«Біткойн-облігації — це бомби уповільненої дії, оскільки рівень левереджу досяг рекордних показників», — попереджає Чарльз Едвардс із Capriole

Повторне оприлюднення річного попередження

Компанії, що управляють біткойн-казначействами, беруть борги з рекордними темпами для фінансування своїх покупок біткойнів, попередив засновник Capriole Investments Чарльз Едвардс. Він пов'язав цю тенденцію зі своїм закликом, зробленим у жовтні 2025 року, стверджуючи, що модель казначейства цифрових активів (DAT) структурно заохочує покладатися на запозичення для отримання прибутків, додавши:

«Біткойн-DAT використовують кредитне плече з рекордною швидкістю. Ще в жовтні 2025 року я попереджав, що саме це і станеться, оскільки ця нестабільна бізнес-модель стимулює покладатися на борги для отримання фальшивої «прибутковості».

Його основне заперечення стосується того, як ця стратегія генерує свою номінальну прибутковість. Казначейство цифрових активів, або DAT, — це публічна компанія, яка залучає капітал (часто через запозичення або продаж акцій) для накопичення біткойнів у своєму балансі. Ця модель, започаткована Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR), може збільшити прибутки, коли біткойн зростає, але вона також додає левередж, так що коли ціни падають, компанії, які позичали для купівлі, можуть зіткнутися з тиском щодо залучення готівки, обслуговування боргу або продажу.

Порівняння з 1929 роком та наратив про «фіктивну прибутковість»

Раніше цього року Едвардс порівняв стрімке зростання DAT з інвестиційними трастами з левереджем 1929 року, назвавши їх «вибухом левереджу, що неминуче має статися». Він вказав на приблизно 200 існуючих зараз біткойн-трежері та стверджував, що чим більше вони використовують левередж, тим сильніше падіння може поширюватися через вимушене зменшення левереджу, причому кожен продавець знижує ціну для наступного.

Більше того, його звинувачення у «фіктивній прибутковості» стосується того, як казначейські компанії просувають себе на ринку, враховуючи, що багато хто рекламує показник зростання біткойна на акцію як форму прибутковості. Едвардс стверджує, що ця цифра є здебільшого результатом випуску нових боргових зобов’язань та акцій, а не справжнього доходу. Простіше кажучи, це можна розглядати як маховик, який працює лише тоді, коли ринки капіталу залишаються відкритими, а ціни — високими.

Оскільки зараз так багато публічних компаній та біржових фондів (ETF) володіють біткойнами, синхронізоване розпродажу, на його думку, може перетворити звичайну корекцію на щось більш різке.

Напруга вже дається взнаки

Попередження з'являється в той час, коли модель казначейства стикається з реальним стресом: як повідомляв Bitcoin.com News на початку цього місяця, компанії, що мають біткойн-казначейства, стикаються з вибором «позичити чи продати»

, причому питання зміщується з накопичення на ліквідність (тобто як компанії фінансують дивіденди, витрати на борг та інші зобов'язання, не скорочуючи позиції в BTC).

Цей тиск досяг вершини ринку, оскільки дані Cryptoquant показали, що купівля біткойнів казначействами поза Strategy впала, а компанії, що не входять до Strategy, купили загалом 1 000 BTC за 30 днів, що на 99% менше, ніж піковий показник у серпні 2025 року. Відповідно, Strategy зараз володіє приблизно 76% усіх корпоративних біткойнів.

Інші компанії все більше покладаються на левередж. Наприклад, японська Metaplanet за приблизно два роки здійснила близько 20 раундів фінансування «борг за біткойни», включаючи облігації з нульовим купоном, прагнучи досягти мети у 100 000 BTC. Bitcoin.com News повідомило, що компанія зафіксувала квартальний збиток у розмірі 725 млн доларів, навіть незважаючи на те, що її запас досяг 40 177 BTC.

Чому це важливо зараз

Нещодавно біткойн продемонстрував найгірший тиждень з часу краху FTX у 2022 році, впавши нижче 60 000 доларів, коли на ринок вдарили рекордні відтоки коштів з біржових фондів (ETF). У період спаду фінансовий інжиніринг, який сприяв буму казначейських облігацій під час зростання, може спрацювати у зворотному напрямку, чинячи тиск насамперед на компанії з найбільшим боргом.

Якщо поглянути в майбутнє, то у разі відновлення BTC левередж, який турбує Едвардса, може знову виглядати як розумний фінансовий інжиніринг. Якщо ж спад затягнеться, то казначейські облігації з найбільшим левереджем першими відчують його на собі.