Біткойн-портфель Strategy ставить ключове питання: що він може зробити замість продажу BTC?

Чому продаж біткойнів став головною проблемою

Згідно з аналітичною запискою від 3 липня, опублікованою керівником відділу досліджень Galaxy Digital Алексом Торном, тиск наростав після кількох тижнів посилення напруги в структурі привілейованих акцій Strategy. STRC, її основний привілейований цінний папір, мав торгуватися на рівні близько 100 доларів, але 26 червня впав до 71,25 долара через зниження цін на біткойни та скорочення грошових резервів компанії.

Це різке падіння змусило інвесторів зіткнутися зі складним і дедалі нагальнішим питанням щодо наступного кроку Strategy. Чи продасть Strategy біткойни, випустить більше звичайних акцій або зменшить дивіденди за привілейованими акціями? Кожен варіант несуть ризик для певної групи інвесторів. Продаж біткойнів може зашкодити довгостроковій стратегії Strategy щодо BTC, тоді як продаж звичайних акцій може призвести до розмивання частки власників її акцій, що котируються на біржі (тікер: MSTR).

Strategy відреагувала, представивши п’ятикомпонентну «Концепцію цифрового кредитного капіталу». Вона включає політику щодо резервів у доларах США, переглянуту політику виплати дивідендів за акціями STRC, дозвіл на викуп привілейованих акцій на суму 1 млрд доларів, дозвіл на викуп акцій MSTR на суму 1 млрд доларів та програму монетизації BTC. Strategy також підвищила річну ставку дивідендів STRC з 11,5% до 12%.

Чи виграла Strategy достатньо часу?

Спочатку ринок позитивно сприйняв цей крок. Після оголошення акції MSTR подорожчали на 12,6%, а STRC — на 12,2%. Пізніше акції STRC торгувалися на рівні близько 87 доларів — це все ще нижче номіналу, але значно вище недавнього мінімуму.

Торн назвав ці реформи корисними, але неповними. Він написав:

«Це був розумний крок з боку Strategy, але він, можливо, не вирішить структурні проблеми назавжди».

Він додав, що «у певному сенсі крок Strategy у понеділок просто відкладає вирішення проблеми на потім. Але Strategy відклала її досить далеко».

Цей додатковий простір для маневру має значення, оскільки проблемою була ліквідність, а не загальний обсяг активів. Strategy володіє 847 363 BTC, що робить її одним із найбільших власників біткойнів у світі. За рахунок залучення понад 1 млрд доларів через продаж простих акцій та встановлення політики мінімального резерву готівки на 12 місяців компанія збільшила покриття готівкою приблизно до 17 місяців.

Що могла б зробити Strategy замість продажу BTC?

Найголовніше питання зараз — як Strategy використає свою розширену гнучкість. Торн зазначив, що «найбільш суперечливою частиною оголошення є програма «монетизації BTC», оскільки вона дає компанії можливість продати біткойни у разі потреби.

Натомість керівник відділу досліджень Galaxy Digital висловив думку, що Strategy слід шукати інші способи залучення грошових коштів. «Strategy має вивчити можливості отримання доходу від своїх запасів BTC без обов’язкового продажу біткойнів на спотовому ринку», — зазначив Торн.

Він запропонував використовувати лише невелику частину активів компанії за допомогою консервативних стратегій кредитування або опціонів, зазначивши:

«Це може означати надання в позику невеликої, відокремленої частини своїх біткойнів на консервативних умовах, або ж застосування опціонних стратегій, що дозволяють отримати вигоду від волатильності, зберігаючи при цьому більшу частину потенціалу зростання».

«Це можуть бути структуровані угоди, які дозволяють монетизувати частину активів, одночасно обмежуючи ризики контрагента, зберігання та тривалості», — додав він.

Чому опціонність може визначити наступний крок Strategy

Ці альтернативи не будуть позбавлені ризиків. Кредитування біткойнами пов’язане з ризиком контрагента, тоді як опціонні стратегії можуть обмежити частину потенціалу зростання. Проте помірна, ретельно керована програма могла б забезпечити постійний дохід у доларах, зберігаючи при цьому більшу частину біткойн-портфеля Strategy.

Реорганізація Strategy надає компанії більшої гнучкості та, судячи з усього, полегшила її нагальні проблеми з фінансуванням. Проте перед нею все ще стоять великі зобов’язання за привілейованими акціями та 6,7 млрд доларів непогашених конвертованих облігацій, термін погашення яких настає у 2027 та 2028 роках. Торн підсумував:

«З огляду на все це, ми дійсно вважаємо, що Strategy прийняла мудре рішення щодо розширення своїх можливостей».

Чи стане ця гнучкість довгостроковим рішенням, залежатиме від цін на біткойн, ринкових умов та того, чи зможе Strategy генерувати ліквідність, не послаблюючи довгострокову інвестиційну стратегію щодо біткойна, яка визначала MSTR.