованих традиційних активів, і трейдери майже відразу знайшли спосіб використовувати ці активи як валюту котирування для казино з мем-монетами.

Ця структура вже вплинула на ситуацію. На початку вересня пари «мем-монета — акція» демонстрували більший обсяг торгів, ніж прямі ринки токенів акцій, тоді як BONER продемонстрував, як блокування значної частки рідкісного «обгорткового токена» може збити ціни з колії на вихідних.

Що буде далі — ніхто не знає. Конфлікт навколо AMC може спричинити посилення юридичного чи регуляторного контролю, тоді як трейдери можуть продовжувати поєднувати нові мем-монети з будь-якими токенізованими акціями, що мають найпривабливішу історію.

Однак доки структура ринку не зміниться, нас чекає ще одна бурхлива гонка. Трейдери мем-монет можуть висмоктувати токени акцій у пули ліквідності, поки Уолл-стріт закрита, створюючи вражаючі показники дефіциту. Коли традиційні ринки знову відкриються, уповноважені емітенти зможуть відкрити шлюзи, заробити на премії та повернути «обгортку» до реальної ціни акцій.

Мем-монета може продовжувати зростати. А от передбачуваний «акціонерний сквиз» — це вже інша історія.